迎驾贡酒：产品周期向上势能正强，利润端弹性持续兑现

迎驾贡酒2024年半年报显示，公司业绩表现强劲。2024H1实现营收37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%；扣非归母净利润13.66亿元，同比增长32.65%。2024Q2营收14.61亿元，同比增长19.04%；归母净利润4.66亿元，同比增长27.96%；扣非归母净利润4.64亿元，同比增长32.53%。

核心观点与关键数据：

1. 洞藏系列高增长，产品结构持续提升

   • 2024Q2中高档白酒/普通白酒营收分别为10.69/3.13亿元，同比增长24.9%/6.5%，中高档酒占比提升至77.4%。
   • 洞藏系列占比超50%且持续提升，其中洞9、16增速更快，洞6稳健增长，全年目标增长35%+信心充足。
   • 产品价盘稳固，渠道利润率超10%，库存2个月，动销良好。

2. 基地市场势能扩散，渠道运作精细化

   • 2024Q2省内/省外营收分别为9.16/4.65亿元，同比增长22.9%/15.3%，省内占比提升至66.3%。
   • 洞藏系列在省内形成流行氛围并向周边扩散，网点和核心门店稳步增长。
   • 省外市场江苏、上海等环安徽区域表现亮眼，经销商数量环比净增33个，经销商质量提升。

3. 盈利能力与费用控制

   • 2024Q2净利率同比提升2.22pct至31.95%，创历史二季度新高。
   • 2024H1毛利率为73.57%，同比+2.63pct，主要受洞藏占比提升带动。
   • 费用率优化显著，销售费用率持续下降，2024Q2净利率达31.95%，同比+2.22pct。
   • 2024年销售目标为收入+20%、利润+25%，完成确定性较强。

研究结论与投资建议：

• 预计2024-2026年收入增速分别为22%/20%/17%，归母净利润增速为26%/22%/20%，EPS分别为3.61/4.41/5.28元，对应PE为14x/12x/10x。
• 给予“买入”评级，目标价83.03元。

风险提示： 宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。