迎驾贡酒：三季度增速符合预期，看好洞藏系列势能加速释放

事件：公司发布2022年三季度报告。2022前三季度，公司实现营收31.80亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润12.03亿元，同比增长24.92%；实现净利率30.91%，同比提升0.66pcts。 单三季度来看，公司实现营收13.63亿元，同比增长23.39%，实现归母净利润4.24亿元，同比增长13.30%；实现净利率31.10%，同比下滑2.74pcts；三季度销售收现15.62亿元，同比去年提升29.62%，合同负债期末余额4.19亿元，同比去年提升8.27%，环比二季度末提升10.85%。 产品结构升级，聚焦生态洞藏系列。分产品来看，2022年第三季度公司中高档白酒（洞藏、金银星系列）销售收入9.34亿元，同比提升26.63%，中高档白酒销售占比72.65%，同比提升1.17pcts；公司洞藏系列产品占比不断提升，上半年洞藏系列占整体白酒收入比例45%，目前公司聚焦洞藏系列，主推洞16/洞20，主销洞6/洞9，我们看好省内消费升级拉动次高端价格带扩容，洞藏系列内部延续结构升级态势。 盈利水平环比改善明显，看好费效比进一步提升。毛利率方面，2022年前三季度公司实现毛利率68.56%，同比提升0.33pcts，其中三季度实现毛利率69.10%，同比下滑4.27pcts，主要是去年基数较高所致，环比提升5.94pcts，主要是洞藏系列中洞16、洞20高毛利产品增速提升所致，产品结构进一步优化；三季度销售费用率8.73%，同比降低2.04pcts，环比降低3.19pcts，管理费用率3.27%，同比降低0.84pcts，环比下降1.65pcts,税金及附加占比14.78%，同比提升0.01pcts，环比下降0.13pcts，净利率31.10%，同比下滑2.74pcts，环比提升7.11pcts；整体盈利水平同比略有下滑，但环比改善明显，看好公司费效比进一步提升。 看好全年任务顺利完成，洞藏系列超预期发展。渠道反馈三季度以来随着省内疫情逐步恢复，宴席消费场景回补明确，目前公司产品价盘稳定，渠道库存保持良性，省内全年任务基本完成，短期内我们看好四季度公司采取积极渠道措施，在降低渠道库存的同时稳定批价，看好全年任务顺利完成；中长期来看，公司通过提升“双核工程”建设的深度与广度，进一步提高洞藏系列销售占比，看好洞藏系列在卡位主流价格带+高渠道利润的优势下，洞6/洞9将延续放量趋势，洞16/洞20依托“生态洞藏”概念实现突破，持续带动公司盈利水平上行，实现洞藏系列超预期发展。 盈利预测：我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入56.09/68.25/82.52亿元，同比增长22.54%、21.68%、20.91%，实现净利润17.04/21.66/27.03亿元，同比增长23.26%/27.18%/24.78%；对应EPS分别为2.13/2.71/3.38元。当前股价对应未来三年估值为24倍、19倍、15倍。维持“买入”评级。重点推荐。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。 图表1：迎驾贡酒预测三大财务报表（单位：百万元）