国金证券 国金固收 债市早知道 第83期

核心观点与关键数据

• 再融资新规对转债供给的影响：

  • 新规收紧转债监管，主要措施包括：
    • 再融资间隔期：与定增、配股执行相同间隔期，封堵绕开定增冷却期的通道。
    • 偿债门槛：提高利息偿付标准（净利润口径替代合并利润口径）和发行额度上限（规模净资产替代合并净资产）。
    • 资金用途：重申再融资资金聚焦主业，限制财务型投资和跨界投资。
  • 影响分析：
    • 转债融资间隔优势取消，发行灵活性降低。
    • 定增同步松绑（储价发行模式、小额快速再融资额度提升），对转债形成分流。
    • 定增价格取消锁价，对定增不利，但与转债市价发行机制一致。
    • 预计转债发行受小幅负面影响，但当前市场已体现一定克制（2024-2025年发行规模未超2023年，科创类企业占比近半）。

• 市场观点：

  • AI板块调整：短期处于调整通道，市场止盈兑现情绪明显，流动性从主题板块（机器人、创新药）流向低估值板块（银行、公用事业）。
  • AI产业趋势：中期仍具持续性，中报业绩落地后科技风格有望走强。
  • 低价转债性价比：6月底以来快速反弹后性价比边际下降，仅个别券（如希望转2、T23、泰能）仍有机会。

• 7月十大转债配置建议：

  • 大盘底仓：太能（期待国补发放和算力协同项目落地）、T23。
  • 双低：科数（评级下调后大幅调整，转股意愿存在分歧，Q2利润表现稳健，半导体材料拓展预期）。
  • 科技标的：鼎龙（期待半年报超预期表现和国内大厂订单）、周邦（电子氟化工和化学品业务毛利润占比高，AI景气度提升带来估值切换空间）。
  • 业绩线标的：瑞创（红外出口超预期，产能提升）、长高（参股上市公司公允价值收益、订单同比增速快）、祥峰（一季度业绩超预期，产能释放和利用率提升带来弹性）。
  • 创新药链条：卫星转债。

• 股债联动预测演绎法：

  • 模型方法：基于基本面、资金面、利率、信用定价、资产相关性、市场波动率6类指标，通过3年滚动窗口标准化处理，计算特征向量与历史向量欧式距离，预测信用债收益率方向。
  • 短期预测（1个月）：
    • 目标券：5年大行二级资本债。
    • 指标：利率定价、利差环比、PMI环比、收益波动率、股债相关性环比。
    • 结果：AUC值0.62，预测准确率64.7%，能识别收益率拐点。
    • 举例：去年7月末与2022年10月末、2023年11月末相似，利率低、波动率低，但股债相关性环比下降，模型预测次月看空。
    • 当前情况：与去年7月末相似，但股债相关性环比未显著下降，模型预测次月资本利得转负，提示止盈压力。
  • 中长期预测（3个月）：
    • 目标券：3年AA+加中票。
    • 指标：利率水平、期限利差环比、利率与信用相关性环比、收益波动率环比、流动性分层环比。
    • 结果：AUC值0.8，预测准确率80%，看多信号胜率更高。
    • 解释：利率与信用相关性下滑，提示资产荒特征明显，模型预测3季度普信债整体上涨。
  • 未来展望：
    • 融资需求回升或资金面收紧可能动摇资产荒逻辑，率先反映在股债相关性维度。
    • 3季度普信债表现优于2Y债，可考虑配置。
    • 2Y债利差已接近历史低位，进一步下行空间有限，需关注收益反弹风险。