华凯易佰（300592.SZ）2026年半年报点评：精品业务拐点已至，盈利显著改善

glmszqdatemark2026年09月03日 推荐维持评级当前价格：16.64元 事件：华凯易佰发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入39.76亿元，yoy-12.38%，归母净利润1.65亿元，yoy+349.09%，扣非归母净利润1.62亿元，yoy+568.93%；其中2026Q2营收20.52亿元、归母净利润0.93亿元，环比分别+6.67%/+30.63%，业绩环比持续改善。 泛品收缩拖累收入，精品盈利拐点确立。分品类看，泛品业务收入26.57亿元，yoy-19.24%，占比66.81%，主要系库存去化完成后库存处置类销售规模减少所致；精品业务收入9.96亿元，yoy+11.56%，利润端实现扭亏为盈，成为利润改善的重要驱动；亿迈平台收入3.05亿元，yoy-4.52%，合作商户增至307家。分渠道看，Amazon收入27.20亿元，yoy-2.78%，核心渠道保持稳健；TEMU收入0.65亿元，yoy-74.52%，公司主动收缩低效渠道投放。分地区看，北美/欧洲收入占比分别为50.49%/32.64%，分别同比+5.36pct/-3.42pct。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 盈利质量显著修复。毛利率端，26H1毛利率38.74%，同比+5.27pct；净利率端，净利润率同比+3.34pct。费用端，销售费用率26.33%，同比-0.08pct；管理费用率5.13%，同比+0.06pct（其中股份支付费用713.65万元，yoy-75.22%）；研发费用率0.90%，同比+0.15pct；财务费用率1.05%，同比+1.67pct，主要系汇兑损失增加。减值端，资产减值损失0.22亿元，较25H1的0.54亿元大幅收窄，减值压力缓解。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 聚焦精品战略叠加AI赋能，经营质量持续提升。精品方面，精品业务扭亏为盈，公司先后收购深圳米品盛、深圳比逊河，切入高端运动、银发经济赛道；AI方面，自研“易智魔方”AI视觉平台覆盖视觉创作、智能文案等场景，素材制作成本降低约80%、月产出突破70万份，研发投入3,594.63万元，yoy+4.92%；库存方面，26H1末存货10.17亿元，较25H1末下降19.66%，库存结构优化带动费用及减值压力下降。 投资建议：公司作为A股跨境电商头部企业，2026H1收入阶段性承压下实现利润端大幅修复，经营拐点逐步验证，精品扭亏为盈与AI降本增效构成中期利润增长的核心驱动；若海外需求回暖、泛品收入企稳，业绩弹性有望进一步释放。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为87.13/94.33/105.07亿元，分别同比-4.6%/+8.3%/+11.4%，归母净利润分别为3.31/4.32/5.24亿元，分别同增125.9%/30.3%/21.3%，当前股价对应PE分别为20/15/12倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．Q2归母净利润降幅显著收窄，主动去库存取得阶段性进展-2025/08/312．收入同比高增，主动清库存致利润承压-2025/05/063．华凯易佰（300592.SZ）2024年三季报点评：业绩承压，期待通拓并表后盈利能力改善-2024/10/284．Q3收入同比高增，整合通拓+新业务投入致利润承压-2024/10/27 风险提示：海外需求及关税政策超预期变化；电商平台政策及多账号经营风险；汇率大幅波动；精品业务培育不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室