1H25毛利率稳步提升，预计全年亏损大幅收窄；上调盈利预测及目标价

瑞浦兰钧 (666 HK) 2025年8月12日研报总结

核心观点与业绩表现

• 2025年上半年业绩：瑞浦兰钧收入同比增长25%至95亿元，电池出货量同比增长100%至32.4GWh。动力电池和储能电池收入分别同比增长40.9%和58.4%。毛利率稳步提升，亏损同比收窄85%至6532万元。
• 出货量与收入增长：主要得益于出货量大幅增长，期内共销售32.4GWh锂电池产品，同比增长100.2%。储能电池出货18.87GWh，同比增长119.3%；动力电池出货13.53GWh，同比增长78.5%。电池平均价格0.28元/Wh，同比/环比下降25%/10%。
• 盈利能力改善：规模效应和精细化管理推动毛利率提升5.9个百分点至8.5%。研发费用率同比缩减12%至3.6亿元，行政开支同比下降20.1%至2.4亿元。销售费用同比增加22%至2.7亿元，主要由于质保金计提增加。

未来展望与目标价

• 盈利预测调整：预计2025年亏损大幅收窄至1.3亿元，并有望在2026年实现净利润2.8亿元。调整2025-2027年收入预测至229.5亿/272.7亿/328.1亿元，对应CAGR 20%。
• 毛利率与净利润预测：上调2025-2027年毛利率2-4个百分点，同步调整归母净利润。
• DCF模型与目标价：基于DCF模型，调升目标价至15.46港元，对应1.1倍2026年市销率，维持买入评级。

财务数据关键指标

• 收入与毛利：2025-2027年收入预测分别为229.5亿/272.7亿/328.1亿元，毛利润分别为22.34亿/27.48亿/34.21亿元，毛利率分别为9.7%/10.1%/10.4%。
• 净利润：2025年预计净亏损收窄至1.3亿元，2026年预计净利润2.8亿元，2027年预计净利润7.39亿元。
• 关键财务比率：2025-2027年毛利率分别为9.7%/10.1%/10.4%，净利率分别为-0.6%/1.0%/2.3%。

研究结论

• 瑞浦兰钧凭借出货量高增和规模效应，盈利能力显著改善，预计2026年实现盈利。基于DCF模型上调目标价至15.46港元，维持买入评级。