• 核心观点：中际旭创作为全球AI数据中心光模块龙头，将持续受益于通信网络在AI基建中地位的提升，光模块行业随通信网络重要性提升继续保持高速增长，中际旭创凭借先发、体量和供应链优势，2026年将持续提高市占率。
• 通信网络在AI基础设施中价值占比提高：英伟达、博通等芯片龙头通信网络芯片收入占比持续上升，预计AI通信网络芯片2026/2027年全球市场规模达1075/1549亿美元。
• 数据中心光模块需求或加速上升：Scale out网络连接数与GPU/加速器数量呈线性关系，Scale up网络连接数随加速器数量增长速率遵循O(NlogN)增长，柜内光纤渗透率潜力巨大。预测2026/2027年高带宽(>=400G)数据中心光模块出货量分别达到81.1/146.7百万只，其中1.6T光模块分别为28.4/76.3百万只。
• 光通信技术不断进步，中际旭创龙头位置稳固：中际旭创在2H25率先交付1.6T产品，2027年后开始向客户交付2.4T产品。凭借体量优势和与中国内地光芯片供应商源杰科技的深度协同，中际旭创能更好锁定上游产能。SiPh占比从4Q25的43.8%上升达到4Q26的60.0%，助力公司提高毛利率。CPO可能在2H27甚至之后大规模上线，NPO可能在2026年开始起量，中际旭创或深度参与NPO OE/ELS部署。2025年，中际旭创在全球高速光模块的市占率为23.1%，全球第一，预计2026年市占率进一步上升至41.3%。
• 财务预测概览：预测2026/2027/2028年公司实现营收分别为972.2/1555.4/2078.8亿元，毛利率分别为48.5%/49.5%/48.6%，基本EPS分别为29.12/49.73/65.96元。
• 关注1.6T上量阶段存货上升趋势：1.6T新产品上量过程中存货上升或是公司获得市场份额的积极信号。
• 首予买入，目标价1600元人民币：首次覆盖中际旭创，买入评级，目标价1600元，对应32倍2027年市盈率。公司估值低于可比中国内地和全球主要光模块公司，32倍目标市盈率能较好反映AI高景气度和光模块行业上行的趋势。
• 近期催化剂：1.6T新产品顺利上量；Scale up网络使用光通信路线图能见度上升；CPO/NPO/OCS等新技术对公司收入影响能见度上升。
• 潜在风险：光通信收发技术变化；供应链持续紧张；AI投入不及预期等。

2026年上半年，港股科技应用行业呈现“冰火两重天”的走势，传统互联网龙头表现疲软，而大模型公司股价大幅上涨。影响行业股价表现的主要因素包括全球流动性趋紧、地缘政治风险上升、科技巨头加大AI资本支出以及即时零售竞争格局趋于缓和。

下半年，行业投资机会主要集中于AI商业化落地带来的业绩与估值双重修复，重点关注大模型迭代竞争力、AI Agent产品渗透率、AI子板块分拆带来的估值提升以及主业竞争格局优化对利润率的改善机会。

细分行业展望：

• 大模型：模型能力迭代驱动Token量价齐升，多场景加速渗透打开商业化变现空间。中国大模型行业正从“百模大战”转向头部厂商量价齐升，供需两端结构性变化推动行业进入新阶段。预计2026年下半年行业将延续量价齐升态势，推动头部厂商单位经济模型进入良性循环。
• 具身智能：出货量有望爆发式增长，但行业将迎来分化，从技术探索迈入资本化和商业化博弈阶段，资源进一步向头部集中。2026年或成为行业量产拐点，中国企业在量产交付方面占据主导地位。行业正快速向低成本、通用化、高可靠、全场景方向演进。
• AI+领域：
  • 云服务：Token推理需求激增，云计算行业上行周期延续，板块或维持高景气度。AI Agent落地带动全行业Token调用量指数级暴涨，推动云计算需求强劲。
  • 电商：国补基数影响逐渐减弱，竞争趋于理性，即时零售UE持续优化或为利润修复带来弹性。
  • 游戏：长青游戏稳固基本盘，新品周期开启，多端互通和外链支付推动行业利润率改善。

