国金证券 国金金属 金属牛市每一天 第一百二十六天 铝需求韧性强 通胀回落利多黄金

黄金观点

• 近期金价上涨：黄金板块连续两日大涨，是对此前利多因素的回应，包括非农数据下修和通胀超预期下跌。尽管美伊冲突加剧等利空出现，但金价表现对利空不敏感，底部形态逐渐形成。
• 经济与通胀分析：美国经济并非强劲，非农数据下修，9月加息概率仍高（50%），但若加息概率下降，金价有望突破4500。6月CPI和核心CPI下降超预期，通胀回落明显，住房价格回落显著，两党共识增加供给可能推动降息。
• 市场与资金动态：AI对黄金的压力尚未到来，资金开始进场黄金ETF，港股黄金股估值较低，赔率较大。中报有色持仓已清理干净，ETF企稳，资金尚未重仓。
• 加息与降息预期：加息预期可能扭转，甚至降息，因非农和消费较差，缩表压力存在，美债长端利率有压力。
• 央行购金：央行购金基本盘强劲，美伊冲突未引发大规模央行抛售，市场悲观情绪已过，底部在4000附近，等待加息预期下降的催化。

铝观点

• 库存去化与需求韧性：近期铝库存去化速度快，6月数据好于预期，主要来自出口超预期韧性，铝材铝制品创出口新高。内外价差和加工厂订单存在时间滞后效应，预计8月出口回落，7月数据较好。
• 内需与市场预期：光伏、地产、汽车等行业需求回暖，下半年内需可能韧性较强。库存持续去化将推动铝价启动，类似近期铜的表现。
• 铝价与股票估值：铝价维持在两万到两万三的高位，股票值得重估。远期运尼、数据中心等项目进展可能缓解供给问题。