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数字经济动态

• OpenAI发布GPT-6 Astra：GPT-6 Astra是OpenAI目前能力最强的模型，在电脑操作、软件工程、网络安全和科学研究等任务上进一步提升。Astra在网络安全方面达到准备框架中Critical能力门槛，能够发现未知的安全漏洞并开发新的利用方式。模型采取分批开放，最高风险能力仅向受信任机构开放。API定价为每百万Token输入10美元/输出50美元。
• 英伟达强化系统级布局：英伟达推出NVHBM定制内存架构，将内存控制器移入HBM堆栈底部，集成定制PHY，提升内存带宽、降低功耗、增加计算die可用面积。英伟达与联发科深化合作，采用NVLink Fusion平台作为定制XPU的设计基础，将竞争重点从卖芯片转向销售系统级方案。
• IBM Nighthawk r2提升电路吞吐：IBM发布Nighthawk r2量子处理器，包含120个可编程量子比特和120个独立复位元件，通过改进复位方式，每秒可执行电路数超过10万条，初始化错误率降至原来的约1/25。复位、测量与采样效率对实际运行时间的影响在上升。
• 量子—经典混合路线在部分化学模拟中达到化学精度：QC Ware与IonQ完成一项混合量子—经典化学工作流验证，以细胞色素P450nor的血红素活性位点为对象，结果显示静电相互作用能与经典基准相差约0.5kcal/mol，低于计算化学中常用的1 kcal/mol化学精度参考线。

生物医药动态

• 猪肾人体移植实现新里程碑：美国麻省总医院和美国生物科技公司eGenesis在《柳叶刀》发表了全球首例基因编辑猪肾异种移植桥接至人肾移植的完整研究报告，患者在接受EGEN-2784基因编辑猪肾移植后实现了约9个月无需透析的肾功能维持。eGenesis同日公布最新研究进展，已有5例患者接受猪肾移植，其中3例实现超8个月无需透析的肾功能维持。FDA已批准eGenesis开展一项I/II/III期临床研究。
• AI驱动研发药物在2a期临床中展现抗衰潜力：AI制药公司英矽智能联合哈佛医学院、斯坦福大学等国际科学家团队在《自然·生物技术》发表一项最新联合研究成果，基于在研创新药Rentosertib 2a期临床期间采集的纵向Olink蛋白质组学数据，研究人员采用6种独立开发且在国际范围内获得认可的蛋白质组学衰老时钟，对受试者生物学年龄进行了评估，结果显示接受Rentosertib治疗的受试者的预测生物学年龄均有所降低。
• RAS重磅新药在非小细胞肺癌中验证潜力：美国制药公司Revolution Medicines在《新英格兰医学杂志》发表了口服泛RAS抑制剂daraxonrasib在136例既往接受过治疗的晚期RAS突变非小细胞肺癌（NSCLC）患者中的1/2期临床试验积极数据。结果显示，daraxonrasib在上述患者中展现出跨越多种RAS突变的抗肿瘤活性，客观缓解率为42%，疾病控制率为89%。
• tRNA有望成为治疗无义突变所致疾病的新策略：多伦多大学李博文团队在《科学》杂志上发表论文，报道了一种结合化学修饰抑制型转运RNA（sup-tRNA）和定制LNP递送的疗法，在囊性纤维化细胞、小鼠和患者类器官模型中成功恢复CFTR（囊性纤维化跨膜传导调节因子）蛋白表达和功能。

先进制造动态

• 蓝色起源中标NASA火星通信网络：美国宇航局（NASA）宣布与蓝色起源签署一份固定价格合同，授权其开发火星通信网络（MTN），合同最高价值7亿美元，要求蓝色起源于2028年12月31日前交付首颗高性能火星通信轨道器，并力争2030年投入运行。
• 智神星一号遥一首飞入轨成功：星河动力航天自主研发的智神星一号（遥一）中大型可重复使用液体运载火箭在酒泉东风商业航天创新试验区点火升空，火箭按程序顺利进入预定轨道，首飞取得圆满成功。
• OpenAI下场自研人形机器人：OpenAI首席执行官山姆·奥特曼在播客中首次明确表示OpenAI将亲自下场研发人形机器人，短期内更关注工业基础设施，特别是能够协助熟练工人建设、运营数据中心的机器人。
• 软银洽谈以60亿美元控股1X：软银集团正在洽谈收购1X Technologies的多数股权，预计对这家人形机器人公司的估值为60亿美元。1X在2014年成立于挪威，后总部迁至美国帕洛阿尔托，早期开发装有两个机械臂、通过轮式底盘移动的EVE，开始进入工厂和部分商业设施；2023年以后1X将主要精力转向家庭场景，并开始研发双足人形机器人NEO。
• 小鹏人形机器人产线投产：小鹏机器人生产线正式启用，首台通过该产线完成自动化总装的高阶通用人形机器人自主走下产线。小鹏此次自主设计开发的机器人生产线核心制程自动化率超过80%，构建了高精度、高柔性、智能化的制造体系。
• ASML成立12英寸掩膜联盟：ASML在SPIE光罩技术会议前夕宣布与三星电子、台积电、英特尔共同推进High NAEUV技术应用，以推动12英寸光掩模技术取代几十年来广泛使用的6英寸格式。
• 味之素削减对华ABF膜供应：作为全球ABF膜市场份额高达95%的绝对垄断者，味之素突然告知中国大陆客户，将削减30%的ABF膜供货量。ABF膜是高端芯片封装的“隐形咽喉”，高端CPU、GPU、FPGA、ASIC的FC-BGA基板几乎无法绕开ABF这种高端绝缘材料。