个股方面，阿里巴巴和百度为行业首选。阿里巴巴深度布局“AI+云”，云业务需求强劲；百度加速AI转型，AI云收入增长迅速，业务分拆推动价值重估。

投资风险：宏观经济复苏进度、地缘政治风险、细分行业监管风险。

中国AI出海行业概览

发展背景

• 中国AI技术积累已具备全球竞争力，在大模型、多模态、AI Agent等领域实现从“跟跑”到“并跑”的突破。
• 2026年2月，中国大模型Token周调用量首次全面超越美国，全球排名前五的模型中中国独占四席，总占比达61%。
• 中国企业在多模态融合、低成本算力应用等方面形成独特优势，MiniMax M2.5、智谱GLM-5等模型的调用成本仅为海外同类产品的1/5至1/20。
• 中国拥有全球唯一涵盖超高压变压器、数据中心液冷设备和服务器组装的全链条供应链，为AI出海提供了坚实的技术与产业支撑。
• 政策双向赋能，国家持续出台政策支持数字经济出海，“数字丝绸之路”战略推动AI等新兴技术向海外布局，地方政府也对AI出海企业给予资金、税收等扶持。
• 海外方面，各国政府积极布局AI战略，欧盟通过《人工智能法案》构建合规框架，东南亚、中东等新兴市场加速AI基础设施建设，为中国AI企业出海营造了开放的制度环境。

投融资现状

• 2025年，中国AI出海企业数量加速增长，出海AI企业占本土AI企业总数的22%，较2020年增长近3倍。
• 2025年全球AI投资持续升温，资本明显向少数成熟头部企业集中，平均单笔交易规模大幅增长。

商业模式

• 定价模式多元化，贴合海外市场习惯，高性价比成为核心竞争力。
• 变现方式多样化，ToC类产品以“订阅+广告”为主，ToB类产品以“API+解决方案”为主。
• 产品形态场景化，ToC聚焦日常需求，ToB聚焦行业转型，本地化适配成为关键。

产品形态

• ToC类AI出海产品形态包括情感陪伴、教育、内容创作、辅助等赋能。
• ToB类AI出海产品形态包括大模型API服务、行业解决方案、具身智能、AI算力等。

全球AI市场发展现状

• 2021-2025年，全球人工智能核心产业呈现高速扩张态势，年复合增长率超23%，中国市场占全球比重从19.3%稳步提升至24.9%，增速超全球平均水平。
• 全球产业格局呈现“美国绝对主导、中国稳居第二、欧美亚多点支撑”的双极多元特征。
• 全球头部AI应用TOP10中，美国企业占据6席，中国企业占据4席，包括CapCut、Talkie、Gauth、ChatDOC。

中国AI出海现状

• 2025-2026年，中国AI出海已进入规模化发展阶段，市场格局呈现三大核心区域引领、新兴市场快速崛起的特征。
• 从区域分布来看，东南亚以35%的占比成为中国AI出海的第一大市场，北美以25%的占比成为第二大市场，欧洲聚焦企业级AI服务。
• 从TOP5出海国家来看，新加坡、美国、日本、韩国、马来西亚分别聚焦不同领域，中国企业通过文化适配和技术优化，逐步提升市场渗透率。

北美区域出海解析

• 北美AI用户以中高收入群体为主，教育水平高，技术接受度强，对AI产品的品质与体验要求较高。
• 北美是全球AI产业最成熟的区域，市场呈现“技术领先、需求多元、竞争激烈”的特征，企业级AI服务与前沿大模型领域是竞争核心。
• 中国AI企业主要切入高性价比大模型API、情感陪伴、AI教育、视频剪辑等细分赛道。
• 北美AI政策呈现碎片化监管、鼓励创新的特征，合规成本较高，约占出海总预算的15%-25%。

欧洲区域出海解析

• 欧洲用户以中产阶级为主，注重隐私保护与产品合规性，对AI产品的信任度较低。
• 欧洲AI市场核心以欧盟成员国为主，市场呈现合规优先、垂直深耕的特征，重视AI伦理与数据隐私保护。
• 欧洲合规成本仅次于北美，约占中国AI企业出海总预算的12%-20%。
• 欧洲AI政策以“严格合规、伦理优先”为核心，欧盟《人工智能法案》是全球最严格的AI监管法规之一。

