科创债棱镜：科创债半年末的韧性测试

一、科创债半年末的韧性测试

1. 一级发行规模与结构 本周（2026.6.29-2026.7.3）科创债一级市场呈现“供给收缩与需求韧性并存”的格局。受上半年供给前置及资金面扰动等季节性因素影响，周内发行规模环比下降73.9%至123.1亿元。新债认购情绪上，科创债整体认购热度依旧高于非科创普信债，主要受短期配置型资金追逐和科创债品种相对稀缺性驱动。

2. 二级交易活跃度与定价 存量科创债评级高度集中，AA+及以上隐含评级债券数量占比为73.8%，AA级中等资质个券占比22.1%，反映部分中小科创主体融资需求。行业分布以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合行业债券数量占比38.8%。纺织服饰、通信、食品饮料行业较该行业全部信用债估值存在11bp以上的超额利差。

流动性方面，本周科创债二级成交笔数与换手率双双下滑，总计成交602笔，周度换手率跌至0.95%，与半年末交易型资金参与度有限及资金面扰动相关。

收益率视角上，科创债市场短期面临明显的半年末资金面压力，多只ETF主力资金流出，反映部分投资者选择兑现收益或进行持仓再平衡。价格方面，科创债较前一周总体微幅波动，各期限品种收益率环比变动幅度均值基本在2bp内。

科创债品种内部比价方面，近期科创债指数成分券与非成分券的利差走阔至18.4bp，银行间品种与成分券利差绝对值持续维持在2bp内。

二、研究结论 往后看，科创债的核心配置逻辑并未改变。在资产荒格局延续的背景下，因7月债市仍存不确定性，建议在保持底仓配置的同时，适度控制久期，向高流动性品种倾斜，把握结构性机会。

三、风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易到交割存在时滞，影响统计数据结果，扰动对交易情绪走向的判断。
2. 信用事件冲击债市：信用事件发生具有随机属性，扰动力度与事件性质及牵涉到的券种相关。
3. 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布可能引起债市配置和交易惯性的变化，变化方向需基于相关政策进一步分析。