绿色经济动态

• 谷歌首次引入水系锌基电池：美国新能源开发运营商MN8 Energy、谷歌与长时储能企业Eos EnergyEnterprises宣布，将在美国西弗吉尼亚州卡诺瓦县建设Mammoth Solar综合能源项目，项目包括86兆瓦光伏、70兆瓦/280兆瓦时锂离子储能，以及10兆瓦/100兆瓦时Eos Z3水系锌基长时储能系统。
• 全球最大离网光储综合能源系统在沙特进入全面商业运行：由沙特国际电力和水务公司（ACWA Power）牵头的红海综合公用事业项目正式签署商业运行证书，标志着这一全球最大的离网综合公用事业系统由此全面投入商业运营。
• 日本宣布开发出最新钙钛矿电池：日本东芝、信越化学工业与新潟大学联合开发出高耐久性的钙钛矿—晶硅叠层光伏电池，在85℃、相对湿度85%的加速老化测试条件下，该电池经过3000小时后仍能维持性能，耐久测试时间达到此前先进产品的1.5倍。

行业动态

• 人工智能资本支出（AI Capex）：受云需求加速推动，AI Capex 持续增长，没有放缓迹象。
• 零售需求：当前面临挑战，但预计 2026 年下半年将有所复苏。
• 广告领域：主要受益于人工智能工具，但百度仍面临困境。

中国科技积极

• 阿里巴巴：云收入同比增速达到 45%，预计第三季度将实现 50% 的同比增长，未来几个季度将继续加速。MaaS 年收入在 8 月已超过 24 亿美元，领先于国内同行。公司设定了五年内外部云收入达 1000 亿美元的目标，以及 20% 的部门 EBITA 利润率目标。
• 腾讯：资本支出同比增长 190% 至 518 亿元人民币，投资重点在于下一代超大规模模型训练以及企业应用带来的推理需求。
• 百度：AI 云基础设施同比增长 50%，GPU 云业务加速增长至同比增长 283%。资本支出较去年同期几乎翻三番，达到 114 亿元人民币。
• 快手：Kling AI 收入同比增长 240% 至 8.5 亿元人民币。Kling 完成约 30 亿美元的外部融资，估值达到 180 亿美元。
• 小米：日益专注于其 AI 以及跨“人×车×家”生态系统的整合。推出了下一代操作系统 HyperOS 4 和 Hyper XiaoAi 2.0。

电子商务

• 阿里巴巴：同店销售额同比下滑 7%，电子商务业务保持稳健盈利，调整后 EBITA（剔除即时零售）达 32.9%。预计 9-10 月同店销售额将随行业复苏而改善。
• 京东：集团/零售业务同比分别下滑 2.9%/4.7%，主要受高基数、电子产品价格上涨及消费者需求疲软影响。预计第二季度零售收入环比加速，零售利润率应能在第三季度环比保持稳定。
• 拼多多：在线营销费用同比增加 3.5%，预计第三季度增速将改善至同比 4.5%。集团调整后营业利润率同比提升 6 个百分点至 25.9%。
• 小米：智能手机出货量同比下滑 26.5% 至 3120 万部，平均售价（ASP）上涨。

外卖

• 美团：核心本地商业（CLC）同比增长 10%，OPM（营业利润率）转为正值，达到 7.9%。下半年将面临激烈竞争。
• 巴贝：June 季度食品类损失约为 -105 亿元人民币，预计该季度损失将稳定在约 -100 亿元人民币。计划在 29 财年实现盈利。
• 京东：食品损耗同比和环比均有所收窄，超过 50%。

数字广告

• 腾讯：广告收入达到 436 亿元人民币，同比增长 22%。AI 营销 Plus 现在支持闭环小程序和迷你剧广告主。
• 哔哩哔哩：营收同比增长 28%，增长遍及游戏、数字产品、家电、互联网服务、电子商务和汽车等领域。
• 快手：在线营销收入达 206 亿元人民币，同比增长 4.4%，增速较 2026 年第一季度有所放缓。
• 百度：核心广告收入同比下降 19% 至 131 亿元人民币。传统广告收入同比下降 23%，而 AI 原生营销服务同比持平。

网络游戏

• 腾讯游戏：收入同比增长 11% 至 659 亿元人民币。国内市场增长主要来自《三角洲特种部队》和《Valorant PC》。
• 网易：在线游戏收入同比增长 9.7%，板块毛利率达到创纪录的 76%。
• 哔哩哔哩：移动游戏收入同比下滑 14% 至 26 亿元人民币。

