国金固收 债市早知道第87期

核心观点与市场分析

当前债券市场处于震荡状态，10年期国债收益率在1.74%附近徘徊，30年期国债收益率在2.24%附近震荡，市场交易空间有限。投资者普遍关注两个核心问题：1）下半年是继续进攻还是保守防守；2）票息增厚策略是否依然有效。

下半年债市策略

历史数据显示，下半年基金业绩差距通常会收窄，但绩优产品不会立即转向保守。因此，下半年可能不会全面进攻，也不会全面防守，而是维持一定的进攻性。

票息增厚策略

资本利得退潮后，票息成为组合收益的主要来源。但目前2%以上的高收益资产稀缺，要么拉长久期，要么下沉评级，风险加大。下沉路径不再舒适，公募基金已从激进下沉转向减持低评级城投债。

二永债市场

二永债发行提速，但二级市场交易降温，5年期3A-级二永债利差接近前低，与10年国债比价缺乏吸引力。公募基金持有规模创再牛新高，主要受城投债发行减少和固收加配置影响，但面临权益波动带来的赎回风险。

超长信用债

超长信用债绝对收益有吸引力，但流动性问题突出，需根据负债端情况谨慎配置。

配置策略建议

1. 5年期二永债：短期给到1.95%的收益预期，与10年国债比价有优势，能满足理财业绩要求。
2. 底仓策略：以3-5年中高等级信用债为主，模拟组合收益可达2.2%。
3. 超长信用债：参考自身负债端情况配置，风险较高。

市场久期变化

• 城投债和产业债：久期持续拉长，处于历史高位。
• 银行次级债：久期转为缩短。
• 二永债：机构策略从拉久期转向缩久期控制风险。

一级市场与二级市场

• 一级市场：信用债供给小幅增加，3年内品种发行占比高，净融资规模紧平衡。
• 二级市场：整体偏暖但谨慎，中长端表现优于短端，评级调整引发局部区域分化。
• 机构行为：公募基金减持中短期城投债，理财和其他产品类净买入中短期城投债。

总结

当前债券市场面临诸多不确定性，票息成为收益主要来源，但高收益资产稀缺，风险加大。配置策略需兼顾收益与风险，短期可关注5年期二永债，底仓以中高等级信用债为主，超长信用债需谨慎。