季报点评：公允价值变动带来Q3业绩高增，多元业务稳健发展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年第三季度净利润大幅增长81.51%，主要受华电新能上市带来的公允价值变动收益影响。剔除非经常性损益后，净利润同比基本持平，但销售毛利率和净利率均有所提升，显示盈利能力改善。
• 业务布局：公司主营业务涵盖输变电、新能源、能源及新材料领域。输变电业务具备显著竞争优势，特高压变压器市场份额近三成，国际业务合同金额超50亿美元。新能源业务依托控股子公司新特能源，多晶硅价格触底回升，行业去产能将提振板块业绩。
• 募投项目：公司拟发行可转债募资不超过80亿元，用于准东20亿Nm3/年煤制天然气项目，优化能源业务结构，提升经营效益。

研究结论

• 成长预期：公司输变电、新能源、能源及新材料业务多元发展，具备强劲竞争力，同时丰富的煤炭资源储备带来成本优势。经营稳健，成长预期良好，估值水平较低。
• 投资建议：预计公司2025-2027年净利润分别为69.15亿元、76.22亿元和95.64亿元，对应EPS分别为1.37元、1.51元和1.89元，PE分别为18.59、16.86和13.44倍。首次覆盖，“增持”评级。
• 风险提示：多晶硅行业去产能进度不及预期、全球新增光伏装机需求放缓、股价波动风险。

财务预测

• 收入：预计2025-2027年营业收入分别为1024.94亿元、1164.56亿元和1327.04亿元，年复合增长率约13.95%。
• 利润：预计2025-2027年净利润分别为69.15亿元、76.22亿元和95.64亿元，年复合增长率约25.48%。
• 估值：基于最新收盘价25.44元，对应PE分别为18.59、16.86和13.44倍。