2季度流水弱于预期，下调盈利预测及目标价，维持买入

2026-07-17 肖凯希交银国际付瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶

核心观点：李宁2季度流水弱于预期，受天气影响销售趋势未改善，管理层下调盈利预测及目标价，但维持买入评级。
关键数据：
- 2季度全平台零售流水同比低单位数下降，较1季度中单位数增长走弱。
- 线下流水同比低单位数下降，批发同比中单位数下降，直营同比低单位数下降（奥莱渠道小幅增长）。
- 电商流水同比中单位数增长，但较1季度放缓。
- 服装表现好于鞋类，跑步、运动生活品类转为同比下降，篮球品类跌幅扩大，综训、户外及荣耀金标系列保持增长。
- 线下/线上折扣同比加深中单位数/低单位数，整体折扣率约6折中段。
- 库销比约4个月，库龄结构健康。
研究结论：
- 下调2026-28年收入预测2%-3%，利润预测7%-8%，目标市盈率至15倍2026年市盈率，目标价18.50港元。
- 短期销售趋势不确定性仍存，但公司库存及现金流基础稳健，长期专业运动资源及产品投入方向明确。
其他信息：
- 与库里的战略合作逐步推进，短期对收入贡献有限，但强化篮球领域专业形象。
- 公司将通过柔性供应链、控制发货节奏及关闭低效门店控制库存风险。