国金证券 国金固收 债市早知道 第87期

核心观点与市场分析

当前债券市场整体处于震荡状态，10年期国债收益率在1.74附近徘徊，30年期国债在2.24附近震荡，银行二永债收益率也趋于稳定，市场交易空间有限。投资者普遍关注两个问题：1）下半年是继续进攻还是保守防守；2）票息增厚策略是否依然有效。

下半年债市策略

历史数据显示，下半年基金业绩差距通常会收窄，但绩优产品不会立即转向保守。由于市场处于低收益率环境，即使保守策略也需保持一定进攻性。因此，下半年可能不会出现全面进攻或全面防守，而是维持相对稳健的进攻姿态。

票息增厚策略

资本利得空间缩小后，票息成为组合收益的主要来源。但目前2%以上的高票息资产稀缺，要么拉高评级，要么下沉信用等级。下沉策略面临评级调整风险，公募基金已趋于谨慎。二永债发行提速，但二级市场交易降温，与10年国债利差接近历史低位，做多风险较大。5~10年二级资本债受到关注，因其收益率可达2.1以上，满足部分理财业绩要求。

配置策略建议

1. 5年二永债：短期给予较高估值，目标1.95~2.0，满足理财业绩要求。
2. 底仓策略：以3~5年中高等级信用债为主，收益可达2.2附近，但需规避敏感区域。
3. 超长信用债：绝对收益有吸引力，但流动性风险需重视，适合负债端稳定的账户。

市场久期与交易情况

• 城投债与产业债：久期持续拉长，处于历史高位，山东、甘肃等地城投债尤为突出。
• 银行次级债：久期缩短，机构策略从拉久期转向控制风险。
• 二级市场：整体偏暖但谨慎，中长端表现优于短端，3~7年品种认购热度较高。
• 机构行为：公募基金减持中短期城投债，理财和其他产品类净买入，保险对超长债配置小幅回落。

研究结论

当前债券市场稀缺的不仅是票息，更是低风险价格。高票息策略面临较多不确定性，建议关注5年二永债、3~5年中高等级信用债，并谨慎配置超长信用债。