国金证券 国金金属 金属牛市每一天 第一百一十四天 -重视AI金属布局机会-钽稀土钼锡

核心观点与关键数据

AI金属板块布局机会
报告聚焦钽、稀土、钼和锡四类具备强基本面和AI叙事的品种，建议作为重点关注的板块。

钽

• 价格趋势：当前横盘平稳，预计下半年（七八月）价格上涨30%-40%，明年再涨一倍左右。
• 上涨逻辑：短期因备库需求，中长期受益于电容需求爆发（占钽电容总需求30%以上），其中AI服务器用钽电容需求激增。
• 需求结构：电容需求（2500吨/年，AI服务器100多吨）和钽靶材需求（20%）是主要驱动力。

稀土

• 板块估值：包钢股份、盛和资源、中信有色二季度业绩年化PE在20倍左右，处于历史低位。
• 估值对比：稀土板块PE历史上较高（北方稀土40-50倍，中信有色50-60倍），应与自身板块比较而非横向对比。
• 基本面：二季度加工费均价上涨，价格持平；三季度供给收缩（查税查票+合规生产趋严），镨钕供给环比下降15%，价格将剧烈上涨。
• 政策背景：稀土供给侧改革进入执行期（查税查票），类比电解铝和钨的治理经验，今年将集中完成。
• AI属性：稀土在半导体领域应用广泛（氧化镝、氧化钇等），中信有色和中国稀土重稀土占比高（20%-30%）。

钼

• 价格趋势：库存下降，产量增速放缓，海外供给下调，价格涨至5200元/吨。
• 盈利水平：316下游盈利约1000元/吨，历史同期亏损2000元/吨，顺价空间大。
• 需求结构：一半需求来自能源化工板块，高油价刺激资本开支将带动需求（管线容器、反应器）。
• 投资标的：金茂股份（钼粉产能占比25%，全球领先）、SK海力士（钼应用占比高）。

锡

• 价格趋势：宏观流动性改善和科技流动性回归下，锡价涨至60万元/吨可能性大。
• 库存去化：高频数据显示库存快速去化，进出口和缅甸印尼进口量低。
• 隐形库存：去年产终端消费增速超15%，今年约6%，去化仍在继续。
• 原料供给：国内锡矿产量和进口矿增加，但加工费仅小幅回升，显性库存去化快。
• 投资标的：锡业股份、兴业锡业、新金路、华西有色。

研究结论

• AI金属板块具备强基本面和AI叙事，建议重点关注。
• 钽、稀土、钼和锡四类品种均处于右侧，下半年表现可期。
• 稀土板块估值低，三季度业绩超预期，长期看价格和业绩将显著提升。
• 钼下游盈利改善，需求有望在下半年爆发，价格涨至7000-8000元/吨。
• 锡库存去化显著，价格有望突破60万元/吨，锡业股份等标的值得关注。