迎驾贡酒：净利润水平好于预期，全年业绩确定性较强

迎驾贡酒（603198.SH）/食品饮料 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4,577 5,505 6,907 8,254 9,786 增长率yoy%32.58% 20.29% 25.45% 19.51% 18.56% 净利润（百万元）1,382 1,705 2,186 2,768 3,367 增长率yoy%45% 23% 28.19% 26.64% 21.66% 每股收益（元）1.73 2.13 2.73 3.46 4.21 每股现金流量1.90 2.30 2.23 3.29 3.82 净资产收益率0.23 0.24 0.24 0.24 0.23 P/E39.46 31.98 24.95 19.70 16.20 P/B9.14 7.87 6.09 4.72 3.69 备注：股价选自2023年8月18日 投资要点 事件：公司发布2023年半年报：2023年上半年公司实现营业收入31.43亿元，同比 增长24.25%，归母净利润10.64亿元，同比增长36.53%，其中23Q2营收12.27亿元，同比增长29.48%，归母净利润3.64亿元，同比增长60.94%。 产品结构提升带动毛利水平高增，上半年现金流表现亮眼。从盈利水平来看，公司上 半年实现销售毛利率70.94%，同比提升2.67pcts，单二季度来看，公司实现销售毛利率70.56%，同比大幅提升7.80pcts；我们认为二季度毛利率水平大幅提升主要系产品结构提升所致，23Q2公司中高档酒、普通白酒实现销售收入8.55、2.94亿元，同比提升39.57%、12.46%，其中以洞藏系列、金银星系列为代表的中高档白酒增速明显，我们预计主要系洞藏系列延续高增态势，金银星系列产品实现稳定增长。展望全年来看，我们预计洞藏系列将延续高增趋势，目前洞藏系列回款任务完成进度较高，全年洞6、洞9预计贡献稳定销售增长，洞16、洞20同步抬升品牌势能，随着产品结构的持续提升，公司盈利水平有望持续提升。同时在销售回款方面，公司上半年实现销售收现33.28亿元，同比提升28.74%，上半年末合同负债5.05亿元，整体现金流表现亮眼，合同负债维持在高位水平。 净利率提升明显，规模效应下费用率持续下行。从费用率的角度来看，公司上半年实 现净利率33.99%，同比提升3.04pcts，单二季度公司实现销售净利率29.73%，同比提升5.56pcts；我们认为净利率提升主要系二季度毛利率在产品结构提升的带动下大幅提升所致，从费用率来看，公司上半年销售费用率同比下降0.75pcts至8.59%，销售费用同比提升14.29%至2.70亿元，我们认为主要系公司二季度围绕演唱会进行促销活动，二季度销售费用有所提升，但整体销售费用在销售规模提升的同时被摊薄所致；上半年管理费用率同比下滑0.64pcts至3.16%，税金及附加占比同比提升0.64pcts至15.11%。整体来看我们认为公司在去年低基数的情况下销售费用率不增反降，公司规模优势凸显；展望全年来看，我们认为公司将稳扎稳打持续推进各项费用投放，看好公司在规模效应的带动下费用率将持续下行。 全年业绩确定性较强，看好洞藏系列占比持续提升。展望全年来看，公司上半年动销 表现较好，下半年预计在中秋国庆旺季带动下持续高增，全年业绩确定性较强，看好年初制定的全年66亿营收目标以及洞藏系列30亿目标超额完成；中长期来看，我们认为随着安徽省内消费升级趋势加速，看好洞藏系列占比持续提升，洞6、洞9延续放量趋势，公司重点发力的洞16、洞20产品加速突破，持续带动公司盈利水平上行。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现营业收入69.07、82. 54、97.86亿元，同比增长25.45%、19.51%、18.56%，实现净利润21.86、27.68、33.67亿元，同比增长28.19%、26.64%、21.66%；对应EPS分别为2.73、3.46、4.21元。当前股价对应未来三年估值为25倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。重点推荐。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。 评级：买入（维持） 市场价格：68.17元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)800 流通股本(百万股)800 市价(元)68.17 市值(百万元)54,536 流通市值(百万元)54,536 股价与行业-市场走势对比 相关报告 迎驾贡酒：净利润水平好于预期，全年业绩确定性较强 证券研究报告/公司点评2023年8月20日 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。