华为发布“韬（τ）定律”，提出以“时间缩微”取代“几何缩微”作为半导体演进新原则。该定律的核心是通过压缩信号完成一次完整操作所需的时间，结合逻辑折叠等技术压缩信号时延、提升晶体管密度，推动半导体演进方向从追逐更小制程节点转向以先进封装为核心的多层立体设计。

逻辑折叠实现系统级优化，麒麟&昇腾芯片列入应用规划

• 非独立优化，实现器件、电路、芯片至系统的多层级协同优化体系。
  • 器件层面：优化晶体管和互连电阻及寄生电容，最大限度缩微器件级时间常数τ。
  • 电路层面：通过逻辑折叠技术缩短关键路径走线长度，降低信号传播的电阻和电容负载，提升晶体管密度和电路性能。
  • 芯片层面：通过“软件、架构、芯片”的全栈软硬芯协同设计，提高系统级并行度和效率，降低端到端执行时间。
  • 系统层面：定义灵衢总线，重构计算系统互联协议，实现超节点的统一内存编址和原生内存语义，降低系统通信时延。
• 基于韬定律，381款量产芯片已完成可行性验证，预计到2031年，高端芯片晶体管密度将达到等效1.4纳米制程水平。

麒麟芯片率先取得验证，昇腾将于2030年应用逻辑折叠技术

• 麒麟芯片：已率先取得验证，依托时间缩放原理实现电路垂直分层堆叠，麒麟2026芯片性能显著提升。
  • 晶体管密度从155MTr/mm²提升至238MTr/mm²，若借助几何缩放需要3年才能实现。
  • SRAM工作频率提升超40%，时钟缓冲器数量减少50%以上，时钟偏移降低25%，导线长度缩短约30%，核心频率达到3.1GHz。
  • 未来十年，逻辑折叠有望从局部的关键路径折叠演进为全规模的多层折叠，2026-2035年麒麟芯片的晶体管密度预计将突破400 MTr/mm²，核心频率达到4GHz及以上。
• 昇腾芯片：韬定律适配AI数据中心场景，通过存储语义统一总线、近封装高速光互连引擎Hi-ONE、封装立体拓扑重构3D折叠等技术，缩减全链路数据通信耗时与降低计算耗时。
  • 逻辑折叠技术将于2030年导入昇腾990芯片，此后3D折叠将成为实现α的主要载体，预计到2035年硬件集成度将提高超过100倍。

半导体设备和EDA是逻辑折叠的关键突破环节

• 逻辑折叠的核心在于纵向堆叠并集成两片及以上晶圆，推动混合键合、TSV、CMP及3D堆叠等工艺需求提升。
• 三维EDA工具链实现多层堆叠晶圆整体优化，建议关注EDA厂商，如华大九天、概伦电子、广立微等。

“时间缩微”理念向电源延展，VPD重塑芯片供电范式

• 垂直供电架构（VPD）通过穿透PCB层垂直向上输送电力，直接给上方的处理器供电，从而有效缩短了从VRM到SoC的电力传输距离。
  • 电阻损耗更低，瞬态响应更好，信号完整性更好，空间优化，可扩展性，更好释放处理器性能。
• 海内外大厂纷纷布局VPD，成为未来确定性方向之一。
  • GPU厂商：英伟达、英特尔、AMD等都已开始尝试VPD方案。
  • 电源厂商：Vicor、MPS、TDK、英飞凌、Empower Semiconductor等都积极布局VPD。

建议关注

• 半导体环节：建议关注布局超细间距混合键合工艺和TSV工艺的半导体制造企业、国内晶圆厂、混合键合和先进封装产线扩产相关设备企业。
• EDA环节：建议关注EDA厂商，如华大九天、概伦电子、广立微等。
• 国产算力环节：建议关注海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技等。
• 供电环节：关注VPD供应链企业，如新雷能、麦格米尔、铂科新材、顺络电子、龙磁科技。

风险提示

• 技术进展不及预期
• 国产替代进程不及预期
• 下游厂商竞争加剧

1、上周行情复盘
上周（5月25日-5月29日），传媒（申万）指数下跌3.3%，跑输上证指数2.2%，成交额2,593亿元，环比减少。子板块全线收跌，百纳千成周涨幅20%领涨，ST中青宝周跌幅22%领跌。我们认为传媒板块存在超跌迹象，看好短期反弹行情。

2、本周观点
美股科技股回调引发软件股反弹，预计海外映射交易将带来反弹机会。

• AI：看好AH股传媒互联网大模型方向（智谱、Minimax、阿里巴巴、腾讯、昆仑万维）及应用方向（易点天下、博瑞传播等）。美股相关个股（Applovin、Unity、Figma）业绩超预期，表现强劲。
• 影视：暑期档影片《火遮眼》《四渡》《澎湖海战》等定档，关注重点影片内容方机会。
• 游戏：估值底部，看好暑期旺季及指数成分调整带来的资金面改善。推荐世纪华通、完美世界、巨人网络等。
• 互联网：关注腾讯及腾讯系公司，微信Agent边际变化或带来估值弹性。快手可灵ARR超预期，拆分上市预期值得期待；阿里巴巴AI全栈生态进展受看好。

