业绩表现
- 2025年业绩：收入60.19亿元（-18.04%），归母净利润19.86亿元（-23.31%），扣非净利润19.12亿元（-25.49%）。
- 2026年Q1业绩：收入22.30亿元（+8.91%），归母净利润8.35亿元（+0.73%），扣非净利润8.18亿元（+0.18%）。
2025年业绩分析
- 产品端：中高档白酒/普通白酒营收分别46.83/10.04亿元（同比-18.03%/-22.13%），销量均下降（-14.45%/-15.27%），吨价分别下降（-4.19%/-8.10%）。洞藏系列表现稳健，迎驾金银星延续调整。
- 市场端：省内/省外营收分别42.66/14.21亿元（同比-16.25%/-25.57%），省外去库为主。经销商数量同比+26家至777家，但平均经销商营收下降（-19.05%）。
- 财务端：毛利率/净利率同比-1.4/-2.28pct至72.54%/73.94%。盈利端下滑主因费用率抬升（负规模效应）：销售费用率/管理费用率/财务费用率分别+2.07/+1.07/-0.67pct至11.13%/5.35%/-0.99%。
2026年Q1经营分析
- 产品端：中高档白酒/普通白酒营收分别18.73/2.64亿元（+8.87%/+9.15%），预计贡6/9实现双位数增长，迎驾金银星止滑。
- 市场端：省内/省外收入分别18.1/3.2亿元（+11.0%/-1.4%），省内基本盘向好（六按止跌），省外趋于稳定。
- 财务端：毛利率/净利率同比-0.89/-3.07pct至75.60%/37.56%。费用率同比+1.52/-0.11/+1.61pct至9.23%/3.03%/-0.01%，毛销差增加主因旺季加大费用。销售收现/经营现金流净额分别+19%/+129%。渠道回款积极性较高。
- 合同负债：26Q1末余额5.3亿元，环比/同比+0.5/+0.8亿元。
研究结论
- 行业复苏：公司结束自24Q3以来的下滑，现金流正增，低基数下提前进入拐点向上区间（25Q4+26Q1收入/净利润降幅收窄至-3.7%/-7.3%）。
- 盈利预测：公司有望在第一轮行业复苏中率先领跑，预计26年收入/利润增速6%/3%，对应PE 14X。25年分红延续12亿元水平（股息率4.2%），持续关注。
