国金证券 国金金属 金属牛市每一天（第一百一十六天）非农走弱，加息预期回摆，布局黄金股

一、核心要点

• 国金证券分析师黄泽浩然指出，当前黄金股整体处于被低估状态，建议布局优质黄金股。
• 上周美国大非农数据爆冷，公布5.7万，远低于市场预期，证伪此前对美国经济的乐观预期，打破8月变盘惯例。
• 美国经济呈现K型复苏，AI领域强劲，传统中小企业盈利与扩张意愿处于20年来最差水平；消费拉动GDP贡献降至0.4%，消费者信心指数创多年新低。

二、投资线索

• 黄金股布局方向：建议布局成本左侧的优质黄金民企及国企，当前估值极低，具备安全边际与赔率。
• 黄金价格利好逻辑：加息预期回落对黄金仍有支撑，即使延迟至明年；若加息落地，黄金因利空已充分定价，仍有上涨空间。
• 央行买盘支撑：中国央行单月购金达15吨，为20年来最大购金量，全球央行结构性买盘为黄金提供强支撑。
• 通胀方面：美国通胀大概率已见顶，住房法案落地利于削弱通胀房租粘性；下半年财政压力飙升，关税收入或下行，财政扩张支撑黄金。
• 非农数据后续：若美国下月非农继续爆冷，黄金股或延续上涨；当前市场已提前反映悲观预期，三次加息预期被证伪。

三、风险与关注

• 美国通胀回落节奏未达预期，美联储维持加息或偏鹰，压制黄金价格。
• AI领域若实现广义经济复苏，可能削弱美元贬值叙事，影响黄金中长期逻辑。
• 美国两党政策变动或地缘冲突变化，可能影响全球央行购金节奏，进而影响黄金支撑力度。