赛力斯(601127 CH)：2Q换代压力集中释放，2H26关注毛利率修复；下调盈利预测及目标价

赛力斯2Q26收入约317.47亿元，同比下降26.6%、环比增长23.3%，但归母净亏损约24.71亿元。新能源汽车销量17.88万辆，同比增长3.9%，赛力斯汽车销量16.08万辆，同比增长5.6%。毛利率约20.9%，较1Q26下降约5.3个百分点、同比下降约8.6个百分点，显示收入环比回升尚未转化为盈利改善。上半年资产减值损失约18.2亿元，其中技术迭代及车型换代相关减值是2Q亏损扩大的重要因素。

赛力斯2H26盈利修复仍需新品销量与单车毛利同步兑现。全新一代M9及M6已进入交付爬坡，M9交付7周累计交付突破2万辆，M6上市97天累计交付突破4万辆。核心观察指标应由单纯销量进一步转向M6/M8/M9放量后的产品结构、单车成本及毛利率恢复。销售及管理费用绝对额同比已有所下降，存在一定费用率摊薄空间，但研发费用预计仍维持较高水平。公司现金储备仍超过731.5亿元，短期资产负债表压力有限。

赛力斯报告显示，新能源汽车行业正经历技术迭代及车型换代，相关减值成为短期业绩压力的重要来源。全新一代M9及M6的交付爬坡表明行业竞争加剧，产品快速迭代成为常态。核心观察指标转向产品结构、单车成本及毛利率恢复，反映行业进入从销量增长向盈利质量提升的阶段。研发费用维持高位也暗示行业技术竞争的激烈程度。

赛力斯报告指出，2Q26构成阶段性盈利低点，但估值修复仍需3Q26起毛利率、现金流及盈利连续改善验证。收入环比回升尚未转化为盈利改善，毛利率显著下探，显示行业竞争压力下，单纯销量增长难以支撑盈利。资产减值损失集中释放是短期业绩拖累的重要因素，而新品放量有望逐步改善盈利状况。

赛力斯报告提示，产品换代及技术迭代带来的资产减值是短期业绩压力的重要来源，上半年减值损失约18.2亿元。研发费用维持高位可能影响现金流，1H26经营现金流转负。此外，原材料成本压力及更审慎的研发及减值假设也影响盈利预测。短期资产负债表压力有限，但行业竞争加剧及技术快速迭代带来持续挑战。