空间智能行业

• 定义与概念：空间智能是指智能系统以三维空间信息为主轴，对环境、物体、主体自身状态及其相互关系进行理解、推理与生成，并支持交互与行动闭环的综合能力体系。世界模型是连接大模型与真实三维世界的关键，通过构建内部表征理解真实世界动态规律，并预测环境演化，支持模拟、规划与决策。
• 发展历程：空间智能经历了从早期计算机视觉的起步、SLAM技术发展、3D传感器和深度学习应用，到世界模型提出和自主驾驶快速发展，再到如今在多个行业应用与商业化。
• 市场规模：全球空间智能解决方案市场规模正处于高速扩张期，2019—2029年预计将由138.2亿元增至8,256.2亿元，年复合增长率接近50%。中国空间智能解决方案市场规模预计由2019年的24.9亿元增长至2029年的1,957.7亿元，年复合增长率超过50%。
• 产业链：空间智能产业链上游包括三维感知硬件（如激光雷达）和云计算基础设施供给，以及AI计算加速芯片和时空定位与导航基础设施。中游以世界模型与空间操作系统封装能力并构建生态。下游应用场景包括智慧交通、智能制造、智慧医疗等。
• 核心应用场景：在自动驾驶领域，空间智能技术推动行业从单车智能向“车-路-云”一体化协同演进；在智能制造中，通过构建高精度的数字孪生体，实现从单点自动化到全流程可仿真、可优化生产的转变；在智慧医疗方面，该技术将三维高精度感知与定位能力深度融入诊疗流程，显著提升了手术导航与医学影像分析的精准度与可靠性。
• 政策环境：近期政策主线是以国家数据基础设施和算力互联互通为底座，依托城市全域数字化转型和车路云一体化试点，在生成式人工智能治理框架下推动时空数据与算法模型在仿真推演、实时推理和闭环优化中的规模化应用。
• 竞争格局：中国空间智能市场呈现出综合型平台聚焦于生态整合，而垂直厂商则深耕场景创新。以华为、腾讯云、百度智能云、阿里云等为代表的平台型企业依托较强的技术集成、工程化交付、孪生运行联动及生态协同能力，在综合竞争力方面处于前列。
• 未来发展趋势：未来以多模态基础模型为“大脑”，融合高精时空数据与云边端算力，在统一的3D/4D世界模型上实现可推理、可规划、可执行的具身智能，并通过仿真与数据闭环规模化落地到交通、制造、城市与XR等场景。

核心观点与关键数据

• 投资事件：彩讯股份参与AI大算力芯片企业北京艾捷科芯科技有限公司的融资，本轮艾捷科芯合计募资5.5亿元，引入8家投资方，其中彩讯股份出资5000万元，对应增资后股权11.1006%。
• 艾捷科芯业务：专注于人工智能领域的算力及配套芯片研发、设计与生产制造，特别聚焦于生成式AI的智能计算。公司创始人蒋毅敏曾任清华大学企业家协会半导体行业分会会长。
• 产业资本助力：本轮投资方含长鑫芯聚等关联国产存储龙头长鑫科技产业资本体系，有望获得产业资本助力。

公司布局与战略意义

• 全栈AI体系：彩讯已构建“算力—平台—应用”三层全栈体系，包括自研AI原生云计算解决方案RichAICloud、企业级智能体应用构建平台RichAIBox及AI应用矩阵。
• 战略延伸：本次投资使公司全栈布局向底层延伸，形成“芯片—算力—平台—应用”完整闭环雏形，全栈纵深进一步打开。
• 自主可控：顺应AI硬件自主可控大趋势，有助于公司锁定上游算力资源。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：公司本次参投艾捷科芯具有重要战略意义，补齐全栈最底层算力芯片硬件环节，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入21.15/24.56/28.32亿元，归母净利润3.27/3.71/4.24亿元。

