【国金食饮】迎驾贡酒:Q2业绩超预期,升级红利释放 事件:23H1实现营收31.43亿元,同比+24.25%;归母净利10.64亿元,同比+36.53%。 23Q2实现营收12.27亿元,同比+28.62%(对比21Q2复合增速13%);归母净利3.64亿元,同比+59.04%(对比21Q2复合增速29%)。低基数下恢复良好,Q2洞藏加速放量。 【国金食饮】迎驾贡酒:Q2业绩超预期,升级红利释放 事件:23H1实现营收31.43亿元,同比+24.25%;归母净利10.64亿元,同比+36.53%。 23Q2实现营收12.27亿元,同比+28.62%(对比21Q2复合增速13%);归母净利3.64亿元,同比+59.04%(对比21Q2复合增速29%)。低基数下恢复良好,Q2洞藏加速放量。 1)分档次看,H1中高档/普通收入分别为23.7/6.1亿元,同比+28.0%/+16.3%,中高档占比同比+1.6pct至79.5%。Q2中高档/普通收入同比+39.6%/12.5%,中高档占比同比+4.3pct。 预计H1洞藏增速或超40%(Q2继续提速),金银星双位数上下增长,洞藏占比维持在50%左右。洞6基本盘稳定,洞9起势高增(Q1增速50%,明显快于洞6),洞16/20加快培育。 2)分区域看,H1省内/省外收入分别为21.1/8.8亿元,同比+33.3%/+9.8%,Q2省内/省外收入同比+39.3%/+19.1%。大本营六安去年4月因疫情而封控,需求、物流运输均受限;23Q2实现较好恢复。 合肥洞9增速引领,淮南、皖北也有较快增长。 3)Q2销售收现同比+42.5%,Q2末合同负债同比+33.5%(环比+0.04亿元),蓄水池依旧充足。毛利率明显改善,带动经营效率增强。 Q2净利率同比+5.6pct,其中毛利率同比+7.4pct,主因洞藏等中高档放量优化产品结构;税金及附加占比/销售/管理费率同比 +1.3/+0.1/-0.9pct。 H1毛利率同比+2.7pct,销售费率/管理费率/税金及附加占比同比-0.7/-0.6/+0.6pct(广宣费率-0.3pct),带动净利率同比+3.0pct。我们认为,公司跑出α主要系:1)安徽本身具备经济支撑,需求韧性足,Q1返乡潮带动、Q2宴席回补良好。 2)洞6虽因体量变大而渠道利润缩减(成交价从去年的135下降到今年的120-130),但对比竞品仍具备优势(哪怕是在合肥,其余新市场更突出),且库存低、周转快,生命周期延续。 3)洞9顺应升级,合肥等地起势,合肥整体目标增速50%。 4)洞16/洞20今年起部分区域经销收归直营,销售人员、经销商、网点和考核独立分开,运作效率提升,并通过群星演唱会提升影响力。展望未来,安徽底盘稳固,Q3升学宴+中秋国庆旺季带动,公司库存压力不大、长逻辑不改,市占率有望持续提升。 预计23-25年收入增速为23%/20%/18%,利润增速为31%/24%/21%,对应利润为22/28/34亿元,PE为24/20/16X。