2024年半年报点评：Q2盈利底部震荡，Q3提价拐点已至

公司研究 证券研究报告 食品及饲料添加剂2024年09月01日 金禾实业（002597）2024年半年报点评 Q2盈利底部震荡，Q3提价拐点已至 强推维持） 目标价：26元 当前价：21.96元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 公司基本数据 总股本(万股)56,997.51 已上市流通股(万股)56,667.88 总市值(亿元)125.17 流通市值(亿元)124.44 资产负债率(%)29.71 每股净资产(元)12.78 12个月内最高/最低价26.64/16.06 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-01~2024-08-30 20% 4% -12% 23/09 -28% 23/11 24/0124/0424/0624/08 金禾实业 沪深300 相关研究报告 《金禾实业（002597）2024年一季报点评：盈利或已见底，需求向好有望拉动景气复苏》 2024-04-30 《金禾实业（002597）2023年报点评：景气下行拖累业绩，需求好转静待格局重塑》 2024-04-17 《金禾实业（002597）2023年三季报点评：业绩环比略增，静待底部复苏》 2023-11-01 事项： 金禾实业发布2024年半年度报告，24H1实现营收25.38亿元，同比-5.10%，实现归母净利润2.47亿元，同比-38.74%。其中Q2实现营收13.25亿元，同/环比+2.60%/+9.18%，实现归母净利润1.18亿元，同/环比-25.40%/-8.74%。 评论： 产品涨跌互现，盈利底部区间震荡。分产品来看，24H1，公司食品添加剂、大宗化学品两大板块实现营收13.37、8.39亿元，同比-11.34%、-1.71%，实现毛利率27.10%、11.98%，同比-6.89PCT、+3.78PCT。根据百川盈孚，2024年一 季度公司食品添加剂中的核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为11.02、3.72、9.05、7.24万元/吨，同比-32.16%、-27.59%、+0.57% +0.54%，环比-11.81%、-2.08%、+50.86%、+26.99%，产品价格涨跌互现，维持了业绩的相对稳定。 三氯蔗糖停产检修去库存，或复刻麦芽酚涨价趋势。24Q2，麦芽酚的主要生产商集体停产检修，行业库存有所消化，产品价格中枢上行，在此期间，公司的存货也有所降低。24Q3，受成本上行影响，三氯蔗糖的四家主流供应商发布 提价函，将三氯蔗糖报价从10万/吨提升至15万元/吨，根据百川盈孚，9月 开始，三氯蔗糖的主流供应商将集体停车2个月，伴随旺季的到来，行业库存将会被有效去化，有望复刻麦芽酚的涨价节奏。此次涨价正值产品年单的签署前夕，将促进下游拿货，此外，年单价格也有望锁定在相对高位，保障未来一年的业绩。 定远二期进入贡献期，持续技术攻关寻求降本增效。24Q2，公司“定远二期项目第一阶段”主要项目投产，固定资产较24Q1增加9.71亿元至36.28亿元，该阶段项目包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨 离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，在完善了公司产业链布局的同时将进一步增厚公司的利润垫。另一方面，公司在24H1开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动，提升三氯蔗糖收率，日产量创历史新高，成本优势行业领先，同时在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究，进一步提升装置运行效率和生产稳定性，降低生产成本。定远二期开始贡献业绩核心产品成本持续优化且进入涨价区间，成长与周期共振，公司迈入高质量发展期。 投资建议：由于公司核心产品价格持续下跌，下调2024年的均价预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.38、9.69、13.02亿元（前值为8.6810.81、13.50亿元），当前市值对应PE分别为16x、12x、9x。参考历史估值 考虑出口数据强劲对需求形成拉动，行业景气正在复苏，给予公司2024年20x 估值，对应目标价26.00元，维持“强推”评级。 风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,311 6,067 6,888 7,460 同比增速(%) -26.7% 14.2% 13.5% 8.3% 归母净利润(百万) 704 738 969 1,302 同比增速(%) -58.5% 4.9% 31.3% 34.3% 每股盈利(元) 1.24 1.30 1.70 2.28 市盈率(倍) 17 16 12 9 市净率(倍) 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,336 2,107 2,797 4,010 营业总收入 5,311 6,067 6,888 7,460 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,065 4,751 5,240 5,444 应收账款 533 559 654 725 税金及附加 49 46 54 62 预付账款 58 111 120 120 销售费用 45 61 62 60 存货 784 682 773 839 