迎驾贡酒2023年报&2024年一季报点评：洞藏高增，百亿可期

洞藏高增，百亿可期 迎驾贡酒（603198） 公司研究/公司点评 公司价格与沪深300走势比较 40% 22% 5% 5/238/2311/232/24 -13% -31% 迎驾贡酒沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 ——迎驾贡酒2023年报&2024年一季报点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-30 收盘价（元） 71.00 近12个月最高/最低（元） 82.99/48.26 总股本（百万股） 800 流通股本（百万股） 800 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 568 流通市值（亿元） 568 主要观点： 公司发布2023和2024Q1业绩： 24Q1：营业总收入23.25亿元（+21.33%），归母9.13亿元 （+30.43%），扣非9.01亿元（+32.70%）。 23：营业总收入67.20亿元（+22.07%），归母22.88亿元（+34.17%）， 扣非22.33亿元（+35.97%）。 24Q1业绩超市场预期，23符合市场预期。 23年收入端：洞藏高增带动产品结构升级持续 分产品看，23年省内洞6起势。23Q4/全年，公司中高档酒营收分别同比增长26.12%/27.84%，23Q4/全年公司中高档酒占比分别同比提高3.90/2.87pct，产品结构持续升级。全年来看，我们预计洞藏系列整体同比增长约30%，其中洞6增速高于洞藏系列，省内已形成洞6消费潮流。拆分量价看，全年中高档酒量/价分别同比增长20.51%/6.09%，量价齐升。 分区域看，23年省内市场贡献主要增量。公司23Q4/全年省内营收分别同比增长30.28%/31.51%，23Q4/全年省内占比分别同比提高5.95/4.48pct。从渠道反馈来看，我们预计省外市场仍以低端金星银星为主，洞藏系列仍处于导入期，省内市场是主要增量来源。 24Q1收入端：省内洞9逐步进入收获期 分产品看，省内洞9逐步进入收获期。24Q1公司中高档酒营收同比增长24.27%，中高档酒占比同比提高1.45pct，产品结构持续向上。我们预计洞藏系列延续高增势能，同比增长约30%~35%，根据渠道跟踪，洞9增速高于洞藏系列整体，逐步进入收获期。 分区域看，省内延续高增趋势，省外蓄势待发。24Q1公司省内营收同比增长30.15%，延续高增趋势，省内占比同比提高4.88pct。我们预计公司省内市场持续精耕，补强薄弱板块。省外市场确定江苏为主攻方向，蓄势待发。 盈利端：结构升级引领盈利能力向上 公司23年毛利率同比提高3.35pct，主要系产品结构升级带动。同期销售/管理费率分别同比下降0.52/0.36pct，公司费用管控持续优化。综上全年净利率同比提高3.07pct。 公司24Q1毛利率同比提高3.91pct，预计主因洞藏系列占比提高带动产品结构升级。同期销售/管理费率分别同比变动+0.31/-0.26pct，净利率在毛利率提升带动下，同比提高2.74pct。 投资建议：产品结构升级持续，维持“买入” 我们的观点： 公司产品结构升级持续，洞藏系列维持高增势能，洞6已形成省内消 费风潮，洞9在省内城区认可度持续向上，未来有望接力洞6放量。省外主攻江苏市场，依托现有客群，导入洞藏系列，蓄势待发。25年百亿目标可期。 盈利预测：考虑到公司洞藏系列高增势能，我们新增公司2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入81.94/98.85/117.68亿元，同比+21.9%/+20.6%/+19.0%；实现归母净利润28.93/35.97/43.60亿元，同比+26.4%/+24.3%/+21.2%；当 前股价对应PE分别为19.63/15.79/13.03倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6720 8194 9885 11768 收入同比（%） 22.1% 21.9% 20.6% 19.0% 归属母公司净利润 2288 2893 3597 4360 净利润同比（%） 34.2% 26.4% 24.3% 21.2% 毛利率（%） 71.4% 74.2% 75.5% 76.5% ROE（%） 27.4% 25.8% 26.2% 26.1% 每股收益（元） 2.86 3.62 4.50 5.45 P/E 23.18 19.63 15.79 13.03 P/B 6.36 5.06 4.14 3.40 EV/EBITDA 16.12 13.03 10.19 7.96 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年4月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 9022 13215 1566620218 营业收入 6720 8194 9885 11768 