国金金属 金属牛市每一天第一百一十六天非农走弱加息预期回摆布局黄金股

核心观点与关键数据

• 黄金及黄金股现状：当前黄金和黄金股整体处于被低估状态，价格已跌破去年8月水平，但仍在4000以上。
• 非农数据走弱：上周四小非农及上周五大非农数据均低于市场预期（预期11万-12万，实际5.7万），显示美国经济可能面临转折。
• 美国经济K型复苏：美国经济呈现K型复苏，AI投资和数据中心增长强劲，但传统经济和中小企业受高利率（3.5%-3.75%）影响较大，消费疲软（GDP增长仅0.4%，密歇根消费者信心指数创多年新低）。
• 中小企业困境：纽约联储调查显示，中小企业盈利和扩张意愿处于20年来最差水平，印证美国经济并非整体强劲。

加息预期与市场反应

• 加息预期回摆：市场预期9月份有50%概率加息，但分析师认为若数据持续走弱、通胀回落，9月份加息可能性降低，中旬前大概率不加息。
• 历史复盘：历史显示加息落地后黄金表现良好，黄金股因此具备安全边际和赔率。
• 央行购金支撑：中国央行最新一个月购金15吨，为20年来单月最大规模，体现结构性买盘驱动，且新兴市场国家抛售黄金动机减弱。
• ETF与周期性买盘：黄金ETF北美销售较多，若加息预期回落，周期性买盘可能回归，供给端通胀或随油价见顶回落。

政策与经济前景

• 住房法案与通胀：两院通过提高住房供应法案，有利于削弱通胀（房租价格粘性）。
• 财政压力与货币政策：下半年美国财政压力可能加大（关税收入缩窄），财政政策或重启扩张，低利率环境或有利于制造业复苏。
• AI与经济增长：AI对GDP增长的贡献尚未明确，难以形成远超其他国家的经济增长叙事，美元霸权重塑仍需时日。

研究结论与投资建议

• 下半年催化增多：非农数据走弱、通胀回落、央行购金等因素为黄金股提供催化。
• 黄金股布局建议：建议关注有成长性、业绩兑现能力、成本左侧的优质黄金民企和国企，其估值已至历史低位。
• 中长期逻辑：中长周期看美元贬值交易，核心仍在于解决制率问题，当前经济总量未显示AI能重塑美元霸权。