风险提示

• 行业竞争加剧，技术落地不及预期等。

核心观点与关键数据
2026年第一季度，浪潮信息营收354.70亿元，同比下降24.30%，但归母净利润6.05亿元，同比增长30.74%，扣非净利润5.90亿元，同比增长38.22%，毛利率同比提升3.19个百分点至6.64%。主要原因是产品结构升级，毛利率改善驱动利润释放，但受汇率波动影响财务费用增加77.92%，增值税加计抵减减少导致其他收益下降70.45%。现金流短暂承压，经营活动现金流量净额减少233.92%转为负值，主要因预收货款节奏变化；短期借款增加522.47%，筹资活动现金流量净额增加67.27%。

业务进展
公司发布超节点AI服务器元脑SD200和HC1000，解决智能体产业化瓶颈；推出兆瓦级两相液冷AI整机柜，单芯片解热突破3000W，前瞻布局GW级AI数据中心。

盈利预测与投资建议
预测2026-2028年营收分别为1817.89/2005.79/2213.41亿元，归母净利润31.67/39.37/45.99亿元，维持“买入”评级。

风险提示
新市场开拓、业务进展不及预期、市场竞争加剧、原材料供应、政治风险、经济恢复不及预期、汇率波动、技术创新风险等。

核心观点与逻辑切换

今年以来固定资产投资呈现先起后落态势，4月重回负增长。一季度财政资金前置推动投资短暂转正，但托底效应消退后，4月投资再度负增长。后续投资能否“止跌回稳”，关键在于PPI回升带来的利润端内生修复。财政前置是短期托底，产业共振与盈利修复才是中长期支撑。固定资产投资回升将呈现两阶段接力特征：第一阶段依靠财政资金前置强力托底，但政策拉动边际动能已逐步衰减；第二阶段受全球产业周期共振与盈利预期修复驱动，投资由政策拉动转向内生景气驱动。

第一阶段：财政前置，投资脉冲

• 成效：一季度投资转正得益于财政“盘活存量”与“支出靠前”双管齐下。2025年财政拨付率持续低于100%，沉淀约0.86万亿元资金为2026年蓄势；今年拨付率明显加快，处历史同期高位，支撑开年基建高增。地方财政支出明显前置，一季度序时进度快于2015—2025年同期均值约2.1个百分点。
• 边际动能衰减：后续节奏将更趋常态化。地方财政受制于房地产低位运行，财政基建类支出增速下滑，4月金融数据反映财政存款增多，意味着第一阶段渐近尾声。

第二阶段：更看内生动能的接续

• 逆风与摩擦期：4月投资重回负增长，印证外部冲击对投资意愿的压制，二季度可能是逆风影响最显著的时期。
• 顺风因素：
  1. 新动能接续发力：“六张网”等重大项目加快落地，基建结构性支撑加速向新基建切换。
  2. PPI修复持续性：当前油价冲击下的阶段性PPI上行虽挤压中下游利润，但若后续PPI维持在温和区间且传导通畅，企业利润改善将形成内生支撑。
  3. 全球外需与产业订单共振：全球资本货物进口增速接近2017-2018年峰值，亚洲工业周期持续走强，中国有望承接产业订单外溢。
  4. 投资效率边际改善：增量资本产出率指标回落，若趋势延续，投资对经济的拉动将更轻巧、可持续。

投资展望与结论

• 短期压力与长期修复：二季度受基数效应与短期扰动影响，固投同比增速可能仍面临回落压力，但积极因素的累积效应将在下半年逐步显现，推动投资“止跌回稳”。
• 全年增速预测：预计全年固定资产投资增速有望回正至1.5%—2.0%区间，逐步实现投资“换挡”的平稳过渡。
• 风险提示：需警惕PPI传导不畅与利润挤压、外部需求与地缘政治超预期恶化、化债与低碳转型的约束风险。

关键数据与图表

• 财政拨付率：2025年低于100%，今年处历史同期高位。
• 地方财政支出进度：一季度快于2015—2025年同期均值约2.1个百分点。
• 全球资本货物进口增速：正向2017-2018年峰值水平靠近。
• 亚洲PMI：持续性领跑全球，升至四年半高点。
• 增量资本产出率：近年已现回落，反映投资效率提升。