国金证券 国金固收 债市早知道 第94期

基本面边际变化情况

• 生产端：电厂日耗季节性回升，南方8省电厂日耗上升6.4个百分点；迎风度夏预期增强，大范围高温预期增强，成为耗煤需求主要支撑。非电行业（化工、建材、冶金）受传统行业景气度影响，开工率不饱和，煤耗主要依靠高温带动。
• 行业开工情况：其他行业开工整体回落。钢厂高炉开工率下滑1.1个百分点，产能利用率回落0.8个百分点；钢材现货价格松动，钢厂检修力度加大，成交偏弱带动钢价松动，利润压缩倒逼钢厂减产，供给收缩缓解价格下行压力。轮胎行业开工分化，汽车全钢胎开工回升2.1个百分点，半钢胎个别企业检修。纺织行业织机开工回落0.5个百分点至52.3。
• 需求端：楼市延续修复趋势，30城销量同比回正，一线城市和部分二线城市成交量同比回升近19个百分点。工业品需求方面，钢价低位震荡，除螺纹价格坚挺外，高线、热轧、冷轧价格均下跌。工业品供给端边际收缩，高位供给压力缓释，但整体产能基数偏高，去压力需时间。行业呈现结构性错配与分化，建筑钢材受高温梅雨淡季冲击，需求走弱；制造业用钢需求仍有韧性，供给端主动适配需求结构调整。
• 水泥市场：价格继续弱势下跌，全国水泥价格指数下跌0.5个百分点，华东和长江地区下跌0.5个和1.4个百分点。中南地区推涨意愿强烈，但需求疲软、高温、台风影响，涨价落实有限；两广地区供应紧张和减产检修，涨价潜力高但需观察实际落地；湖南、湖北受天气影响发货量低，价格难以上行；河南市场推涨回落反复循环。3季度水泥行业错峰生产对价格的托底效应边际走弱。
• 玻璃市场：期货价格再创10年新低，下跌153个百分点至900元/吨左右。地产、军工端持续走弱，部分地区降雨导致户外施工减缓，下游拿货意愿低，加工厂排单周期走弱，玻璃库存高位对价格构成压力。
• 外需：上海出口集装箱运价指数连续两周走低，除美东航线运价上涨外，其余航线运价回落，美西线跌幅最大。运力供给增加，美西南线舱位利用率下降，订舱需求不及预期。美东航线运价坚挺，主要因巴拿马运河通航条件趋紧。美国临时关税将于7月24日到期，后续政策走向不确定，将影响美国进口商备货节奏和跨太平洋航线货量及运价。
• 价格：猪肉价格结束连续涨势，转向回落，平均批发价下跌0.5个百分点至16元/公斤。集团猪企和猪场追涨意愿强，出栏节奏偏慢，但生猪育肥持续亏损，猪场疫病风险加大，极端出栏企拉涨不及预期。需求端标肥价差松动，肥猪价格转弱，市场育肥意愿不足，猪肉消费季节性淡季，下游白条购销冷清，供强削弱下猪价重心下移。油价受地缘冲突激化影响持续走高，布伦特原油价格重回90美元上方，全球原油市场抵御供给冲击的缓冲空间大幅萎缩，美国战略石油储备降至1983年以来最低水平，冲突持续或进一步打开油价上行空间。

本期基本面变化主要特征

• 供给端：行业开工率走势延续弱势，钢厂开工回落幅度加大，轮胎、纺织行业也以回落为主。
• 需求端：楼市成交总量延续修复趋势，30城销量同比回正，一线城市为主要支撑。建材需求延续淡季特征，外需继续回落。
• 价格：猪价结束上涨趋势，涨价回落；原油市场再起波澜，油价回到90美元上方，可能带来二次通胀风险。

近期市场交易情绪跟踪

• 总体：位于过热区间的指标数量占比小幅上升，中性区间占比略有下降，偏稳区间占比小幅上升。
• 交易情绪类指标：维过热区间指标数量占比小幅上升，10年期国债换手率降幅相对1年期略小，一年比10年国债换手率大幅回落52个百分点，全市场换手率回落幅度较大，30年比10年国债换手率上升18个百分点，GBT多空比、机构杠杆分位值分别上升19和12个百分点。
• 机构行为类指标：位于过热区间的指标数量占比上升到30%，中性区间占比降到50%，偏冷区间占比仍为零。基金九期小幅下降，基金分歧度维持小幅上升趋势，基金配超长债力度略微上升，过去一年分位值小幅下降。中小行和理财净买入现券规模环比下降，保险维持较大净买入力度，单周配置盘力度小幅回落，但四周均值环比上升，过去一年分位值大幅上升。基金减中小行超长债买入量快速下降至-42亿，过去一年分位值下降14个百分点。
• 利差类指标：信用利差小幅走阔1BP至43BP，农发减国开利差持平，IRS-3 shabor利差小幅收窄1BP至4BP，三者利差均值持平于前期的16BP，分位值小幅上升2个百分点至50%，仍在中性区间。政策利差总体持平于-11BP，分位值上升6个百分点至93%。
• 比价类指标：位于过热区间的指标数量占比上升到75%，位于中性区间的指标数量占比降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。股债比价下降2.8个百分点至-18.8，过去一年分位值小幅下降6个百分点。商品比价上升5.2个百分点，过去一年分位值大约上升10个百分点。不动产比价持平，过去一年分位值读数小幅下降2个百分点。
• 汇总：债市微观交易温度计指标基本持平于67，维持震荡态势。热度降幅较大的指标包括相对换手率、基金减中小行买入量、全市场换手率。上升的指标包括配置盘力度、机构杠杆、商品比价。当前拥挤度相对较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、净超长债买入量、政策利差、不动产比价、消费品比价。
• 本周情况：债市行情可能出现突破，情绪指数可能相应变化，将持续跟踪后汇报。