东南亚区域出海解析

• 东南亚用户以年轻群体为主，互联网普及率高，对新鲜事物接受度强，注重产品的便捷性与低成本。
• 东南亚是中国AI出海的第一大市场，市场占比达35%，核心国家包括新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国、越南。
• 东南亚各国AI政策主要为鼓励创新、宽松监管，多数国家尚未出台严格的AI监管法规，主要以扶持政策为主。
• 东南亚合规成本较低，约占中国AI企业出海总预算的5%-10%，是全球合规成本最低的区域之一。

代表性企业分析

• 字节跳动：凭借自研AI技术创新，通过国内外差异化芯片采购强化AI基建，打造覆盖多模态交互、企业服务的全场景产品矩阵，结合全球化运营经验与硬件生态协同，实现端云一体化发展。
• 科大讯飞：依托全球领先的语音合成、识别及AI核心技术形成多场景商业化落地能力，近年营收持续增长但受高研发投入影响净利润率偏低，但盈利韧性强。
• 昆仑万维：通过“流量+社交”积累庞大用户生态后战略转型“AllinAI”，依托自研开源大模型“天工”构建开发者生态，结合成熟流量网络实现AI应用商业化落地，形成“技术开源化、应用商业化”的商业模式。

方法论

头豹研究院布局中国市场，深入研究19大行业，持续跟踪532个垂直行业的市场变化，已沉淀超过100万行业研究价值数据元素，完成超过1万个独立的研究咨询项目。

核心观点与关键数据

2026世界人工智能大会（WAIC 2026）以“智能伙伴，共创未来”为主题，聚焦具身智能与AI Agent的实际落地，行业格局从“百花齐放”转向“主线收敛”，市场关注点从模型参数转向Agent智能体的实际应用。大会共1100+企业、3000+展品参展，其中208款具身智能终端、超300台真机亮相，标志着具身智能从“炫技”进入场景落地探索阶段。

具身智能应用场景探索

工业场景：聚焦仓储物流搬运和产线精密装配。智元、银河通用、乐聚、星动纪元等厂商展示仓储物流搬运场景，强调连续性与无人化时长；它石智航、跨维智能等展示产线精密装配，重点看操作精度与长流程连贯性。多机协同能力成为展示重点，如优艾智合、苏度科技等厂商的多台机器人统一调度作业。

商业场景：聚焦无人商店、药店值守、餐饮制作等服务场景。银河通用、蚂蚁灵波、穹彻智能等展示智慧药房解决方案；智平方、擎朗智能展示咖啡、鸡尾酒等餐饮制作能力；智元、天工、宇树等厂商在接待、导览、比赛等方面展示个性化服务能力。

家庭场景：聚焦长程收纳整理和情感陪伴。傅利叶GR-3、诺因智能、千寻智能等展示洗衣、叠衣、整理房间等长线程收纳整理能力；傅利叶GR Nano、心言集团巴布等展示情感陪伴功能，强调互动体验与个性化。

具身模型发展

2026年上半年，国内具身智能企业发布超20款大模型，具身模型范式基本收敛，方案百花齐放，路径逐渐清晰。数据成为最大壁垒，模型厂商围绕数据定义、采集方式（合成、UMI、EGO、遥操作、真机实采）进行探索，行业朝着亿小时合成数据、百万小时真机数据的目标推进。奥比中光、强脑科技、他山科技、穹彻智能等厂商推出数据采集解决方案。

世界模型的计算挑战

世界模型是算力、存储、通讯实时性三维耦合的系统性工程。算力方面，精度和生成复杂度是关键；存储方面，HBM带宽是瓶颈，KV Cache需求膨胀，形成层级存储新范式；通讯方面，推理需微秒级完成，执行需毫秒级反应。后摩智能、他山科技、速腾聚创、万有引力等厂商推出端侧AI解决方案，如搭载M50、绿宝石E10A、孔雀SPAD-SoC等芯片的产品。

人形机器人重点标的梳理

（具体内容略，详见原文）

风险提示

1. 技术进步速度低于预期：通用VLA+世界模型在长时序逻辑推理、非结构化开放环境零样本泛化、动态障碍物实时决策方面存在短板；核心零部件性能与成本双重约束；全身协同控制、动态平衡算法在高速行走、双臂精细操作工况下容错性不足。
2. 商业化落地速度低于预期：整机制造成本居高不下；工业场景落地需匹配产线工艺改造、人员培训、运维体系搭建；家庭消费场景受制于安全性、售价、功能实用性；下游行业资本开支具备周期性。