海外AI巨头财报总结：云业务表现亮眼，持续加码AI算力投入

1. 谷歌云利润率超预期，逐渐成为重要增长引擎

• 谷歌2026Q3营收1275.77亿美元，同比增长24.7%，其中谷歌云业务营收307.09亿美元，同比增长102.6%，营业利润率提升至36.2%，同比提升12.5个百分点。
• 谷歌云积压订单达5610亿美元，大部分来自GCP相关协议，预计55%以上将在未来24个月内确认为收入。
• 谷歌云业务增速已超过公司整体增速，TPU开始交付并小部分确收，相关销售协议的大部分收入将落在2027年。
• AI方面，谷歌发布Gemini 4系列模型，Argon模型第一周使用量增速比Gemini 3快3.5倍，Carbon模型现由美国政府测试。
• 谷歌2026Q3资本开支513.55亿美元，同比增长114.4%，主要用于AI相关技术基础设施，预计2027年资本开支将进一步加大。

2. Azure营收、指引维持高增长，资本开支持续加速

• 微软FY2027Q1营收922.79亿美元，同比增长19%，微软云收入同比增长30%至639亿美元，Azure收入同比增长48%。
• Azure在企业与中小企业两个细分市场都实现了较高增长，覆盖核心云服务与AI基础设施。
• 公司第一季度商业RPO达到6770亿美元，同比增长73%，约30%预计在未来12个月内确收。
• 资本开支方面，FY2027Q1资本支出达452亿美元，约三分之二用于CPU、内存和存储，预计FY2027Q2将超过500亿美元，全年总支出约1700亿美元。

3. AWS云业务亮眼，亚马逊持续加码AI投入

• 亚马逊FY2026Q3实现营收2019.44亿美元，同比增长12%，净利润206.85亿美元，同比有所减少。
• AWS云服务FY2026Q3实现营收459.84亿美元，同比增长39%，增速近五年最快，积压订单达5780亿美元。
• 亚马逊预计2027-2028年AWS增速达到40%，未来5-10年内营收突破万亿美元。
• 资本开支方面，第三季度772.59亿美元，主要用于AWS和AI领域，全年资本支出指引2200亿美元，大部分用于AWS，预计2027年将进一步增加。

4. 投资建议

• 看好“光、超节点&国产算力、液冷”三大AI核心主线，推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块。
• 具体推荐标的包括光模块、光器件、交换机路由器及芯片、光纤光缆、超节点交换网络、国产AI芯片、AI服务器、AI算力、AIDC机房、AI应用、卫星互联网&6G等领域。

5. 市场回顾

• 本周（2026.10.26—2026.10.30），通信指数下降14.77%，在TMT板块中排名第四。

6. 通信数据追踪

• 5G基站总数达519.5万站，同比增长35.7万站；5G移动电话用户数达13.11亿户，同比增长13.60%；5G手机出货量1620.1万部，同比下降12.1%。
• 运营商创新业务发展强劲，移动云、天翼云、联通云营收持续增长，ARPU值基本保持稳定或略有下降。

7. 风险提示

• 5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。

• 前三季度业绩量利齐升，盈利能力持续优化
  中际旭创2026年前三季度实现营收695.47亿元（同比增长178.13%），归母净利润222.38亿元（同比增长211.81%），利润增速高于营收增速。单季度看，2026年Q3归母净利润85.87亿元（同比增长173.74%），扣非归母净利润90.18亿元（同比增长190.13%）。Q3毛利率46.61%，同比提升3.82个百分点。业绩增长受益于AI数据中心建设加速、北美云厂商资本开支提升及高端光模块需求增加。维持2026-2028年归母净利润预测为358亿元、726亿元、1069亿元，对应PE为18.2倍、9.0倍、6.1倍，维持“买入”评级。

• 海外订单排期延伸至中期，回购股份注销增强长期信心
  公司完成约50亿元股份回购（占总股本0.48%），并将回购股份用途变更为“用于注销并减少注册资本”，传递管理层对公司长期价值的信心。海外主要客户采购订单延伸至2027年，排产周期拉长，反映下游需求持续性强。

• Scale-up打开长期空间，资本开支指引夯实公司成长基础
  预计2027年下半年起，行业两个重点客户将批量采购NPO产品，更大规模放量预计在2028年，“头部厂商→其他客户”的传导链条加速。2026年Q2北美四大云厂资本开支超1700亿美元，全年指引上修至约7450亿美元，推动光模块产业景气上行，催化中际旭创等龙头企业。

• 风险提示
  光模块发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。

26Q3全A归母净利润累计同比为7.8%，较26Q2的18.6%有所回落，剔除金融两油后为16.2%，较26Q2的19.8%同样小幅下降。盈利增速回落主因包括收入端增速下滑和销售净利率同比下降。26Q3全A ROE(TTM)为7.7%，较26Q2的8.0%小幅回落；剔除金融两油后ROE(TTM)为6.9%，较26Q2上升0.1个百分点，主要受销售净利润率提升和上市公司扩表意愿回暖驱动。

行业层面：

• 上游：能源材料板块盈利增速小幅回落，有色金属绝对增速较高，煤炭增速小幅提升。
• 中游：科技板块盈利维持高增，电子利润增速最高但边际回落，制造板块盈利降幅扩大，机械设备盈利增速小幅回暖。
• 下游：泛消费板块仍承压，商贸零售、医药生物、纺织服饰边际改善，金融地产板块边际回落，银行盈利增速小幅改善，保险业绩增速转负。

