通信行业研究：买入（维持评级）

核心观点： 国内外重点公司业绩高增，AI行业持续高景气。

细分行业观点：

• 服务器： 工业富联业绩高增，AI服务器与机柜业务持续放量。云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，GPU/ASIC AI机柜出货量分别增长3.2/3倍。Rubin平台叠加ASIC机柜持续放量，公司机柜份额与单机柜价值量有望继续提升。
• 光模块： AI数据中心需求持续拉动光芯片、光器件及系统产品放量，光通信产业链高景气延续。Lumentum单季营收同比增长109.3%，调整后净利润同比增长415%，下一季度收入指引亦明显超预期。
• IDC： 国产模型及AI应用持续发展推动算力投入加速，国内IDC需求景气度持续向上。腾讯2Q资本开支528亿元，同比增长176%，主要用于AI算力采购及数据中心建设。
• 光纤： 长飞光纤2Q业绩预告大超预期，预计上半年归母净利润同比增长711%-914%，主要受益于北美长协涨价及低价运营商订单占比下降。公司作为全球光纤龙头，北美涨价周期有望持续，同时多芯光纤、空芯光纤等新技术变革将进一步打开成长空间。

核心数据更新：

• 运营商： 截至6月末，5G移动电话用户达12.88亿户，比上年末净增8434万户，占移动电话用户的69.9%。上半年移动互联网累计流量达2197亿GB，同比增长17.7%。
• 光模块数据： 2026年5月我国光模块出口数据同比+50.67%；1-5月累计同比+18.6%。
• 物联网数据： 截至6月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户29.94亿户，比上年末净增1.06亿户。

本周行情： 通信板块涨跌幅为5.10%，排名全行业第1。剑桥科技、锐捷网络、移远通信、炬光科技、长盈通为通信（申万）涨幅前五大公司。

本周重要新闻：

• 公司新闻： 寒武纪、智谱、腾讯、工业富联、中国移动等公司发布业绩报告，AI相关业务成为业绩增长核心驱动力。
• 海内外大厂重点跟踪： OpenAI、字节跳动、Anthropic、Microsoft、英伟达、Vera Rubin、CoreWeave、Nebius、Coherent、苹果等公司发布重要新闻，AI行业持续高景气。

投资建议与估值： 建议关注海外AI Capex持续超预期带动的光模块、光纤光缆与服务器板块；国内长鑫IPO及国产模型厂商自研芯片趋势驱动的国产AI芯片设计、制造及材料设备产业链。

风险提示： AI资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。

AI互联两大主线：光互联、超节点

我们认为，AI大规模互联核心聚焦两大主线：光互联、超节点。大模型训练持续往万亿参数、万卡集群演进，算力瓶颈逐步由单卡算力转向GPU之间通信效率。光互联核心是解决物理传输瓶颈问题，负责“通路”，解决怎么高速，超节点是解决集群组网架构问题，负责“组织”，解决怎么高效组网。光互联为超节点提供高速底座，超节点充分释放光互联的带宽红利，双线并行或打开更大规模AI集群的落地空间。

光互联

• 现阶段主力产品：传统可插拔高速光模块
• 2026年趋势：1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高速光模块主流方案
• 中期重点增量：NPO技术，将光引擎挪至交换芯片周边，兼顾性能与运维便捷性，近两年或快速发展
• 中远期核心发展路径：CPO技术，将光引擎与ASIC在同一基板封装，实现高集成度、低功耗、低成本、小体积

超节点

• 核心：打破单台服务器硬件边界，将数十至数百颗算力芯片聚合为逻辑上的一台巨型计算机
• 作用：解决万卡规模下组网架构的扩展性问题，与光互联形成互补，共同抬升大规模集群的有效算力
• 海外代表：英伟达NVL72机柜
• 国内进展：2025年下半年起，国内各CSP厂商、算力芯片厂商和ICT厂商等不同主体陆续推出超节点样品，2026年或成为国产超节点放量元年

