第三季度主品牌流水增长低单位数，索康尼增长超20%

特步国际2025年第三季度营运状况总结

核心观点

• 特步主品牌第三季度流水增长低单位数，索康尼品牌增长超20%，整体表现优于市场预期。
• 公司管理层维持全年业绩指引，对主品牌增长和索康尼收入增长保持乐观。
• 投资机构看好公司聚焦跑步领域的专业优势，预计未来主品牌稳健增长，专业运动品牌盈利持续提升。

关键数据

• 特步主品牌：
  • 第三季度流水同比增长低单位数。
  • 零售折扣维持在7.0-7.5折，环比稳定。
  • 库销比4.0-4.5个月，库存处于健康水平。
  • 分渠道看，线上增长好于线下；分品类看，儿童好于成人，鞋子好于服饰，功能性产品（跑步、户外）引领增长。
• 索康尼：
  • 第三季度流水同比增长超过20%。
  • 线下流水保持超30%的高速增长，三季度开店16家，主要位于一二线核心商圈。
  • 主动调整电商策略，减少低价产品推出，收紧电商折扣。
• 管理层展望：
  • 2025年主品牌保持增长，索康尼收入增长超30%。
  • 利润预计增长超10%。

投资建议

• 维持盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。
• 合理估值区间：6.1-6.6港元，对应2025年11-12倍PE。
• 评级：优于大市（维持）。

风险提示

• 消费需求复苏不及预期。
• 品牌形象受损。
• 品牌恶性竞争加剧。
• 市场的系统性风险。