3、本周重点新闻

• AI：腾讯开放imacopilot，天工AI推出SkyClaw-v1.0，小米发布XiaomiAutoWorldModel，阿里通义开源AgentScope2.0，支付宝推出TokenPay服务，快手发布Keye-VL-2.0-30B-A3B等。Anthropic获65亿美元融资，估值超OpenAI。
• 游戏：腾讯游戏SPARK 2026发布会公布45项更新，推出AI游戏创作平台“代号Craft”。
• IP：泡泡玛特联动《犬夜叉》推出“战国之旅”盲盒。

4、本周重点公告

• 昆仑万维限制性股票激励计划第二个归属期条件成就。
• 快手科技Q1收入337亿元，AI业务收入同比增300%，海外业务亏损扩大。
• 大麦娱乐2026财年收入增长20%，归母净利润翻倍。
• 视觉中国实际控制人减持计划完成。
• 微博Q1净收入4.21亿美元，广告收入增长9%，增值服务下滑11%。

5、风险提示
宏观经济波动，技术落地进度低于预期，AI应用商业化进展不及预期，行业监管趋严。

核心观点

申万计算机行业上周表现跑输沪深300和创业板指，指数下跌7.56%。行业核心观点包括：

• 我国AI大模型在综合编程能力上位居全球领先梯队，阿里Qwen3.7-Max模型在Code Arena榜单中位列全球第四，编程能力超过Claude系列部分模型，有助于提升AI大模型的盈利能力。
• 头部大模型厂商持续迭代升级，Anthropic推出Claude Opus 4.8，提升智能体编程、多领域推理和知识工作能力，并延续“降本增效”态势。
• 模型厂商关注真实场景中的任务执行能力与可靠性，推动Agent应用能力持续优化，加速商用化落地进程。

关键数据

• 申万计算机行业2026年5月29日PE-TTM为144.44倍，低于2023-2025年历史均值158.65倍。
• 上周沪深300上涨0.97%，创业板指上涨2.53%，申万计算机行业指数下跌7.56%。
• 2026年初至5月31日，申万计算机行业指数下跌8.5%，跑输沪深300和创业板指。

产业动态

• 人工智能：中央网信办等四部门印发《2026年提升全民数字素养与技能工作要点》，围绕数字素养培育、数字应用场景建设、AI赋能教育等部署15项任务。
• AI大模型：
  • 阿里Qwen3.7-Max模型在Code Arena榜单中位列全球第四，编程能力排名全球第二。
  • Anthropic推出Claude Opus 4.8，提升智能体编程、多领域推理和知识工作能力，快速模式运行速度提升2.5倍，成本降至此前模型的1/3。
  • 阶跃星辰开源Step 3.7 Flash模型，面向Agent生产化阶段，优化多模态工作流。
• Agent：
  • 阿里云开源百炼CLI，支持Agent接入150多款模型和应用能力。
  • 腾讯混元推出Agent记忆插件Hy-Memory，优化记忆管理能力，降低Token消耗并提升记忆更新效率。

研究结论

建议继续关注AI大模型的能力升级和AI应用的商业化进程提速。中长期视角下，聚焦AI产业（技术升级、生态建设、应用落地等）和数据产业（数据基础设施建设、数据要素开发利用等）两大投资主线。

风险提示

中美科技摩擦、地缘政治风险、产业生态建设不及预期、应用落地不及预期、数据隐私安全风险、市场竞争加剧。

传媒行业跟踪报告总结

1. 行业周观点

• 芒果TV：召开2026春夏生长大会，发布190+剧综片单，强化内容矩阵壁垒，并推出首款AI歌手音综《幻音歌手》，探索AI与文娱结合，为平台开辟新增长点。
• 腾讯游戏：发布AIGC创作平台“代号Craft”，深化AI赋能游戏研发，降低内容制作门槛，提升生产效率，巩固行业龙头地位。
• 中长期展望：游戏行业供给端持续释放，版号常态化，AI技术应用成为行业主线，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营的头部厂商，以及AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的应用端标的。

2. 市场行情回顾

• 行业表现：上周传媒行业（申万）下跌3.31%，跑输沪深300指数4.28pct，跑输创业板指数5.84pct；年初至今累计跌幅9.85%，跑输沪深300指数15.51pct，跑输创业板指数35.91pct。
• 估值情况：SW传媒行业PE（TTM）估值上周下跌至25.90X，微幅低于2018-2025年均值水平26.24X。

3. 产业动态

• 视频：芒果TV发布190+剧综片单，涵盖89部剧集与59部综艺，官宣与阿维塔、宁德时代等战略合作。
• 游戏：腾讯游戏发布42款海内外游戏，推出AIGC创作平台“代号Craft”，国际化项目占比提升至69%。
• 微短剧：国家广播电视总局印发《“微短剧精品创作传播计划”实施方案》，提出2026年推出千部优秀微短剧目标，推动行业从规模扩张向质量提升转型。

4. 风险提示

• 政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。