装饰材料业务维持高增，公允价值波动拖累表观利润

兔宝宝2026年中报显示，公司装饰材料业务维持高增长，但公允价值波动拖累表观利润。具体来看：

核心观点与关键数据

• 整体业绩：2026H1公司收入42.67亿元，同比+17.40%；归母净利润2.47亿元，同比-7.67%（扣非归母净利润2.61亿元，同比+9.67%）。单Q2收入25.81亿元，同比+9.19%；归母净利润9928万元，同比-40.45%（扣非归母净利润1.7亿元，同比+12.81%）。非经常性损益主要受悍高集团公允价值减少影响（损失9889万元）。

业务结构

• 装饰材料：收入37.38亿元，同比+25.25%。其中板材产品收入23.39亿元（+30.42%），板材品牌使用费2.24亿元（+21.00%），其他装饰材料11.76亿元（+16.82%）。公司通过开发家具厂、乡镇渠道及导入辅料产品（刨花板、柜门板等）推动增长，份额稳步提升。
• 定制家居：收入4.80亿元，同比-22.69%。其中全屋定制收入2.97亿元（-3.67%），其他定制类收入1.53亿元（-40.93%），裕丰汉唐收入0.3亿元（-43.53%）。受地产复苏动力不足及消费需求承压影响，零售定制业务承压；工程业务调整为代理商模式以降低风险。

财务表现

• 毛利率：综合毛利率16.23%（-2.04pct），单Q2为16.26%（-0.62pct）。装饰材料毛利率15.77%（-1.82pct），定制家居毛利率15.37%（-4.15pct），均受价格竞争加剧影响。
• 费用率：期间费用率6.87%（-0.43pct），销售/管理/研发费用率均下降；财务费用率-0.19%（前值为-0.38%），主要因汇兑损失增加及利息收入减少。单Q2期间费用率6.15%（+0.25pct），环比减少1.84pct，销售和管理费用率环比大幅下降。
• 净利率：归母净利率5.80%（-1.57pct），扣非归母净利率6.11%（-0.43pct）；单Q2归母净利率3.85%（-3.21pct），扣非归母净利率6.61%（+0.21pct）。主业盈利能力总体稳健。
• 现金流：经营活动现金流净额2.13亿元（+98.35%），销售收现率112.41%（+16.17pct），应收账款及票据总额4.26亿元（-34.04%），应收风险可控。

研究结论与建议
兔宝宝作为高端环保家具板材头部企业，依托品牌、渠道及品类优势保持稳健增长，现金流和分红表现优秀。预计2026-2028年归母净利润分别为7.1亿元、9.1亿元、10.5亿元，对应PE分别为15倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。风险提示包括家装需求下滑、价格竞争加剧及渠道拓展不及预期。