上半年主品牌流水下跌低单位数，索康尼增长低双位数

特步国际2026年Q2及上半年营运状况总结

核心观点

• 特步主品牌上半年流水同比下跌低单位数，索康尼品牌同比增长低双位数。
• 特步主品牌线上和特步少年增长领先，跑步户外品类保持稳定，但线下受极端天气及客流下滑影响较大。
• 索康尼品牌线下渠道带动增长，线上战略提升折扣拖累流水，服装品类增长双位数。
• 公司计划主动关闭低效门店，加大购物中心和奥莱渠道开设，提升店效，并推进DTC转型。
• 海外业务增长强劲，跨境电商翻倍增长，东南亚市场持续拓展。

关键数据

• 特步主品牌：
  • Q2流水同比下跌中单位数，零售折扣7.0-7.5折，库销比约4.5-5个月。
  • 上半年线上增长10%，特步少年旗舰产品销量翻倍。
  • 跑步、户外品类保持稳定，旗舰跑鞋双位数增长。
• 索康尼：
  • Q2流水增长低单位数，上半年同比增长低双位数。
  • 线下渠道超20%增长，服装品类强劲双位数增长。
  • 专业跑鞋矩阵中，胜利24市场反馈积极，啡鹏5联名款表现亮眼。

投资建议

• 看好特步主品牌发挥跑步品类优势、渠道优化推动销售企稳。
• 索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，盈利持续提升。
• 基于消费大环境转弱，下调盈利预测：
  • 2026-2028年净利润分别为12.3/14.7/15.4亿元，同比-10.0%/19.4%/4.6%。
• 下调目标价至4.8-5.3港元，对应2026年9.5-10.5xPE，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险。