全球人工智能资本市场在2026年第一季度呈现分化趋势。中国AI融资事件数同比环比大幅增长，资金主要流向AI软件应用及物理AI（具身智能、智能驾驶）赛道，早期融资占比达64.6%。上市端，中国IPO数量同环比均上升，芯片与应用层企业上市进程加速。海外AI融资事件数同环比回升，但资金高度集中于头部基础模型与部分软件应用公司，非头部企业融资环境未实质改善。海外上市端明显放缓，2026年第一季度无AI企业上市，反映二级市场对高溢价AI项目趋于理性，但2026年第二季度头部模型公司相继递交IPO文件，或带动2026年下半年海外AI产业链IPO回暖。

全球人工智能产业政策重点集中在治理规则落地、算力建设以及“人工智能+”场景应用扩展，为AI扎根实体重构发展框架与基础设施底座。中国方面，政策重点覆盖模型、数据、算力、应用环境和安全治理等环节；算电协同、算力网建设等进一步补齐基础设施支撑。海外方面，美国强调技术管制、芯片出口限制和全栈生态绑定；英国围绕主权AI与产业赋能推进能力建设；欧盟、日本、韩国聚焦AI工厂、本土大模型、GPU采购和产业基金等加快布局；东南亚和中东依托地缘优势、能源禀赋和主权资本，通过数据中心、制度创新和区域枢纽建设，在全球AI版图中抢占差异化生态位。

全球AI产业链迭代集中在模型能力升级、基础设施效率优化与应用工程化交付三个层面。模型层面，大语言模型从参数扩张转向系统效能优化，围绕混合架构、原生多模态、后训练、长上下文及推理预算展开；物理模型以VLA（感知到动作）与世界模型（物理推演）并行推进；视频生成模型在短片段场景中初具商业化条件，长视频仍受一致性约束；Agent正从单次任务向持续运行演进。基础设施层面，训练侧聚焦整柜化交付，系统级有效算力、互联效率与HBM供应链决定集群交付节奏；推理侧围绕单位token成本，优化KV Cache管理、PD分离与异构芯片分层部署；边缘侧推进端边算力分层部署，软件工具链与预集成能力重要性上升。应用层面，机器人进入工业量产和家庭场景验证阶段，智能驾驶依靠仿真、端到端模型和运营车推进落地，企业Agent、AI编程、视频生成、金融等场景也在逐步形成可交付产品。

全球人工智能巨头战略集中于算力、模型、平台与场景落地。海外厂商中，英伟达围绕GPU、网络、液冷、AI工厂及物理AI工具链扩展基础设施；谷歌依托Gemini、TPU、云平台及搜索、办公等入口推进AI落地；微软以Azure和Copilot为核心，通过开发者工具与企业智能体平台强化软件生态；OpenAI通过模型分层、ChatGPT Agent、Codex及算力合作覆盖消费端与企业端市场；Anthropic聚焦Claude的可靠性、安全治理及企业工作流。中国厂商中，华为以昇腾算力、盘古模型及行业解决方案推动全栈落地；百度依托文心、飞桨、千帆平台及昆仑芯服务企业市场；字节跳动通过豆包、火山引擎及终端语音助手扩大生态覆盖；阿里巴巴以通义千问开源生态和AI云服务推动产业交付；腾讯通过混元模型与微信、游戏、广告、办公等场景衔接B端和C端。

核心观点与关键数据

为什么是北欧？
北欧拥有深厚的AI人才库，工程师薪酬仅为美国的几分之一，且人才储备丰富。北欧科技公司估值效率高，自2016年以来企业价值增长了7倍，累计产生超过100家独角兽和超过560亿美元退出。北欧初创公司人均独角兽数量和AI初创公司数量均位居欧洲前列。

资本缺口
北欧VC投资在2025年增长16%至82亿美元，但仍比2015年低55%。早期阶段VC投资在欧洲具有竞争力，但落后于硅谷和英国。北欧VC有53%流向早期阶段，而硅谷为69%。北欧种子轮到A轮融资的转化率为20%，低于硅谷，但高于欧洲平均水平。北欧公司A轮到C+轮融资的融资金额仅为硅谷同期的50%。

外国资本填补缺口
本地基金主导种子轮，而外国资本在成长阶段占据主导地位。2025年，62%的北欧VC轮有外国参与，66%的资金来自外国来源。美国投资者在2024-26年领导的北欧AI后期轮占56%，而2020-21年为36%。