投资建议

• 看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线
• 推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块

相关标的

• 光互联：
  • 光模块&NPO&CPO（光引擎）：中际旭创、新易盛
  • NPO&CPO（MPO&FAU）：杰普特、天孚通信
  • NPO&CPO（CW）：源杰科技、仕佳光子
  • NPO&CPO（保偏光纤）：亨通光电、中天科技
  • NPO&CPO（透镜、棱镜、隔离器等）：炬光科技、福晶科技
• 超节点：
  • 交换芯片&交换机：盛科通信、锐捷网络
  • 光模块：华工科技
  • 液冷：英维克
  • 服务器电源：欧陆通
  • AI芯片&服务器：寒武纪、浪潮信息

风险提示

• 5G建设不及预期
• AI发展不及预期
• 中美贸易摩擦

无源器件行业分析报告总结

核心观点：无源器件迎来业绩拐点与价值重估

无源器件行业正经历结构性转变，迎来业绩拐点与价值重估。品类扩张、扩产落地、客户结构优化是推动行业增长的关键因素。英伟达CPO交换机全面量产标志着NPO/CPO时代的加速到来，与通道数挂钩的无源器件价值量将系统性提升，行业“通胀”才刚刚开始。

行业现状与积极变化

1. 品类扩张

头部企业正从单一品类走向多品类协同的平台化布局，产品矩阵持续拓宽，产业链向上游核心材料与芯片、下游器件及模块级解决方案双向延伸。

2. 产能释放

头部厂商新产能正有序落地并完成良率爬坡，生产交付能力进入集中释放期，为承接持续增长的订单提供有力保障。

3. 客户结构优化

随着无源器件在光互联架构中的价值量与重要性提升，厂商有望实现“地位跃迁”，成为CSP云厂商等终端客户的直接供应商，议价能力与客户黏性将显著增强。

财务表现与业绩拐点

近期半年报/半年度业绩预告显示，无源器件厂商整体呈现出稳步向好的态势，产能爬坡与品类扩张的成效正在财务端加速兑现。以东田微为例，公司Q2单季度归母净利润中值6193.5万元，环比同比均大幅增长，业绩拐点出现。随着新产能的持续释放、产品矩阵向更高价值量的品类延伸，无源器件厂商业绩有望在下半年实现进一步跃升。

NPO/CPO时代与无源价值通胀

1. 英伟达CPO交换机全面量产

英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机已进入全面量产阶段，这是“全球首款进入量产的200G/lane CPO以太网交换机系统”。该交换机系统由多家产业链伙伴协同打造，首批客户包括CoreWeave、Lambda与甲骨文。

2. NPO/CPO时代无源价值通胀

可插拔时代，速率提升主要依赖单通道速率上限的不断突破，而通道数基本固定在4/8通道，无源器件无法分享速率迭代带来的价值量提升。而在NPO/CPO架构下，单通道速率不再激进提升，取而代之的是通道数量的成倍扩张——以32/64通道为主流方案，与通道数直接挂钩的MPO、FAU等无源器件，从“量增价平”走向“量价齐增”。NPO/CPO为光通信产业链带来了全新的增量需求，无源器件在这一新场景中的相对价值占比与绝对价值量均将迎来系统性提升。

美股光通信公司新财报简析

近期美股光通信巨头密集发布财报，数据全面超预期，印证了AI数据中心光互联需求的持续性爆发。

1. Lumentum

FY2026 Q4营收10.1亿美元，同比+109%，是历史上首个单季营收突破10亿美元的季度；非GAAP毛利率达到50.4%（去年同期37.8%），首次突破50%关口。200G EML营收占比已超过EML总收入的25%，到2027年年中预计成为出货主力；公司已获得首个ELS模块采购订单，计划2027年下半年交付；机架内OCS预计2028年出货。

