2024年半年报点评：Q2盈利底部震荡，Q3提价拐点已至

事项：金禾实业发布2024年半年度报告，24H1实现营收25.38亿元（同比-5.10%），归母净利润2.47亿元（同比-38.74%）；其中Q2实现营收13.25亿元（同/环比+2.60%/+9.18%），归母净利润1.18亿元（同/环比-25.40%/-8.74%）。

评论：

1. 产品涨跌互现，盈利底部区间震荡。24H1食品添加剂、大宗化学品板块营收分别为13.37、8.39亿元（同比-11.34%、-1.71%），毛利率为27.10%、11.98%（同比-6.89PCT、+3.78PCT）。核心产品价格涨跌互现（三氯蔗糖均价同比-32.16%、安赛蜜同比-27.59%、甲基麦芽酚同比+0.57%、乙基麦芽酚同比+0.54%），维持业绩相对稳定。
2. 三氯蔗糖停产检修去库存，或复刻麦芽酚涨价趋势。24Q2麦芽酚因集体停产检修价格中枢上行，公司存货降低；24Q3三氯蔗糖四家主流供应商提价至15万元/吨，9月起将集体停车2个月，旺季库存去化有望推动价格上行，促进下游拿货并锁定高位年单价格。
3. 定远二期进入贡献期，持续技术攻关降本增效。24Q2定远二期第一阶段投产（硫酸、烧碱、钾碱、双氧水等），固定资产增加9.71亿元至36.28亿元，完善产业链并增厚利润垫；公司开展三氯蔗糖技术攻关提升收率，成本优势领先，同时在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行技术优化，降低生产成本。

投资建议：下调2024年均价预期，预计2024-2026年归母净利润分别为7.38、9.69、13.02亿元（前值8.68、10.81、13.50亿元），对应PE分别为16x、12x、9x；给予2024年20x估值（目标价26.00元），维持“强推”评级。

风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。