产业链层面：

• 智能经济：盈利增速边际回落，半导体、AI盈利增速居前，云计算、工业互联网增速提升。
• 高端制造：整体利润增速回落，商业航天盈利降幅略有收窄，人形机器人盈利增速最高。
• 战略资源：延续高景气，煤炭增速小幅改善，石油天然气增速回落。
• 未来产业：利润增速温和回落，6G改善最大。

关键数据：

• 26Q3全A非金融两油存货同比增速升至5.1%，补库进程可能过半。
• 上市公司产能同比增速为6.6%，资本开支TTM同比增速为4.2%，均小幅上行。
• 智能经济产业链营收/归母净利润占全A比例分别为12.1%/11.0%，高端制造为10.3%/6.1%，战略资源为19.5%/16.3%，未来产业为21.4%/14.7%。

结论：
科技盈利增速继续领先，TMT、能源材料、制造、消费医药行业利润占比有所提升，金融地产占比回落。智能经济产业链盈利增速回落，半导体、AI增速最高。高端制造整体利润增速回落，人形机器人增速最高。战略资源品盈利增速维持高景气，稀有金属、能源金属增速较高。未来产业利润增速温和回落，6G改善最大。

一、技术演进：具身模型泛化能力跨越临界点

• 具身模型首次出现可测量的上下文学习：GEN-1.5可以将3-12秒的单次示范作为“物理提示”，在不更新模型参数的情况下执行新任务，标志着物理AI核心变量由硬件性能升级转向泛化能力涌现。
• 预训练规模持续扩张，具身模型由性能提升走向能力涌现：GEN-1.5在10项不同短时操作任务中，使用单次物理提示的平均成功率为59%，若使用约5分钟、约50次示范的数据进行10步梯度更新，平均成功率可提高至83%。预训练模型在持续吸收更多物理交互数据的同时，对算力的利用效率、新任务的数据效率以及跨任务泛化能力均在改善。
• 世界模型由生成走向交互，Genie 4扩展智能体训练空间：Genie 4面向实时交互式世界模拟，用户可以通过键盘控制导航和相机，并在模拟运行过程中使用自然语言改变天气、移动视角、增加人物或物体，模型随后根据当前环境继续生成后续状态。
• 世界模型沿多类范式演进，行动预测成为共同方向：现有世界模型大致可以分为三维空间生成、像素及视频预测、潜变量预测和物理行动模型四类，行动预测成为共同方向。
• 分层架构兼顾通用推理与实时控制，模型能力加速向机器人迁移：行业逐步形成高层任务理解与规划、中层动作策略和底层实时控制相互协同的分层架构，模型不再只是附加在硬件上的识别模块，而开始成为技能获取、环境推演和持续学习的共同基础。

二、产业进展：智元推动物理AI由模型开发走向规模部署

• 部署态成为产业评价重点，有效产出替代单次演示：智元提出Worken“有效智能工时”概念，将活跃机器人数量、自主工作时长和产出效能纳入统一评价框架，产业评价重点由“能否完成一次任务”逐步转向“能否持续、稳定地创造价值”。
• 数据与模型双向Scaling，训练延伸至部署后进化：智元发布AGIBOT WORLD 2026第四期“具身推理”数据集，首批包含150小时真机数据，重点覆盖机器人完成任务时的决策过程；发布MEgo Glove触觉数采手套用于补充相关信息。智元将具身智能Scaling划分为预训练、后训练和部署后三个阶段，形成“部署增加—数据扩容—模型改善—部署效率提升”的正反馈。
• 工程系统承接模型能力，场景复制进入验证期：智元披露，精灵G2已在龙旗工厂覆盖平板量产质检工段，并进入芯片封测和工业母机场景；G2 Max已在食品、日化快消和电商企业执行工业搬运任务，另有120台精灵G2部署于广州地铁，承担安检、咨询和巡逻工作。智元还发布灵渠OS 1.0，并计划于2026年年底全面开源。

三、产业节奏：量产验证开启，人才与资本加速汇聚

• Optimus进入早期爬坡，量产验证逐步替代产品预期：特斯拉Optimus已在弗里蒙特工厂启动高产量生产线的前期生产，预计一年后达到周产能2万台，并于2027年底开始向外部企业客户交付。
• 人才与资本向Physical AI迁移，数据环节开始独立定价：大模型核心人才向Physical AI迁移，资本关注点也在由本体和模型向数据基础设施扩展。星忆智能宣布完成合计数千万元的种子轮及种子+轮连续融资，资金将用于核心算法与产品研发、真实世界多模态数据基础设施建设以及客户交付能力提升。
• 未来半年催化接续，产业进入连续验证窗口：从2026年11月至2027年4月，物理AI有望迎来产品展示、模型开源、海外展会和芯片升级等多重催化。

四、相关标的

• 本体：特斯拉、智元、上纬新材、宇树科技。
• 北美链：科森科技、斯菱智驱、岱美股份、世运电路、福赛科技、蓝思科技、浙江荣泰、三花智控、恒立液压、北特科技、拓普集团、科达利、万向钱潮等。
• 机器人大脑相关：摩尔线程、协创数据、道通科技、索辰科技、仙工智能、群核科技、智微智能、爱芯元智、五一视界等。
• 具身数据采集相关：领益智造、海天瑞声、利亚德、仙工智能、世纪恒通、宝通科技、奥比中光、绿的谐波、禾赛、速腾聚创、海康威视等。

五、风险提示

• 通用具身模型泛化能力进展不及预期的风险。
• 高质量物理交互数据供给及Scaling进展不及预期的风险。
• 世界模型、仿真合成数据及Sim2Real进展不及预期的风险。
• 机器人商业化、订单及规模量产节奏不及预期的风险。
• AI芯片、算力和端侧部署进展不及预期的风险。
• 行业竞争加剧、技术路线变化及相关公司估值波动的风险。