发现报告

一、报告背景与核心框架
中泰建材化工团队发布深度报告，分析PTFE（聚四氟乙烯）方案在448G时代的落地前景及相关测算。报告核心是分析PTFE方案的落地动因、落地概率，以及一旦落地对硅粉、碳氢树脂和PTFE树脂整体用量及市场空间的拉动。报告分四个层层递进的问题展开：第一，为什么在448G时代发生材料升级，产业需要更换整个材料体系；第二，为什么是PTFE，其性能优势来源于哪里；第三，产业打算如何推动PTFE方案落地；第四，如果落地，各材料分别能受益多少。

二、为什么448G时代需要材料升级
AI集群互联速率快速攀升，单通道速率每翻一倍，整体链路损耗预算被大幅压缩。奈奎斯特频率限制PAM4在448G下无法适配，产业切换到更高阶调制方式（PAM6、PAM8），但代价是进一步压缩链路对传输损耗的余量。进入112G PAM4及以上场景后，介质损耗成为总损耗主导，需要降低覆铜板基材的介电常数和损耗因子。

三、为什么是PTFE
产业给出的答案是PTFE，其介电损耗低于0.0004，介电常数在2.1~2.2之间，对比AI服务器目前最高等级的M9树脂体系材料（损耗约0.0009），PTFE在损耗上下降一半以上。现有M9碳氢体系继续下压损耗的边界空间已较窄，M10及以上碳氢仍在研发中，产业寻找新材料并找到PTFE的核心原因。英伟达从GTC 2025开始推进PTFE覆铜板认证和应用，并在OCP全球开放计算峰会上公开展示UNLink的PTFE版样品，公示了7家配套供应链厂商名单。

PTFE的性能优势来源于其分子结构，主链为碳碳键、侧链全为碳氟键，氟原子形成近乎致密、高度对称的包覆，分子整体几乎不存在偶极矩，高频交变电场下能被驱动的偶极很少，介电弛豫造成的能量耗散被大幅抑制。PTFE在Dk值和Df值两项上均处于商用材料的低值区间，且在很宽频率和温度范围内介电性能基本稳定。PTFE并非全新材料，已在5G通信和汽车毫米波雷达领域成熟商用。

四、PTFE的短板
PTFE的热膨胀系数高、保热差，25250℃区间热膨胀系数约100120ppm/℃，质地软、刚性不够，界面粘接能力差，成型加工困难。PTFE在高速覆铜板中的渗透不只是简单换材料，而是材料、工艺、供应链整体的系统升级。

五、产业落地方案：改性加混压、无玻路线
材料端主流选择填料改性路线，即用球形硅粉等无机填料做内部填充改性。共混改性会引入第二有机相，稀释PTFE低损耗优势；玻纤增强虽能提供机械支撑，但在高频下引发玻纤效应，造成信号偏移。出于高频介电性能优先考虑，产业链在测的PTFE方案普遍放弃玻纤增强，选择无玻加填料路线。今年5月，生益科技主导编制的标准《PTFE无增强材料含填料覆铜箔层压板》正式发布，明确这类板材不采用结构增强，基材力学补强主要靠填料实现，最大厚度扩展到3.2mm。

产品架构上，core层使用PTFE树脂并填充高比例球形硅粉，PP层使用M9、M10碳氢树脂提供机械支撑（PP层可用布或无布方案）。core层纯PTFE树脂不用玻纤布，刚性不足，主要靠三条路径补强：提高硅粉填充比例、PP层碳氢与PTFE特性互补、使用铜浆灌孔烧结提升结构强度。碳氢树脂并未被PTFE树脂完全替代，相反是PTFE路线工程化落地的关键配套材料。

六、定量测算
以每1万台NVLink 576机柜为基数，单张core层板PTFE树脂用量约0.2kg，每万台需576万张CCL，对应约1152吨PTFE树脂需求，收入空间约1.7亿元。碳氢BCB树脂主要用在PP层，单位用量约0.1kg/张，对应约864吨需求，市场空间约21.6亿元。随着Rubin这类高密度互联架构放量，整体市场空间有非常大的上升潜力。

球形硅粉是较推荐受益的材料。按每1万台NVLink 576测算，core层加PP层合计硅粉用量约2736吨，考虑加工损耗，化学法球硅需求约3000吨，对应收入空间约12.2亿元。

七、产业链格局与投资建议
PTFE树脂：电子级海外由日本大金、美国科慕主导，国内东岳集团PTFE总产能很大，电子级产能约1万吨，今年计划新增2万吨高端产能，定位半导体封装和AI基材场景；浩华电子级PTFE也具备产业化能力。
碳氢树脂：全球由美日企业主导，国内东岳盛泉、生益科技等有布局。
低损耗球形硅粉：海外以日本厂商为重要供应商，国内联瑞是电子级球形硅粉龙头，客户覆盖生益科技等主流CCL；生益持有联瑞约23%股权，是第一大股东；国瓷走差异化水热法路线，明伟科技通过收购江苏辉曼切入化学法球硅。
中游PTFE薄膜：专业薄膜供应商（如沃特、肯特）和具备一体化拉膜能力的覆铜板企业（如生益科技、台虹）。
下游PTFE覆铜板和高阶PCB：海外布局较深，国内生益科技技术领先，与英伟达合作研发超过一年，高温前瞻材料储备充足；台光正与台虹联合布局。
PCB环节：沪电、深南等企业在PTFE板材加工工艺上做样品交付。英伟达OCP大会公示的UN Link PTFE版供应商名单涉及CCL和PCB环节，包括台燿、极望电子、生益科技、彩虹、盛宏、迅达科技等。

