迎驾贡酒 26Q2点评 利润略好于预期 盈利能

迎驾贡酒2026年上半年营收34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%。其中，扣非归母净利润11.21亿元，同比增长2.49%。第二季度营收11.86亿元，同比增长6.55%；归母净利润3.27亿元，同比增长8.44%，扣非归母净利润3.03亿元，同比增长9.29%。利润表现略好于预期。第二季度销售收现12.06亿元，同比减少5.63%，现金回款弱于收入，可能与回款节奏相关。

迎驾贡酒中高档白酒收入同比增长7.24%，占比79.88%，产品结构持续升级。省内收入同比增长3.07%，省外收入同比增长15.95%，省外市场培育成效显著。第二季度经销商数量环比增加26家（省内减少10家，省外增加36家），省内经销商自2026年第一季度以来开始退出。

迎驾贡酒第二季度毛利率同比提升2.86个百分点至71.19%，为2025年第二季度以来首次改善，主要由于中高档产品增速较好。预计下半年毛利率在低基数下压力不大。第二季度销售费用率同比提升1.60个百分点至15.01%，管理费用率同比降低0.30个百分点至5.22%，归母净利率同比提升0.48个百分点至27.59%。

迎驾贡酒2026年第一季度率先实现收入利润增速转正，第二季度延续该趋势。考虑到2025年第三季度和第四季度报表基数较低，预计全年收入利润中位数增长压力不大。中高档白酒收入占比持续提升，省外市场增长显著，但省内经销商出现退出。

迎驾贡酒第二季度销售收现同比减少5.63%，现金回款弱于收入，可能与回款节奏相关。省内经销商自2026年第一季度以来开始退出，需关注其对省内市场的影响。此外，销售费用率同比提升1.60个百分点，需持续关注费用控制情况。