2. Coherent

FY2026 Q4财报，单季度营收20.5亿美元，同比增长33.7%，首次突破20亿美元大关。数据中心与通信业务营收16.2亿美元，占总营收79%，同比增长59%；非GAAP毛利率40.2%；非GAAP每股收益1.74美元，同比大增74%。管理层披露客户订单已排至2028自然年，需求能见度极高；目标2027财年末实现单季营收突破30亿美元。

3. AAOI

FY2026 Q2营收同比增长86%至1.9亿美元，连续第五个季度创下历史新高，并重回non-GAAP盈利。其中，数据中心业务收入首次突破1亿美元，同比增长140%，占比升至56%；1.6T在手订单超2亿美元。同时，管理层强调近期营收受制于产能及关键零组件供应，DSP、TIA等核心物料短缺是当前主要瓶颈，盈利的充分释放需等待产能落地与供应链瓶颈缓解。

投资建议

我们建议关注无源相关标的：天孚通信、太辰光、东田微、长芯博创、仕佳光子、蘅东光、致尚科技、腾景科技等。

我们继续看通信行业的中报行情。继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节英维克、东阳光等。

风险提示

AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

周观点总结

一、行业情况跟踪

1.1 电商&互联网

• 指数表现：恒生互联网科技业指数下跌5.95%，跑输恒生科技指数和恒生指数。
• 个股表现：叮咚买菜上涨3.91%，阿里巴巴、京东等下跌。
• 重大事件：叮咚买菜开海季启动，商品规模翻倍。
• 公司公告：腾讯控股Q2收入2048亿元，同比增长11%；归母净利润560亿元，同比增长0.7%。京东Q2总收入3464亿元，同比下降2.9%；归母净利润71亿元，同比增长15.4%。

1.2 流媒体平台

• 指数表现：恒生传媒指数下跌5.08%，跑输恒生指数和恒生科技指数。
• 个股表现：腾讯音乐下跌7.24%，Spotify和奈飞上涨。
• 重大事件：Spotify推出AI生成的艺人身份标签，并限制推荐。
• 公司公告：腾讯音乐Q2总收入89.3亿元，同比增长5.8%；经调整归母净利润26.9亿元，同比增长4.4%。

1.3 虚拟资产&资产交易平台

• 价格表现：比特币和以太坊价格分别达到62984美元和1880.33美元，较上期末下跌。
• 个股表现：老虎证券下跌4.47%，Coinbase下跌3.34%。
• 重大事件：Robinhood Crypto与Superhero合作推出加密交易服务；Coinbase Business支持AI Agent支付；Kalshi拟以400亿美元估值筹集7.5亿美元；美SEC拟推出两项加密相关举措。
• 公司公告：无。

1.4 AI&云

• 指数表现：纳斯达克互联网累计上涨0.71%，跑赢纳斯达克综指。
• 个股表现：特斯拉上涨4.17%，英伟达上涨0.54%，腾讯控股下跌8.10%。
• 重大事件：Meta发布轻量化AI模型Muse Glimmer；OpenAI扩展网络安全防御服务Daybreak，推出新AI模型GPT-5.6-Cyber；英伟达与6家金融公司合作筹集逾5000亿美元用于AI计算；英伟达开发万亿参数开源AI模型Nemotron 4；腾讯WorkBuddy升级多端同步能力；字节跳动成立AI数据与安全部门；DeepSeek V4 Pro正式版上线，Agent能力大幅提升；Anthropic为Claude生成文本加入隐形水印；DeepSeek调价方案公布，采用峰谷定价；谷歌推出Gemini 3.7 Flash模型；智谱正式发布GLM-5.3；xAI发布Grok4.6。

二、风险提示

• 后续政策不及预期风险
• 中美关系变化风险
• 内容上线及表现不及预期风险
• 宏观经济运行不及预期风险
• AI技术迭代和应用不及预期风险
• 政策监管风险

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月行业变动幅度相对大盘-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月行业下跌幅度超过大盘5%以上