国金证券 国金固收 债市早知道 第92期

核心观点与市场分析

• 风格均衡期：A股市场进入风格均衡期，传统周期消费板块和创新药板块反弹，科技板块调整，导致转债市场高价与低价分化收敛。
• 低价转债反弹：6月底以来，低价转债指数涨幅达4%，收复年内跌幅；高价转债指数最大回撤超10%，年内涨幅尽数回吐。
• 转债整体韧性：低价转债持续反弹，平价70~80转债溢价率超70%，平价80以下转债纯债溢价率达18%；高价转债估值被动抬升，部分券溢价率达60%以上。
• 估值高位：以隐含波动率为代表的估值接近60%，创18年新高；百元溢价率重回40%以上历史高点，但转债平价位置从年初的100降至80。

原因分析

• 筹码集中度：转债筹码集中度高，二级债基仓位已降至5%以内，ETF筹码集中，市场惜售导致估值被动抬升。
• 资金流向：上周债券ETF净流入47亿元，资金偏好信用债ETF，主要流向短融ETF。

投资建议

• 高溢价个券：部分超高溢价个券（溢价率60-80）可适当兑现，提防估值调整。
• 低价转债：大部分低价券下修预期透支，可考虑兑现等待机会；0期个券中转股溢价率40%以上、纯债溢价近10%的标的也可兑现。
• 新上市个券：绝对价格140以内可积极参与，高景气赛道优质龙头公司标的可提高至160附近。
• 个券推荐：关注长高瑞创、祥峰、太能T23、科顺等。

债券ETF动态

• 规模变化：上周信用债ETF规模增51亿元，转债ETF增39亿元，主要流向短融ETF。
• 业绩表现：基准做市信用债ETF和科创债ETF回报率创历史新高。
• 交易价格：信用债ETF和利率债ETF贴水，转债ETF平水。
• 换手率：预算ETF>信用债ETF>转债ETF，部分产品换手率较高。

总结

市场风险偏好变化影响债券ETF资金流向，短期避险情绪升温推动资金流入。未来需持续关注ETF资金流向和市场风险偏好变化。