扣非主业利润高增，金融资产波动拖累表观利润

公司发布2026年半年度业绩预减公告，预计2026H1实现归母净利润3000-4500万元，同比下降74%-83%；扣非归母净利润13500-16200万元，同比增长24%-49%。取中枢计算，H1扣非归母净利润约1.49亿元，同比增长36%。

核心观点：

1. 扣非利润大幅增长，Q2减亏明显。Q2单季度归母净利润为亏损2443-3943万元，扣非归母净利润为亏损379-3079万元，较2025年同期（亏损4155万元）明显减亏。主要原因是存货跌价准备计提减少，2026Q1末存货同比下降15%至7.54亿元，Q2库存继续保持良好趋势。
2. 毛利率方面延续Q1平稳趋势。展望下半年，行业进入秋冬装销售旺季，预计公司主业保持稳健，全年扣非归母净利润增长值得期待。

关键数据：

• 2026H1归母净利润：3000-4500万元，同比下降74%-83%
• 2026H1扣非归母净利润：13500-16200万元，同比增长24%-49%
• Q2单季度归母净利润：亏损2443-3943万元
• Q2单季度扣非归母净利润：亏损379-3079万元
• 2026Q1末存货：7.54亿元，同比下降15%
• 2025年同期Q2扣非归母净利润：亏损4155万元
• Q1金融资产公允价值变动损失：1.04亿元
• 截止一季度末交易性金融资产：16.24亿元

研究结论：

• 公司上半年扣非净利润高增长验证了主业盈利能力的修复，存货端改善趋势明确。
• 建议关注下半年存货改善持续性、同店增长。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为1.79/2.00/2.31亿元，对应PE为26.48X/23.77X/20.53X。

风险提示：

• 金融资产公允价值波动风险
• 男装零售终端复苏不及预期
• 品牌升级投入产出比低于预期
• 整体经营环境偏弱致动销承压