25Q3流水点评：主品牌加快布局奥莱业态，索康尼延续较快增长

核心观点与关键数据

• 2025Q3经营数据：特步主品牌全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣7-7.5折，渠道存货周转4-4.5个月；索康尼全渠道零售流水同比增长20%以上。
• 主品牌增长驱动因素：
  • 跑鞋品类及电商渠道带动增长，7-8月销售趋势较好，9月因天气原因销售放缓，预计Q4好转。
  • 电商流水双位数同比增长，旗舰款160X PRO销量翻倍增长（突破百万双）。
  • 线下门店中三四线城市表现优于高线城市，计划2025-26年开设70-100家精选奥莱店（2025年30家，面积600-800平），已开门店月销超百万元。
  • 儿童业务增长快于成人，鞋类增长领先，跑步及户外系列双位数增长。
• 索康尼增长情况：
  • 线下增长优于电商，7-8月线下流水增30%以上，Q3新开16家门店（一二线城市重点商圈），截至Q3门店数超170家。
  • 电商方面因调整策略（减少低价产品、收紧折扣），Q2短期受影响，预计Q4大促期间推出产品矩阵推动销售。
  • 全年指引：营收同比增长30%以上，净利润率10%以上。
• 盈利预测与评级：
  • 维持2025-27年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。