• 核心观点：德赛西威2026年Q1业绩稳健，好于整体车市。智能驾驶业务放量但毛利承压，国际化布局提速，通过费用管控实现盈利能力稳定。公司Q1业绩受车市销量承压影响，收入降幅小于行业整体，智能驾驶营收占比达29.79%，同比增长32.6%。毛利率受存储芯片涨价和业务结构调整影响，智驾业务毛利率同比下降3.55pct至16.36%。国际化方面，境外营收占比提升至7.4%，欧洲工厂产能爬坡，墨西哥工厂量产，日本获智驾项目定点。
• 关键数据：2026年Q1，公司实现营业收入64.95亿元，同比-4.37%，环比-36.45%；归母净利润4.61亿元，同比-20.74%，环比-30.69%；扣非归母净利润4.76亿元，同比-4.21%，环比-31.00%。公司毛利率为18.60%，同比-1.92pct。研发/销售/管理/财务费用率分别为9.34%/0.97%/2.07%/0.15%，同比分别-0.31pct/-0.07pct/-0.10pct/-0.26pct。
• 在手订单：2025年公司新项目订单年化销售额突破350亿元，同比+29.6%，超过营收增速。智能驾驶业务新项目订单年化销售额超过130亿元，同比增长超过30%。智能座舱业务新项目订单年化销售额超过200亿元，同比增长25%。新产品方面，公司首发硬件平台+软件算法+系统集成全栈辅助驾驶解决方案及舱驾融合全栈解决方案，单芯片舱驾一体平台即将启动规模化量产；基于单芯片与多芯片方案的中央计算平台已拿下国内多家头部客户订单，基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台，开发的A柱到A柱曲面Mini Led显示方案获得奇瑞汽车及海外客户订单，新一代整车域控制器斩获理想、捷途等客户订单，即将量产首个AR-HUD产品。
• 新业务布局：公司布局低速无人车与机器人域控产品，发布车规级低速无人车品牌“川行致远”和机器人智能基座AI Cube，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付。
• 投资建议：预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入391.35亿元、457.64亿元、515.99亿元，实现归母净利润29.65亿元、34.88亿元、39.81亿元，摊薄EPS分别为4.97元、5.85元、6.67元，对应PE分别为20.81倍、17.69倍、15.50倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

周观点

• 谷歌母公司Alphabet 2026Q1营收超预期，同比增长22%至1099亿美元，净利润同比增长81%至626亿美元。AI驱动下各业务线全面提速，Google Cloud一季度营收同比增长63%至200亿美元，核心搜索及其他业务收入同比增长19%。
• 亚马逊AWS 2026Q1营业收入同比增长17%至1815.19亿美元，净利润同比增长77%至302.55亿美元。AWS收入同比增长28%至375.87亿美元，公司将持续进行AI基础设施投资。
• 微软2026Q1营收同比增长18%至828.86亿美元，营业利润同比增长20%至383.98亿美元。商业云总收入同比增长29%，AI业务年化收入超过370亿美元，同比增长123%。

一周行情回顾

• 大盘行情：恒生指数下跌0.8%，恒生科技指数下跌0.6%，道琼斯工业指数上涨0.9%，纳斯达克指数上涨0.2%。
• 板块表现：恒生互联网科技业指数下跌2.7%，HK网络游戏指数下跌0.5%，HK AIGC概念指数下跌4.8%，纳斯达克中国金龙指数下跌0.4%。
• 重点个股：港股涨跌不一，网易-S涨4.7%，美团-W涨0.4%，快手-W跌1.8%；美股涨跌不一，高通涨20.6%，SNAP涨7.4%，有道涨7.2%。

一周AI行业要闻

• 中方禁止Manus并购案。
• 小红书组织架构调整，重点布局AI、国际化。
• 快手推出AI桌面智能体应用KroWork，零代码生成本地应用。
• DeepSeek发布多模态大模型及技术报告，提出创新推理框架。
• 马斯克与OpenAI的官司开庭。
• 腾讯云年内第三次涨价，AI编程助手企业版涨价100%以上。

投资建议

• 算力方向：推荐英伟达、台积电、阿斯麦、博通。
• 云厂商：推荐微软、亚马逊、谷歌。
• AI应用：推荐苹果、高通、联想集团、小米集团，Physical AI方向受益的特斯拉。
• AI社交：推荐腾讯控股、Meta、谷歌。

风险提示

• 地缘政治风险、AI技术发展未及预期、消费复苏未及预期、行业竞争风险、政策监管风险。

2026年一季度，A股市场整体盈利能力有所改善，但复苏力度仍显不足。全A两非归母净利润同比增速实现双位数增长（12.09%），较2025年有明显改善，但ROE（TTM）仍处于低位企稳（6.18%）。毛利率大幅改善，但汇兑损益拖累净利率改善幅度。资产周转率仍有拖累，但收入端修复有望带动其反弹。资产负债率低位企稳，企业结束去杠杆周期。

行业方面，新旧经济复苏分化明显。TMT和中游制造领域表现亮眼，计算机（+119.07%）、有色金属（+114.03%）、国防军工（+85.46%）、电子（+73.00%）等行业归母净利润同比增速较高。上游资源景气分化，中游材料利润明显改善，下游消费业绩整体承压，结构性方向迎来改善。

现金流方面，2026年一季度净现金流占收入比重明显改善，处于近年来较好的水平。经营活动现金流占比回落但仍处于较高水平，筹资现金流占比有明显回升，投资现金流支出降低。

展望未来，随着宏观经济预期改善、下游需求回暖和物价通胀传导顺畅，企业盈利有望步入稳步回升通道。AI产业链超级周期持续演绎，TMT板块高景气度具备较强延续性。新能源领域反内卷持续推进，行业困境反转初步显现。工程机械板块有望稳健增长，军工领域订单景气有望持续。

2026年第一季度美国经济展现出“有胀无滞”的特征，主要表现为：

1. 经济增长韧性：实际GDP环比年化增长2.0%，高于前值0.5%，主要得益于AI投资强劲增长（环比年化8.7%，其中信息处理设备、软件投资、研发投资增速亮眼）和政府消费结转带来的贡献（环比年化增长4.4%）。财政收入和支出同比增长分别为6.8%和2.9%，财政赤字率降至5.1%，但政府债务因利息支出高位仍快速增长，债务与GDP比值已达119.3%。

2. 消费结构分化：商品消费增速回落（环比年化-0.1%，前值0.3%），服务消费表现韧性（环比年化2.4%，前值2.7%）；商品消费中，非耐用品回落更多（环比年化转负为-0.2%），耐用品消费持平。AI投资高景气带动进口增长迅猛，AI相关商品贸易逆差快速扩大至5540亿美元。

3. 核心GDP稳健：剔除进出口、库存变动和政府开支后的“核心GDP”（消费+固定资产投资）环比折年率回升至2.5%，显示潜在实际需求稳健。

4. “K型分化”收敛进程被拖累：AI投资高增的同时，住宅投资增速回落；核心零售销售增速回升，但消费者信心仍未企稳；利率敏感型行业新增就业与总体非农就业的增长缺口未明显收敛。

5. 经济复苏对利率敏感阈值提升：尽管收敛进程被拖累，但高油价未阻断收敛进程，10年期美债利率和30年期抵押贷款利率均有所回落，地产购买和再融资活动反弹。这表明经济复苏对利率的敏感阈值已提升，美债利率底也有所抬升，经济并非滞胀。

6. 风险提示：中东地缘局势可能导致油价进一步上冲；沃什就任美联储主席后缩表主张的落地节奏可能增加市场波动。