迎驾贡酒（603198）：三季报点评：收入利润低于预期，减轻渠道压力蓄力来年

证券研究报告 非金融公司|公司点评|迎驾贡酒（603198） 三季报点评：收入利润低于预期，减轻渠道压力蓄力来年 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，2024Q3收入17.11亿元，同比+2.32%，归母净利润6.25亿元同比+2.86%，收入利润低于我们此前预期。2024Q3毛利率75.84%，同比+4.20pct，我们判断或主要由于普通酒收入下滑较多，中高档酒收入占比提升；归母净利率36.51%，同比+0.19pct归母净利率再创新高。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 迎驾贡酒(603198) 三季报点评：收入利润低于预期，减轻渠道压力蓄力来年 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：63.53元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 800/800 流通A股市值(百万元) 50,824.00 每股净资产(元) 11.58 资产负债率(%) 22.96 一年内最高/最低(元) 80.97/46.60 股价相对走势 迎驾贡酒 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《迎驾贡酒（603198）：2024年半年报点评：利润超预期，费用率显著改善》2024.08.18 2、《迎驾贡酒（603198）：年报及一季报点评：洞藏高增长，业绩超预期》2024.04.28 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度收入55.13亿元，同比+13.81%，归母净 利润20.06亿元，同比+20.19%。 收入利润低于预期，销售收现增速慢于收入 2024Q3收入17.11亿元，同比+2.32%，归母净利润6.25亿元，同比+2.86%，收入利润低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债16.52亿元，同比-1.28%。2024Q3销售收现18.65亿元，同比-0.45%，销售收现增速慢于收入。Q3报表降速明显，我们认为或与Q2报表增速较快、收入回款等确认节奏有关，同时为明年增长蓄力 中高档白酒增长较快，普通白酒承压 分产品看，2024Q3中高档白酒/普通白酒分别实现收入12.96/3.36亿元，分别同比+7.12%/-9.16%。前三季度中高档白酒/普通白酒分别实现收入42.46/10.06亿元，分别同比增长18.63%/2.35%。我们预计洞6、洞9延续增长趋势，带动中高档白酒收入延续增长。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入11.16/5.16亿元，分别同比+6.85%/-3.62%；省内/省外经销商数量分别+3/-4家至782/640家。前三季度省内/省外分别收入38.02/14.49亿元，分别同比增长20.70%/2.69%。 毛利率提升，归母净利率再创新高 2024Q3毛利率75.84%，同比+4.20pct，我们判断或主要由于普通酒收入下滑较多，中高档酒收入占比提升。2024Q3销售/管理/营业税金及附加比率分别为8.98%/3.42%/14.62%，分别同比增加0.86/0.10/0.21pct；归母净利率为36.51%同比+0.19pct，归母净利率再创新高。 公司稳扎稳打，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，公司减轻渠道压力蓄力来年，我们预计公司2024-2026年营业收入分别74.90/82.52/89.16亿元，分别同比增长11.46%/10.17%/8.05%，归母净利润分别为26.78/29.81/32.23亿元，分别同比增长17.06%/11.29%/8.14%，对应CAGR为12.11%，对应2024-2026年PE估值分别为19/17/16X。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5505 6720 7490 8252 8916 增长率（%） 20.29% 22.07% 11.46% 10.17% 8.05% EBITDA（百万元） 2463 3210 3851 4254 4570 归母净利润（百万元） 1705 2288 2678 2981 3223 增长率（%） 23.38% 34.17% 17.06% 11.29% 8.14% EPS（元/股） 2.13 2.86 3.35 3.73 4.03 市盈率（P/E） 29.8 22.2 19.0 17.1 15.8 市净率（P/B） 7.3 6.1 5.2 4.5 4.0 EV/EBITDA 19.2 15.5 12.0 10.5 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 （1）产品结构升级不及预期：若产品结构升级不达预期，可能导致公司业绩表现不达预期。 （2）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1137 2239 3728 5367 7131 营业收入 5505 6720 7490 8252 8916 应收账款+票据 90 44 90 99 107 营业成本 1760 1924 2133 2330 2529 预付账款 7 12 11 12 13 营业税金及附加 826 1035 1141 1258 1359 存货 4010 4451 4938 5394 5855 营业费用 505 581 573 607 646 其他 2526 2276 2423 2509 2584 管理费用 252 286 225 248 259 流动资产合计 7771 9022 11189 13382 15690 财务费用 -1 -8 -9 -15 -21 长期股权投资 0 22 21 20 20 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1746 1769 1549 1319 1078 公允价值变动收益 2 2 0 0 0 在建工程 175 409 341 273 204 投资净收益 76 74 74 74 74 无形资产 174 244 203 163 122 其他 40 36 35 35 35 其他非流动资产 195 223 214 204 203 营业利润 2281 3014 3536 3934 4253 非流动资产合计 2290 2667 2328 1979 1627 营业外净收益 -31 -15 -13 -13 -13 资产总计 10060 11689 13517 15360 17317 利润总额 2249 2999 3523 3921 4240 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 541 706 838 933 1009 应付账款+票据 901 805 1002 1095 1188 净利润 1708 2293 2685 2988 3231 其他 2064 2341 2626 2876 3117 少数股东损益 3 5 7 7 8 流动负债合计 2964 3146 3628 3971 4305 归属于母公司净利润 1705 2288 2678 2981 3223 长期带息负债 0 25 19 13 7 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 130 165 158 152 147 成长能力 负债合计 3094 3311 3786 4124 4452 营业收入 20.29% 22.07% 11.46% 10.17% 8.05% 少数股东权益 37 41 48 55 63 EBIT 23.78% 33.04% 17.48% 11.16% 8.02% 股本 800 800 800 800 800 EBITDA 21.68% 30.37% 19.97% 10.46% 7.42% 资本公积 1261 1261 1261 1261 1261 归属于母公司净利润 23.38% 34.17% 17.06% 11.29% 8.14% 留存收益 4867 6275 7622 9120 10741 获利能力 股东权益合计 6966 8378 9731 11237 12865 毛利率 68.02% 71.37% 71.53% 71.77% 71.64% 负债和股东权益总计 10060 11689 13517 15360 17317 净利率 31.03% 34.12% 35.84% 36.21% 36.24% ROE 24.61% 27.44% 27.66% 26.66% 25.18% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 41.06% 56.04% 51.90% 58.38% 63.84% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1708 2293 2685 2988 3231 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 215 220 338 349 351 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -1 -8 -9 -15 -21 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -512 -441 -487 -456 -461 营运能力 营运资金变动 -41 -204 -197 -209 -211 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 471 338 436 405 410 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1840 2197 2765 3061 3299 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -426 -566 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -442 249 0 0 0 每股收益 2.1 2.9 3.3 3.7 4.0 其他 100 70 52 52 52 每股经营现金流 2.3 2.7 3.5 3.8 4.1 投资活动现金流 -767 -247 52 52 52 每股净资产 8.7 10.4 12.1 14.0 16.0 债权融资 0 25 -6 -6 -6 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 29.8 22.2 19.0 17.1 15.8 其他 -725 -882 -1322 -1467 -1581 市净率 7.3 6.1 5.2 4.5 4.0 筹资活动现金流 -724 -857 -1328 -1473 -1587 EV/EBITDA 19.2 15.5 12.0 10.5 9.4 现金净增加额 348 1094 1488 1640 1764 EV/EBIT 21.1 16.7 13.2 11.4 10.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发