电动汽车

• 理想汽车：交付了 98.3 万辆，同比下降 12%，车辆利润率从 6.1% 回升至 9.4%。
• 蔚来汽车：交付了 107.7 万辆，同比增长 49%，车辆利润率维持在 18.5%。
• 小鹏汽车：交付了 103.3 万台，同比持平，车辆毛利率为 12%。
• 小米：交付了 104.2 万台，同比增长 28%，车辆利润率因 SU7 车型占比高而降至 19.2%。

其他领域

• BZ：总营收同比增长 14%，付费企业客户同比增长 11%。
• YMM：总收入同比增长 4.4%，超出预期，主要源于货运经纪业务。
• BEKE：新房和二手房的合同总额（GTV）分别同比增长 1.2% 和 8%。

评级及分析师信息

• 分析师：杨国平，邮箱：yanggp@hx168.com.cn，SAC NO：S1120520070002

PB-ROE估值偏离度与可投资区域

• 定义：PB-ROE估值偏离度是市场实际估值超出基本面合理估值的部分，即实际估值相对于合理估值的偏离。
• 市场情绪与偏离度关系：
  • 偏离度>0：实际PB高于基本面合理值，市场情绪高涨，风险偏好提升。
  • 偏离度<0：实际PB低于基本面合理值，市场情绪低迷，风险偏好下降。
• 仓位信号：
  • 偏离度明显超越历史均值：市场情绪极度高涨，可配置高仓位。
  • 偏离度明显低于历史均值：市场存在较强安全边际，下跌空间有限，可配置中高仓位。
  • 以PB-ROE估值偏离度的历史均值±1倍标准差为界，确定仓位信号。

本周仓位观点

• 截至2026/9/11：
  • 市场整体PB-ROE估值偏离度为0.0656。
  • 偏离度标准差倍数为-0.3062。
  • 当前估值偏离度位于均值与均值-1倍标准差之间。
  • 仓位信号为中等仓位（40%-60%）。
• 本周（2026/9/14-2026/9/18）模型仓位信号：中等仓位（40%-60%）。

PB-ROE模型方法

• 横截面与时间序列PB-ROE模型：
  • Wilcox (1984)的横截面PB-ROE模型：对数PB与ROE之间为线性关系。
  • Wilcox & Philips(2005)的时间序列PB-ROE模型：用于指数的时间序列回报分析，公式为：
    \[
    \ln(\frac{P}{B}) = a + b \cdot ROE + c \cdot RealInt + d \cdot Inflation
    \]
  • PB-ROE残差定义为市场实际估值超出基本面合理估值的部分。
• A股市场应用：
  • 历史数据检验显示，PB-ROE估值偏离度与未来第1周指数涨幅显著正相关。
  • 按估值偏离度升序分为4组，统计各组未来第1周涨幅，估值偏离度最高的第4组涨幅显著最高。
  • 确定仓位：
    1. 估值偏离度>均值+1倍标准差：高仓位。
    2. 均值<估值偏离度<均值+1倍标准差：低仓位。
    3. 均值-1倍标准差<估值偏离度<均值：中等仓位。
    4. 估值偏离度<均值-1倍标准差：中高仓位。
  • 历史回测显示，仓位择时策略能够有效降低回撤、提高收益。

风险提示

• 量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。
• 模型结论是周度战术仓位观点，并不代表对市场长期方向的看法。

导读

• 计算机行业近期关注要点包括GPT-6 Astra提升电脑操作能力、Fable 5.1降低Agent使用成本、英伟达FY28营收指引+70%、国产模型加速迭代、26H1计算机行业营收和利润加速增长、DeepSeek上线V4 Flash补齐视觉能力、阿里云AI商业化加速、上海发布软件和信息服务业“十五五”规划、DeepSeek与GLM持续推动模型能力升级等。

投资要点

• 政策明确量化目标，软件产业智能化升级有望提速：工信部印发《“人工智能+软件”专项行动实施方案》，提出到2028年智能编程工具及平台推广应用覆盖2万家规模以上软件企业，累计实施100项软件企业智能化技改项目，在重点行业打造100个智能体软件标杆应用；到2030年，关键软件全面实现智能化升级。
• 智能体成为重要载体，打开软件行业的效率提升、产品升级与服务价值空间：生产端，智能编程向项目级、全流程自主开发演进，提升研发及交付效率；产品端，加强智能体复杂任务可靠执行、多智能体协同及与存量系统集成等能力，涵盖基础软件、工业软件和新型智能软件；服务端，引导软件企业向人工智能应用服务商转型，增强持续服务和价值交付能力。
• 资金、算力与应用场景等方面配套支持举措强化软件落地保障：统筹各类资金渠道、首版次软件产品认定等政策支持符合条件的项目，利用财政专项资金推进关键技术研发、基础设施建设和场景应用；通过算力券等政策降低软件企业算力成本；支持采购大模型、智能体服务，推动软件企业与重点行业用户结对合作，通过“深度行”活动促进制造、金融等高价值场景需求对接，推广首用真用、可复制的解决方案；依托“揭榜挂帅”等机制推进重点任务落实，配套标准研制、人才培养与安全保障。

风险提示

• 政策推进不及预期；AI技术发展不及预期；市场竞争加剧。

免责声明

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