投资建议：PTFE方案若后续规模化落地，化学法球硅、碳氢树脂和PTFE树脂三个环节是核心受益方向，建议重点关注具备产能布局、技术研发优势和客户卡位的企业。硅粉环节：联瑞新材、国瓷材料、联瑞科技；碳氢树脂：东材科技、圣泉集团；PTFE树脂：东岳集团、浩华科技；PTFE薄膜：肯特、沃特。

国家数据集团有限公司（简称国家数据集团）于10月20日在河北雄安新区正式挂牌成立，定位为“数据要素服务国家队、数据基础设施互联互通引领者、国家数据科技创新战略力量”，肩负“引领数据科技、繁荣数据产业、服务人工智能、建设数字中国”的使命。

股权结构：国家数据集团由国务院国资委、中国电信、中国移动、中国联通、国家电网、南方电网和中国雄安集团共同出资组建，其中国务院国资委出资60亿元，占比20%，为最大股东；运营商和电网合计出资112.5亿元，占比62.5%，具备数据、算力、能源一体化资源基础。

管理团队：集团党组书记、董事长简勤此前任中国联通总经理，党组副书记、总经理陈荣辉此前任国家数据局副局长，团队兼具产业运营与顶层监管经验。

落地载体：集团选择在雄安新区作为数据要素改革的试验场，雄安城市计算中心已汇聚超400亿条数据，为数据要素治理提供开放平台。

产业价值：国家数据集团旨在打破数据转化堵点，赋能AI产业发展。2025年我国数据产业规模达6.78万亿元，数据治理是AI发展的前道工序。集团通过数据治理与“人工智能+”服务，为个人提供普惠数据服务，为政企输出平台工具，为AI产业提供高质量数据供给，实现数据多次加工、多场景价值释放。

投资建议：数据要素流通与基础设施建设迎来加速契机，建议关注中国移动、中国电信、中国联通等运营商；人民网、深桑达A、数据港等。

风险提示：下游景气度不及预期；政策推进不及预期；技术创新不及预期、行业竞争加剧。

核心观点：

• 数字政策重点： 过去十年，数字政府一直是最重要的数字政策重点，但近年来，网络安全和技术发展的重要性日益凸显。人工智能、云计算和5G等技术成为政策制定的主要焦点。
• 数字治理： 越来越多的国家将数字战略的制定和协调工作交给专门的数字部门，以实现更高效的治理。
• 技术扩散： 云计算是 firms 最广泛采用的数字技术，而人工智能的采用率仍然有限，且主要集中在大型企业。生成式人工智能的普及率迅速上升，但使用目的主要集中在私人领域。
• 经济影响： 信息技术 (ICT) 的增长对全球经济增长和生产力至关重要。ICT 增值创造和采购高度集中，反映了效率提升和跨境相互依存。
• 儿童游戏： 数字游戏已成为儿童最常见的休闲活动之一，但过度游戏与较低的学业成绩相关。游戏可以为儿童提供学习、社交和娱乐的机会，但也存在沉迷、成瘾和接触有害内容等风险。
• 老年人数字技术使用： 老年人数字技术使用率仍然落后，尤其是在人工智能等前沿技术方面。政策需要支持老年人发展数字技能，提高在线服务的可访问性，并解决人工智能应用中的偏见和歧视问题。

关键数据：

• OECD 成员国中，固定宽带订阅量在过去十年中增长了 37%，光纤订阅量占比达到 51%。
• 中位数固定宽带速度在 2025 年第二季度达到 207.5 Mbps，比 2020 年增长了四倍。
• 生成式人工智能的使用率在 2025 年达到 37%，其中年轻人、受过高等教育和收入较高的人群使用率更高。
• 美国和中国的 ICT 增值创造在全球经济中占据主导地位。

研究结论：

• 数字技术正在深刻地改变经济和社会，为生产力提升和创新提供了巨大的机遇，但也带来了新的挑战。
• 政策制定者需要采取协调一致的措施，以扩大数字技术的普及范围，提高人们的使用能力，并解决相关的社会问题。
• 需要关注数字鸿沟问题，确保所有年龄段和背景的人都能从数字转型中受益。

中国数字贸易在全球的地位和作用日益凸显，已成为全球数字贸易发展格局中的重要组成部分。2025年，中国可数字化交付服务进出口额达4323.1亿美元，同比增长6.3%，其中出口2564.9亿美元，同比增长10.2%，进口1758.1亿美元，同比增长1%，实现贸易顺差806.8亿美元。中国数字贸易发展呈现以下特征：新动能持续释放，规模稳步扩大；结构持续优化，知识密集型与数字内容服务增长势头强劲；创新能力不断提升，前沿技术研发投入重塑核心竞争力；服务边界持续拓宽，数字技术贸易产业融合与辐射带动能力进一步增强；区域发展各具特色，东部地区保持领先，中西部地区抢抓机遇实现强劲增长。中国数字贸易政策环境不断完善，开放平台建设稳步推进，数据跨境流动管理不断推出新举措。未来，中国数字贸易发展前景广阔、潜力巨大，将继续成为全球数字贸易发展的重要贡献者和推动者。