奕瑞科技2024年中报点评：股份支付费用及公允价值变动拖累利润，新核心部件逐步放量

证股份支付费用及公允价值变动拖累利润，新核 券心部件逐步放量 研 究——奕瑞科技2024年中报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述：8月30日，公司发布2024半年报，2024H1实现营业收 行业:医药生物 入10.26亿元，同比增长7.20%；归母净利润3.07亿元，同比下降 日期: 2024年09月04日 5.30%，扣非归母净利润3.35亿元，同比下降3.05%。分季度看， 2024Q2公司实现营业收入5.35亿元，同比增长3.56%，环比增长 分析师:王真真 Tel:021-53686246 E-mail:wangzhenzhen@shzq.co m SAC编号:S0870524030001 联系人:尤靖宜 Tel:021-53686160 E-mail:youjingyi@shzq.comSAC编号:S0870122080015 基本数据最新收盘价（元） 95.0087.31-325.26 总股本（百万股） 142.79 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 135.65 公 司12mthA股价格区间（元） 点评 最近一年股票与沪深300比较 38% 27% 16% 6% -5%09/23 16% 11/23 01/2404/2406/2409/24 26% 37% 48% 奕瑞科技沪深300 - - - - 9.03%；归母净利润1.68亿元，同比下降10.51%。 事件点评： 大客户开拓、新品布局持续推进，收入稳健；利润受股份支付费用及公允价值变动影响。上半年世界经济复苏动能依然不足，公司进一步完善高性能多尺寸探测器产品线，持续拓展新型探测器技术，加大对 新核心部件产品的平台化研发投入；2024H1公司采用CMOS、 IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元，研发投入占营收比重达14.92%。2024H1公司收入实现稳健增长，主要系多个大客户的多项产品继续保持良性增长，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案实现小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼等。而利润增速不及收入增速的原因主要有：1）2024H1公允价值变动收益-5686万元；2）实施股权激励产生的股份支付费用4,781万元，若剔除上述股份支付费用的影响，2024H1扣非归母净利润较上年同期同口径增加6.03%。 新核心部件逐步放量，定增项目有望进一步推动公司向“全球领先的X线领域产品及方案供应商”战略转型。经过多年筹划及布局，公司在高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域完成基础布局，并取 得较好成果；90kV~180kV量级多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV/240kV微焦点射线源的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面。同时，公司推出完全具有自主知识产权的首个残余气体分析仪（RGA）系列产品QRGAOIS系列，实现在科学仪器的跨领域创新。2024H1公司核心部件销售收入近7000万元，实现快速增长（2023全年该销售收入为8000多万元）。此外，公司计划定增募集资金不超过14.50亿元，用于X线真空器件及综合解决方案建设项目。项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化程，加速三大X线核心部件全面进口替代进程，实现我国X线核心技 术自主可控。 相关报告： 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增速分别为15.45%/30.04%/26.87%，2024年9月3日收盘价对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术和新产品开发风险；行业竞争加剧风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1864 2262 2807 3401 年增长率 20.3% 21.4% 24.1% 21.1% 归母净利润 607 701 912 1157 年增长率 -5.3% 15.4% 30.0% 26.9% 每股收益（元） 4.25 4.91 6.39 8.10 市盈率（X） 22.33 19.34 14.87 11.72 市净率（X） 3.13 2.85 2.52 2.19 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年09月03日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1880 1287 1928 1858 营业收入 1864 2262 2807 3401 应收票据及应收账款 654 458 977 767 营业成本 786 1032 1260 1495 存货 782 850 930 1100 营业税金及附加 10 11 13 14 其他流动资产 401 471 446 529 销售费用 97 97 118 141 流动资产合计 3717 3066 4281 4254 管理费用 102 113 136 153 长期股权投资 36 36 36 42 研发费用 263 330 403 476 投资性房地产 10 11 11 12 财务费用 -23 -3 3 10 固定资产 436 2433 3492 4004 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2566 1691 1076 709 投资收益 22 11 14 17 无形资产 175 233 275 302 公允价值变动损益 -76 -38 -15 -10 其他非流动资产 571 582 617 644 营业利润 684 785 1025 1302 非流动资产合计 3794 4986 5508 5713 营业外收支净额 1 1 0 1 资产总计 7511 8052 9789 9967 利润总额 685 786 1026 1302 短期借款 196 255 319 381 所得税 80 86 113 143 应付票据及应付账款 810 105 1123 375 净利润 605 699 913 1159 合同负债 18 51 49 59 少数股东损益 -3 -2 1 2 其他流动负债 343 368 411 455 归属母公司股东净利润 607 701 912 1157 流动负债合计 1367 778 1902 1271 主要指标 长期借款 382 382 382 382 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 1219 1919 1919 1919 盈利能力指标 其他非流动负债 191 191 191 191 毛利率 57.8% 54.4% 55.1% 56.0% 非流动负债合计 1792 2492 2492 2492 净利率 32.6% 31.0% 32.5% 34.0% 负债合计 3158 3270 4394 3763 净资产收益率 14.0% 14.7% 17.0% 18.7% 股本 102 102 102 102 资产回报率 8.1% 8.7% 9.3% 11.6% 资本公积 2298 2279 2279 2279 投资回报率 9.8% 9.5% 11.2% 12.7% 留存收益 1702 2153 2765 3572 成长能力指标 归属母公司股东权益 4330 4762 5374 6181 营业收入增长率 20.3% 21.4% 24.1% 21.1% 少数股东权益 23 21 21 23 EBIT增长率 24.0% 14.4% 28.2% 25.3% 股东权益合计 4353 4782 5395 6204 归母净利润增长率 -5.3% 15.4% 30.0% 26.9% 负债和股东权益合计 7511 8052 9789 9967 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 4.25 4.91 6.39 8.10 指标2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 30.33 33.35 37.64 43.29 经营活动现金流量340 572 2014 1140 每股经营现金流 2.38 4.01 14.10 7.99 净利润605 699 913 1159 每股股利 2.00 2.37 2.85 3.32 折旧摊销74 353 518 626 营运能力指标 营运资金变动-397 -594 475 -741 总资产周转率 0.25 0.28 0.29 0.34 其他58 114 107 97 应收账款周转率 3.08 6.05 3.13 5.22 投资活动现金流量-1709 -1571 -1041 -823 存货周转率 1.00 1.21 1.35 1.36 资本支出-1851 -1541 -1037 -822 偿债能力指标 投资变动18 -4 -3 -9 资产负债率 42.0% 40.6% 44.9% 37.8% 其他124 -27 -1 7 流动比率 2.72 3.94 2.25 3.35 筹资活动现金流量360 406 -332 -387 速动比率 2.09 2.75 1.72 2.41 债权融资607 759 64 63 估值指标 股权融资22 -20 0 0 P/E 22.33 19.34 14.87 11.72 其他-269 -333 -397 -450 P/B 3.13 2.85 2.52 2.19 现金净流量 -998 -593 641 -70 EV/EBITDA 42.28 12.92 9.29 7.57 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且