国金固收债市早知道第117期：债基久期与机构行为分析

一、核心要点

1. 债市近期核心讨论焦点为债基久期及机构行为对拐点的提示。由于信用下沉、杠杆收益增厚空间有限，久期成为当前组合收益增厚的重要工具。
2. 债牛后半段典型特征为基金久期策略趋同：业绩靠前基金拉久期更积极，后期落后基金因排名压力也会追久期。2016、2020、2022年等行情均出现该特征。
3. 当前债市已进入高久期低分歧阶段，牛市尾部特征趋显，但机构行为暂未确认拐点，久期竞赛或仍将持续。

二、投资线索

1. 超长端债存在结构性交易机会：30年与10年国债期限利差压缩幅度超历史平均，但绝对处过去3年80%分位数，仍有想象空间。
2. 信用债层面，10年二级资本债仍有弹性空间，其余大信用品种做弹性空间不足；一级市场中长久期信用债认购情绪改善，二级中长久期信用债配置情绪较强，基金公司、保险机构等均有加配中久期信用债动作。

三、风险与关注

1. 政策增量信息或打破当前债市共识，需关注金九银十阶段的房地产等相关增量政策。
2. 需紧盯基金久期何时从高度一致走向分化，该指标可反映敏感资金动向。
3. 当前债市久期偏高，估值偏贵，操作节奏快，对点位判断能力要求高，信用债拐点来临时可能难以卖出。

四、信用债各品种成交周期最新跟踪情况

1. 城投债：家平均成交周期为2.94年，处于历史高位。
2. 产业债：平均成交周期为3.22年，处于历史高位。
3. 商业银行债：二级资本债周期拉长至4.75年，处于历史高位；永续债周期缩短至3.71年，处于中等偏上水平。
4. 一般金融债：周期拉长至2.01年，处于中等水平。
5. 保险债：周期为4.16年，处于其余金融债中最长水平。
6. 证券次级债和一般债：周期分别为3.4年和2.04年，均大于租赁公司债。
7. 租赁公司债：周期为1年出头，处于中等偏上水平。

五、信用债市场发行与机构交易情况

1. 一级市场：信用债供给持续增加，3年内发行占比90%，净融资规模475亿元。
2. 二级市场：债市整体震荡收跌，长久期信用债表现相对亮眼。
3. 机构行为：基金公司加配中久期信用债，保险机构配置重心向中长久期偏移。

六、研究结论 当前债市已进入高久期低分歧阶段，牛尾特征趋显，但机构行为暂未确认拐点，久期竞赛或仍将持续。超长端债存在结构性交易机会，但操作难度较大。需关注政策增量信息和基金久期分化信号。