现金 2239 4942 68939697 营业成本 1924 2117 2422 2764 应收账款 39 147 95171 营业税金及附加 1035 1229 1483 1765 其他应收款 11 22 2032 销售费用 581 697 840 1000 预付账款 12 14 1618 管理费用 209 328 395 471 存货 4451 5665 60427470 财务费用 -8 -10 -16 -16 其他流动资产 2270 2425 26002829 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2667 2663 27282789 公允价值变动收益 2 1 2 2 长期投资 22 22 2222 投资净收益 74 82 99 118 固定资产 1768 1843 18991955 营业利润 3014 3885 4821 5853 无形资产 244 242 241240 营业外收入 4 2 2 1 其他非流动资产 633 556 567573 营业外支出 19 15 16 20 资产总计 11689 15878 1839423007 利润总额 2999 3872 4807 5834 流动负债 3146 4432 44556050 所得税 706 968 1197 1459 短期借款 0 0 00 净利润 2293 2904 3610 4376 应付账款 555 1209 7421408 少数股东损益 5 11 13 15 其他流动负债 2591 3223 37134643 归属母公司净利润 2288 2893 3597 4360 非流动负债 165 165 165165 EBITDA 3152 3981 4902 5924 长期借款 25 25 2525 EPS（元） 2.86 3.62 4.50 5.45 其他非流动负债 140 140 140140 负债合计 3311 4597 46206215 主要财务比率 少数股东权益 41 52 6580 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 800 800 800800 成长能力 资本公积 1261 1261 12611261 营业收入 22.1% 21.9% 20.6% 19.0% 留存收益 6275 9168 1164814651 营业利润 32.2% 28.9% 24.1% 21.4% 归属母公司股东权 8337 11229 1370916712 归属于母公司净利 34.2% 26.4% 24.3% 21.2% 负债和股东权益 11689 15878 1839423007 获利能力毛利率（%） 71.4% 74.2% 75.5% 76.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 34.0% 35.3% 36.4% 37.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 27.4% 25.8% 26.2% 26.1% 经营活动现金流 2198 2823 32484332 ROIC（%） 26.7% 25.1% 25.6% 25.5% 净利润 2293 2904 36104376 偿债能力 折旧摊销 220 190 199208 资产负债率（%） 28.3% 28.9% 25.1% 27.0% 财务费用 0 1 11 净负债比率（%） 39.5% 40.7% 33.5% 37.0% 投资损失 -74 -82 -99-118 流动比率 2.87 2.98 3.52 3.34 营运资金变动 -204 -202 -474-151 速动比率 1.23 1.52 1.95 1.92 其他经营现金流 2460 3117 40954542 营运能力 投资活动现金流 -247 -119 -179-170 总资产周转率 0.62 0.59 0.58 0.57 资本支出 -570 -194 -273-284 应收账款周转率 160.85 88.24 81.63 88.24 长期投资 249 -4 -5-4 应付账款周转率 3.21 2.40 2.48 2.57 其他投资现金流 75 79 99119 每股指标（元） 筹资活动现金流 -857 -1 -1118-1358 每股收益 2.86 3.62 4.50 5.45 短期借款 0 0 00 每股经营现金流（摊 2.75 3.53 4.06 5.41 长期借款 25 0 00 每股净资产 10.42 14.04 17.14 20.89 普通股增加 0 0 00 估值比率 资本公积增加 0 0 00 P/E 23.18 19.63 15.79 13.03 其他筹资现金流 -882 -1 -1118-1358 P/B 6.36 5.06 4.14 3.40 现金净增加额 1094 2703 19512804 EV/EBITDA 16.12 13.03 10.19 7.96 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关