AI机遇
AI是北欧初创公司增长最快的领域，2021-26年AI初创公司占比从14%翻倍至24%。北欧拥有980多家AI初创公司，包括16家独角兽。2025年，北欧AI初创公司融资额达21亿美元，创下纪录。AI在北欧的估值低于硅谷，但早期阶段AI公司达到A轮融资的速度比欧洲AI公司快1.6倍。

全球扩张
北欧公司具有全球视野，许多公司成立后迁往海外，如美国和欧洲。自2010年以来，205家北欧公司实现营收超过1亿美元。这些公司包括多家AI独角兽，总估值超过170亿美元。

回报分布
北欧基金会在2025年募集了24亿美元，与2021-22年的峰值持平，但早期阶段资金仍然不足。87%的北欧VC基金规模小于1500万美元，只有2%的基金规模超过5000万美元。随着AI加速公司创建和创始人加速全球化，北欧生态系统正在快速发展，为投资者带来新的机遇。

研究结论

北欧科技生态系统正在快速发展，AI成为关键驱动力。北欧公司估值效率高，具有全球竞争力，但面临资本缺口。外国资本填补了这一缺口，并主导了后期阶段投资。北欧公司具有全球视野，许多公司迁往海外，并在全球范围内取得成功。对于投资者而言，北欧提供了新的机遇，但需要关注早期阶段投资和全球化趋势。

核心观点

本报告选取了十项新兴技术，它们具有新颖性、发展进度和巨大潜在影响。这些技术呈现出三大趋势：个性化、分布式和物质高效。

• 个性化：许多技术针对单个患者或特定环境进行设计，例如个性化mRNA癌症疫苗和基于外泌体的药物递送。
• 分布式：许多技术将生产过程转移到需求地点附近，例如直接锂提取和精密发酵。
• 物质高效：许多技术利用更少的资源生产更多产品，例如被动辐射冷却材料和量子模拟药物发现。

关键数据

• 2025年，全球电动汽车锂离子电池市场份额中，锂离子电池超越传统镍基电池。
• 智利阿塔卡马沙漠的家用电池数量在2025年下半年超过18万块。
• 美国国家癌症研究所宣布投资2亿美元公共-私营合作项目，资助个性化癌症疫苗的进一步试验。

研究结论

这些新兴技术将对社会产生重大影响，但也带来新的挑战。需要解决监管、资金、知识产权和伦理等问题，以确保这些技术能够惠及所有人。

核心观点与关键数据

市场整体表现

• 私募信贷市场呈现降温趋势，直接借贷交易量和笔数降至近三年低点。2026年第一季度，直接借贷新发贷款452亿美元，同比下降40%，交易笔数184笔，环比下降16%。
• 直接借贷利差收窄至450–499基点区间，其中B-级借款人利差较2025年有所收紧，BSL与直接借贷利差差值收窄至140基点，为2019年以来最窄水平。

直接借贷细分领域

• 赞助方支持直接借贷：季度交易量289亿美元，交易笔数102笔，均为近两年最低水平，累计五个月同比下滑25%（交易量）和16%（交易笔数）。
• 杠杆收购（LBO）：直接借贷支持的LBO交易量降至156亿美元，交易笔数48笔，同比分别下降19%和13%，AI担忧及地缘政治不确定性抑制交易活动。
• 行业分布：软件行业在杠杆贷款发行中的主导地位被医疗保健行业取代，后者自2015年以来首次成为机构发债首选领域，直接借贷机构短期内难以填补软件领域缺口。

BDC表现

• 公募BDC的PIK和现金利息收入分别环比下降4.8%和5.0%，PIK在总利息收入中占比降至8.2%，其中8家BDC出现下降。
• BDC组合贷款利差持续收窄至450–499基点区间，其中单位贷款利差集中在450–550基点，高级无担保贷款利差集中在450–549基点。
• BDC贷款到期时间向曲线后端转移，2031–2033年到期贷款占比提升，缓解短期再融资压力。

市场动态

• 直接借贷与BSL的退出交易持续下降，BSL市场再融资利率仍具优势，而直接借贷市场退出者更偏好确定性及竞争性定价。
• 私募债务融资自2023年峰值以来呈TTM下降趋势，CLO发行量下滑但发行笔数稳定，平均发行规模缩小。

研究结论

• 市场进入调整期，直接借贷与BSL利差收窄反映供需平衡变化，但直接借贷交易量下滑和行业分化表明风险偏好下降。
• 赞助方和LBO活动萎缩，医疗保健行业崛起，软件领域面临直接借贷机构退出，未来需关注机构如何调整策略应对市场变化。