第四季度主品牌流水持平，索康尼增长超30%

特步国际2025年第四季度及全年营运状况总结

核心观点

• 特步主品牌第四季度流水同比持平，索康尼品牌增长超30%，迈乐增长双位数。
• 特步主品牌折扣稳定在7.0-7.5折，库存小幅上升至约4.5个月库销比。
• 专业运动品牌索康尼全年增长超30%，达成管理层指引；迈乐保持双位数增长。
• 公司聚焦跑步领域，主品牌发挥专业优势，专业运动品牌持续快速增长。

关键数据

• 特步主品牌：第四季度流水同比持平，零售折扣7.0-7.5折，库销比约4.5个月。
  • 跑步品类增长双位数，核心系列“两千公里”销量翻倍，160X7代碳板跑鞋表现亮眼。
  • 渠道优化：超70%门店升级为九代以上新形象店，精选奥莱店计划两年内开设70-100家。
  • 出海进展：海外流水增长超200%，重点布局东南亚市场，跨境电商表现优异。
• 索康尼：第四季度流水增长超30%，全年增长超30%，线下势头强劲，电商恢复增长。
  • 内啡肽系列及胜利系列在马拉松赛事穿着率显著提升，服装品类双位数增长。
• 迈乐：第四季度及全年流水均实现双位数增长，产品聚焦越野跑、溯溪、徒步场景。

投资建议

• 看好特步主品牌聚焦大众市场实现稳健增长，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速。
• 预计2025-2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。
• 维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2026年11-12xPE，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险。