国金证券 国金金属 金属牛市每一天 第一百一十六天 -铝业绩亮眼 供需预期改善

核心观点与关键数据

• 近期铝价涨幅较大，基本面未如预期悲观：社会库存快速下降，6-7月库存预计下降10%，成为基面修复的重要催化因素。
• 需求端回暖：除再生铝外，各品类铝加工拿货积极，电网低压订单释放明显，类似4月份铜市表现。光伏需求下滑超预期（1-5月下滑70%），但下半年基数下降，最差时期已过。地产需求腰斩，拖累铝需求循环。汽车需求强劲，出口保持高增速（6月增速仍高）。
• 中长期需求预期回暖：电网、储能需求亮眼，机械设备制造端表现良好，消费端最差时期已过。铝比铜需求更具替代逻辑，中长期需求仍看好。

供应端变化

• 废铝供应下滑：SM统计的废铝合金（如ABC12）供应量下降，高频和累计转负。高价下废铝回收压力增大，成本高导致供应受限。
• 海外投产预期调整：此前担忧电解铝转产镍铁（如镍铁转产），但目前镍矿配额和硫磺价格变化可能影响电给镍利润，铝利润下降后，海外项目开工预期降低。
• ODI新政影响：6月ODI新政对海外电力铝投资建设产生较大影响，要求国内备案，监管趋严，远期供给预期修复。
• 印尼产业预期调整：印尼产业未如预期悲观，可能存在摇摆，股票市场定价已修复悲观预期。

研究结论

• 铝市估值低，股息率高：以2.2-2.3万价格看，大部分股票仍便宜，建议重视。