迎驾贡酒：产品周期向上势能正强，利润端弹性持续兑现

2024年08月18日 公司点评 公买入/维持 司 研迎驾贡酒(603198) 究目标价:83.03 昨收盘:50.72 迎驾贡酒：产品周期向上势能正强，利润端弹性持续兑现 走势比较 10% 23/8/17 23/10/29 24/1/10 24/3/23 24/6/4 24/8/16 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股迎驾贡酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8/8 公总市值/流通(亿元)405.76/405.76 事件：迎驾贡酒发布2024年半年报，2024H1实现营收37.85亿 元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%，扣非归母 净利润13.66亿元，同比+32.65%。2024Q2实现营收14.61亿元，同 比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润为 4.64亿元，同比+32.53%。 洞藏延续高增长，产品结构持续提升。分产品看，2024Q2中高档白酒/普通白酒分别实现营收10.69/3.13亿元，同比+24.9%/+6.5%，中高档酒占比同比提升2.9pct至77.4%。渠道调研反馈，2024年上半年洞藏完成既定增长目标，目前洞藏占比已超过50%且持续提升，其中洞藏内部结构不断升级，洞9、16增速更快，洞6稳健增长，打开洞藏增长天花板，全年洞藏增长35%+目标信心充足。公司产品价盘稳固，渠道利润仍维持在10%以上水平，库存2个月，动销良性。 基地市场势能扩散，渠道运作更加精细化。分区域看，2024Q2省内/省外分别实现营收9.16/4.65亿元，同比+22.9%/+15.3%，省内占比同比提升1.4pct至66.3%。洞藏系列产品势能周期往上，省内消费 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 82.99/48.26 流行氛围形成后由点带面向全省扩散，网点和核心门店数量稳步上升。 渠道端运作更加细化，分品相运作对终端进行分级管理，洞16、20平台公司运作后拓展加快。同时二季度省外表现亮眼，江苏、上海等环安徽周边市场洞藏拓展逐步起色。2024Q2省内/省外经销商分别达 研<<洞藏放量产品结构优化明显，究2024Q1顺利实现开门红>>--2024-报04-28 告<<迎驾贡酒：春节动销超预期，安徽返乡潮带动大众价格带爆发>>-- 2024-02-21 <<迎驾贡酒：Q3净利率创新高，洞藏结构延续提升>>--2023-10-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 779/644个，环比净增+29/+4个，公司在大商打造、优商扶持、多商协作策略下，经销商质量不断提升。 2024Q2净利率同比提升2.22pct至31.95%，创历史二季度新高。 2024H1公司毛利率为73.57%，同比+2.63pct，其中2024Q2毛利率 71.1%，同比+0.59pct，洞藏内部占比持续提升带动毛利率改善。2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.61%/10.00%/3.42%/1.18%/-0.56%，同比-0.56/-1.99/- 0.60/+0.01/-0.44/-0.34pct，收入快速增长规模效应下以及公司费用投放合理，销售费用率持续优化。2024H1净利率达36.53%，同比 +2.55ct，其中2024Q2净利率达31.95%，同比+2.22pct。2024Q2合同负债为4.62亿元，同比/环比-0.43/-0.53亿元，营收+Δ预收款变动合计+14.08亿元，同比+14.4%。2024年公司销售目标积极，全年目标收入+20%、利润+25%，目前来看完成确定性较强。 投资建议：考虑到洞藏系列高势能增长，产品结构优化有望延续，预计2024-2026年收入增速22%/20%/17%，归母净利润增速分别为26%/22%/20%，EPS分别为3.61/4.41/5.28元，对应PE分别为 14x/12x/10x，按照2024年业绩给予23倍，目标价83.03元，给予 “买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风 险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,720 8,185 9,798 11,498 营业收入增长率(%)22.07% 21.80% 19.71% 17.35% 归母净利（百万元）2,288 2,887 3,530 4,224 净利润增长率(%)34.17% 26.21% 22.24% 19.69% 摊薄每股收益（元）2.86 3.61 4.41 5.28 市盈率（PE）23.18 14.05 11.50 9.61 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,137 2,239 5,446 8,487 12,125 营业收入 5,505 6,720 8,185 9,798 11,498 应收和预付款项 52 51 0 0 0 营业成本 1,760 1,924 2,212 2,541 2,881 存货 4,010 4,451 0 0 0 营业税金及附加 826 1,035 1,247 1,494 1,756 其他流动资产 2,572 2,281 2,265 2,265 2,265 销售费用 505 581 737 882 1,028 流动资产合计 7,771 9,022 7,711 10,753 14,390 管理费用 191 209 255 311 361 长期股权投资 0 22 29 37 49 财务费用 -1 -8 0 0 0 投资性房地产 11 10 13 15 17 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,746 1,768 2,674 2,943 3,287 投资收益 76 74 104 120 140 在建工程 175 409 522 669 834 公允价值变动 2 2 0 0 0 无形资产开发支出 174 244 325 395 468 营业利润 2,281 3,014 3,796 4,639 5,550 长期待摊费用 20 16 16 16 16 其他非经营损益 -31 -15 0 0 0 其他非流动资产 7,935 9,220 7,910 10,951 14,590 利润总额 2,249 2,999 3,796 4,639 5,550 资产总计 10,060 11,689 11,489 15,027 19,261 所得税 541 706 901 1,101 1,316 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,708 2,293 2,895 3,538 4,235 应付和预收款项 901 805 0 0 0 少数股东损益 3 5 8 8 10 长期借款 0 25 25 25 25 归母股东净利润 1,705 2,288 2,887 3,530 4,224 其他负债 2,194 2,481 191 191 191 负债合计 3,094 3,311 216 216 216 预测指标 股本 800 800 800 800 800 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,261 1,261 1,261 1,261 1,261 毛利率 68.02% 71.37% 72.98% 74.06% 74.94% 留存收益 4,867 6,275 9,163 12,692 16,917 销售净利率 30.97% 34.04% 35.28% 36.02% 36.74% 归母公司股东权益 6,929 8,337 11,224 14,754 18,978 销售收入增长率 19.59% 22.07% 21.80% 19.71% 17.35% 少数股东权益 37 41 49 57 67 EBIT增长率 27.13% 33.24% 25.96% 22.37% 19.74% 股东权益合计 6,966 8,378 11,273 14,811 19,045 净利润增长率 22.97% 34.17% 26.21% 22.24% 19.69% 负债和股东权益 10,060 11,689 11,489 15,027 19,261 ROE 24.61% 27.44% 25.73% 23.92% 22.26% ROA 16.95% 19.57% 25.13% 23.49% 21.93% 现金流量表（百万） ROIC 23.99% 26.67% 24.92% 23.23% 21.65% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.13 2.86 3.61 4.41 5.28 经营性现金流 1,840 2,198 4,444 3,662 4,361 PE(X) 29.47 23.18 14.05 11.50 9.61 投资性现金流 -767 -247 -1,238 -621 -723 PB(X) 7.25 6.36 3.62 2.75 2.14 融资性现金流 -724 -857 0 0 0 PS(X) 9.12 7.89 4.96 4.14 3.53 现金增加额 348 1,094 3,207 3,041 3,638 EV/EBITDA(X) 20.32 16.12 8.96 6.74 5.02 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。