下调2022-24E盈利预测，维持“持有”评级及目标价

浦银国际研究 财务模型更新|消费行业 林闻嘉 消费分析师richard_lin@spdbi.com(852)28086433 桑若楠，CFA 助理分析师serena_sang@spdbi.com(852)28086439 2022年9月1日 澳优（1717.HK） 目标价（港元）潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 52周内股价区间（港元）总市值（百万港元） 6.9 9.4% 6.3 5.8-9.8 11,412 近3月日均成交额（百万港元）4.0 注：截至2022年8月31日收盘价 市场预期区间 HKD6.3 HKD5.6 HKD6.9 HKD15.0 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 澳优股价(港元) 相对于MSCI中国主要消费指数表现(右轴) 15 10 5 0 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% *数据截至2022年8月31日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 澳优（1717.HK）：下调2022-24E盈利预测，维持“持有”评级及目标价 在出生率持续下降，市场需求基本没有增长的情况下，中国奶粉行业将进入存量竞争。这势必会造成行业短期竞争加剧、利润率承压、市场情绪持续低迷。因此，我们下调了澳优2022-2024的盈利预测，但维持公司“持有”评级及目标价不变。 财务模型更新 公司1H22收入和归母净利润分别同比下跌15%和63%，皆好于盈警时给出的分别下跌18.0-21.6%以及73.1-84.0%的预测。然而，管理层对2H22的展望远弱于我们的预期。管理层预计2H22羊奶粉维持双位数增长，而牛奶粉仅恢复至个位数增长，整体收入达到低双位数的增长。同时，管理层预测2H22毛利率与销售费用环比持平，意味着毛利率与销售费用率同比都有所下降。2H22净利润率同比基本持平，净利润同比增低双位数。从公司指引来看，毛利率将持续承压，而公司不得不通过缩减费用来维持利润率水平。 我们将2022E/23E/24E收入预测分别小幅下调1.2%/1.4%/1.6%。考虑下半年竞争压力持续，利润率继续承压，我们将2022E/23E/24E归母净利润预测分别下调22.6%/21.1%/22.4%。基于11x2023EP/E，我们维持6.9港元目标价不变，潜在股价升幅9.4%。 澳优（1717.HK） 图表1：盈利预测变动 2022E 2023E 2024E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 8,703 8,809 -1.2% 9,607 9,747 -1.4% 10,400 10,570 -1.6% 毛利润 4,204 4,503 -6.6% 4,744 5,085 -6.7% 5,147 5,544 -7.2% 毛利率 48.3% 51.1% -2.8pct 49.4% 52.2% -2.8pct 49.5% 52.4% -3.0pct 归母净利润 721 932 -22.6% 940 1,191 -21.1% 1,041 1,341 -22.4% 归母净利率 8.3% 10.6% -2.3pct 9.8% 12.2% -2.4pct 10.0% 12.7% -2.7pct E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表2：SPDBI目标价：澳优 (港元) 澳优股价（1717HKEquity）买入持有卖出 6.9 16 14 12 10 8 6 4 2 0 08/2011/2002/2105/2108/2111/2102/2205/2208/2211/2202/2305/2308/23 注：数据截至2022年8月31日资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：SPDBI消费行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价发布日期 行业 2331HKEquity 李宁 72.0 买入 92.8 2022年4月21日 运动服饰品牌 2020HKEquity 安踏体育 94.9 买入 119.0 2022年4月18日 运动服饰品牌 3813HKEquity 宝胜国际 0.8 买入 1.1 2022年5月13日 运动服饰零售 6110HKEquity 滔搏 6.5 买入 8.5 2022年6月30日 运动服饰零售 2150.HKEquity 奈雪的茶 5.7 持有 6.0 2022年3月30日 现制茶饮 291.HKEquity 华润啤酒 54.9 买入 70.0 2022年3月25日 啤酒 600132.CHEquity 重庆啤酒 111.7 买入 143.0 2022年8月18日 啤酒 1876.HKEquity 百威亚太 23.2 买入 31.0 2022年2月24日 啤酒 0168.HKEquity 青岛啤酒 76.5 买入 96.0 2022年8月28日 啤酒 600600.CHEquity 青岛啤酒 108.0 持有 115.0 2022年8月28日 啤酒 000729.CHEquity 燕京啤酒 9.2 卖出 7.6 2022年1月26日 啤酒 600887.CHEquity 伊利股份 35.7 买入 47.9 2022年8月1日 乳制品 2319.HKEquity 蒙牛乳业 35.7 买入 47.0 2022年8月1日 乳制品 600597.CHequity 光明乳业 11.3 持有 12.6 2022年8月1日 乳制品 6186.HKEquity 中国飞鹤 6.5 持有 7.9 2022年8月1日 乳制品 1717.HKEquity 澳优 6.3 持有 6.9 2022年8月1日 乳制品 600882.CHEquity 妙可蓝多 32.2 买入 50.0 2022年8月1日 乳制品 9858.HKEquity 优然牧业 2.4 买入 3.7 2022年8月1日 乳制品 1117.HKEquity 现代牧业 1.0 买入 1.3 2022年8月1日 乳制品 资料来源：Bloomberg、浦银国际。截至2022年8月31日港股收盘价。 2022-09-012 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。 2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10% “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定 义见《证券及期货