管理费用 250 243 276 224 合同资产 0 0 0 0 研发费用 235 269 305 331 其他流动资产 1,374 2,435 2,394 2,440 财务费用 -10 -5 -2 -2 流动资产合计 5,084 5,893 6,738 8,135 信用减值损失 3 -7 -2 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -22 -22 -22 -22 长期股权投资 15 15 15 15 公允价值变动收益 16 16 16 16 固定资产 2,729 2,891 2,942 3,032 投资收益 49 72 77 66 在建工程 944 1,170 1,287 1,049 其他收益 74 74 74 74 无形资产 263 280 300 324 营业利润 798 836 1,097 1,472 其他非流动资产 677 555 613 580 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 4,629 4,910 5,157 5,000 营业外支出 7 7 7 7 资产合计9,712 10,803 11,895 13,135 利润总额 795 834 1,094 1,470 短期借款180 156 132 108 所得税 91 95 125 168 应付票据 450 648 635 625 净利润 704 739 969 1,302 应付账款 641 633 669 715 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 704 738 969 1,302 合同负债 49 56 64 69 NOPLAT 696 734 968 1,300 其他应付款 55 55 55 55 EPS(摊薄)（元） 1.24 1.30 1.70 2.28 一年内到期的非流动负债295 295 295 295 其他流动负债 323 339 398 418 主要财务比率 流动负债合计 1,994 2,181 2,248 2,285 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 426 699 903 996 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -26.7% 14.2% 13.5% 8.3% 其他非流动负债 151 151 151 151 EBIT增长率 -58.8% 5.6% 31.8% 34.4% 非流动负债合计 577 851 1,054 1,148 归母净利润增长率 -58.5% 4.9% 31.3% 34.3% 负债合计 2,571 3,032 3,302 3,433 获利能力 归属母公司所有者权益 7,140 7,768 8,590 9,698 毛利率 23.5% 21.7% 23.9% 27.0% 少数股东权益 2 3 3 4 净利率 13.3% 12.2% 14.1% 17.5% 所有者权益合计 7,141 7,771 8,593 9,702 ROE 9.9% 9.5% 11.3% 13.4% 负债和股东权益 9,712 10,803 11,895 13,135 ROIC 11.6% 11.3% 13.3% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.5% 28.1% 27.8% 26.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 14.7% 16.7% 17.2% 16.0% 经营活动现金流1,234 603 1,258 1,470 流动比率 2.6 2.7 3.0 3.6 现金收益1,048 1,093 1,348 1,689 速动比率 2.2 2.4 2.7 3.2 存货影响 -156 102 -91 -66 营运能力 经营性应收影响 295 -57 -83 -49 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 160 189 23 36 应收账款周转天数 43 32 32 33 其他影响 -113 -723 60 -140 应付账款周转天数 51 48 45 46 投资活动现金流 255 -1,065 -694 -217 存货周转天数 62 56 50 53 资本支出 -1,194 -762 -570 -265每股指标(元) 股权投资4 0 0 0 每股收益 1.24 1.30 1.70 2.28 其他长期资产变化1,445 -303 -124 48 每股经营现金流 2.16 1.06 2.21 2.58 融资活动现金流-1,422 232 127 -40 每股净资产 12.53 13.63 15.07 17.01 借款增加 -674 249 179 70估值比率 股利及利息支付 -497 -197 -245 -315 P/E 17 16 12 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -251 180 192 205 EV/EBITDA 11 11 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：�玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：高逸峰 清华大学材料学士、金融硕士。外资私募两年工作经验，2024年加入华创证券研究所 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话