迎驾贡酒：Q3需求平淡业绩低预期，主动降速保持良性发展

2024年10月30日 公司点评 公买入/维持 司 研迎驾贡酒(603198) 究目标价:76.80 昨收盘:63.53 迎驾贡酒：Q3需求平淡业绩低预期，主动降速保持良性发展 走势比较 20% 太8% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股迎驾贡酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8/8 公总市值/流通(亿元)508.24/508.24 事件：迎驾贡酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入55.13 亿元，同比+13.8%，归母净利润20.06亿元，同比+20.2%，扣非归 母净利润19.97亿元，同比+23.9%。2024Q3实现收入17.11亿元， 同比+2.3%，归母净利润6.25亿元，同比+2.9%，扣非归母净利润 6.31亿元，同比+8.5%。 三季度业绩低于预期，公司主动降速保持良性发展蓄力春节。分产品看，2024Q3中高档白酒/普通白酒分别实现营收12.96/3.36亿元，同比+7.1%/-9.2%，中高档酒占比同比提升2.8pct至79.4%。三季度洞藏系列有所降速，洞6表现稳健，洞9因涨价影响终端出货增速回落。Q3公司主动细化分拆经销商，对原先全品项的经销商精简品类，分开运营洞藏和金银星老品系列，导致金银星等老品系列短期销售较少，后续有望回归正常状态。前三季度洞藏系列增长态势良好，金银星系列亦维持个位数增长。公司近期设立高端酒事业部，成立单独业务团队运营，期待明年组织架构调整后高端产品 的市场表现。当前公司渠道和终端库存处于合理水平，为春节发力 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 80.97/46.6 奠定良好基础。 行业调整下省内韧性强，省外压力较大。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现营收11.16/5.16亿元，同比+6.8%/-3.6%，省内 研<<迎驾贡酒：产品周期向上势能正究强，利润端弹性持续兑现>>--2024-报08-19 告<<洞藏放量产品结构优化明显， 2024Q1顺利实现开门红>>--2024- 04-28 <<迎驾贡酒：春节动销超预期，安徽返乡潮带动大众价格带爆发>>--2024-02-21 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 占比同比提升2.3pct至68.4%，需求疲软下省外有所承压。截至2024Q3末省内/省外经销商782/640个，环比净增+3/-4个。 结构上行推动毛利率提升，三季度费用率微增。2024Q1-Q3毛利率为74.28%，同比+3.1pct，洞藏内部占比持续提升带动毛利率改善。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.62%/8.98%/3.39%/1.23%，同比-0.1/+0.7/+0.3/+0.1pct，三季 度销售、管理费用率略有提升，主要通过逆向红包和消费者扫码促进销售。2024Q1-Q3归母净利率为36.39%，同比+1.9pct，2024Q3归母净利率36.51%，同比+0.19pct。2024Q3销售收现18.65亿元，同比-0.5%。2024Q3合同负债为4.03亿元，同比/环比-1.0/-0.6亿元，同比-20.5%。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速13%/12%/13%，归母净利润增速分别为17%/15%/15%，EPS分别为3.36/3.84/4.40元，对应PE分别为 19x/17x/14x，按照2025年业绩给予20倍，给予目标价76.80元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,720 7,618 8,567 9,679 营业收入增长率(%)22.07% 13.36% 12.46% 12.98% 归母净利（百万元）2,288 2,684 3,074 3,522 净利润增长率(%)34.17% 17.32% 14.51% 14.59% 摊薄每股收益（元）2.86 3.36 3.84 4.40 市盈率（PE）23.18 18.94 16.54 14.43 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,137 2,239 5,242 7,827 10,760 营业收入 5,505 6,720 7,618 8,567 9,679 应收和预付款项 52 51 0 0 0 营业成本 1,760 1,924 2,097 2,292 2,514 存货 4,010 4,451 0 0 0 营业税金及附加 826 1,035 1,143 1,285 1,458 其他流动资产 2,572 2,281 2,265 2,265 2,265 销售费用 505 581 670 754 849 流动资产合计 7,771 9,022 7,508 10,092 13,026 管理费用 191 209 237 257 296 长期股权投资 0 22 29 37 49 财务费用 -1 -8 0 0 0 投资性房地产 11 10 13 15 17 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,746 1,768 2,674 2,943 3,287 投资收益 76 74 96 105 118 在建工程 175 409 522 669 834 公允价值变动 2 2 0 0 0 无形资产开发支出 174 244 325 395 468 营业利润 2,281 3,014 3,529 4,040 4,628 长期待摊费用 20 16 16 16 16 其他非经营损益 -31 -15 0 0 0 其他非流动资产 7,935 9,220 7,706 10,290 13,225 利润总额 2,249 2,999 3,529 4,040 4,628 资产总计 10,060 11,689 11,285 14,366 17,896 所得税 541 706 838 959 1,097 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,708 2,293 2,691 3,081 3,531 应付和预收款项 901 805 0 0 0 少数股东损益 3 5 7 7 8 长期借款 0 25 25 25 25 归母股东净利润 1,705 2,288 2,684 3,074 3,522 其他负债 2,194 2,481 191 191 191 负债合计 3,094 3,311 216 216 216 预测指标 股本 800 800 800 800 800 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,261 1,261 1,261 1,261 1,261 毛利率 68.02% 71.37% 72.48% 73.25% 74.03% 留存收益 4,867 6,275 8,959 12,033 15,555 销售净利率 30.97% 34.04% 35.23% 35.88% 36.39% 归母公司股东权益 6,929 8,337 11,021 14,094 17,616 销售收入增长率 19.59% 22.07% 13.36% 12.46% 12.98% 少数股东权益 37 41 48 56 64 EBIT增长率 27.13% 33.24% 17.09% 14.62% 14.63% 股东权益合计 6,966 8,378 11,069 14,150 17,681 净利润增长率 22.97% 34.17% 17.32% 14.51% 14.59% 负债和股东权益 10,060 11,689 11,285 14,366 17,896 ROE 24.61% 27.44% 24.36% 21.81% 19.99% ROA 16.95% 19.57% 23.79% 21.40% 19.68% 现金流量表（百万） ROIC 23.99% 26.67% 23.59% 21.17% 19.44% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.13 2.86 3.36 3.84 4.40 经营性现金流 1,840 2,198 4,248 3,220 3,679 PE(X) 29.47 23.18 18.94 16.54 14.43 投资性现金流 -767 -247 -1,245 -636 -745 PB(X) 7.25 6.36 4.61 3.61 2.89 融资性现金流 -724 -857 0 0 0 PS(X) 9.12 7.89 6.67 5.93 5.25 现金增加额 348 1,094 3,003 2,584 2,934 EV/EBITDA(X) 20.32 16.12 12.45 10.30 8.39 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。