科创债棱镜：科创债的压力测试

一、科创债的压力测试

1. 一级发行规模与结构

   • 科创债认购情绪降温，主要受债市利率上行推高发行主体融资成本及年末市场情绪谨慎影响。
   • 本周科创债一级市场供给规模达455.4亿元，发行量较前两周下滑明显；新债认购情绪虽仍高于非科创普信债，但已持续降温。

2. 二级交易活跃度与定价

   • 存量科创债评级高度集中，AA+及以上占比72.6%，AA级占比23.1%，反映部分中小科创主体融资需求；行业分布以传统行业为主（占比37.4%）。
   • 纺织服饰、医药生物等行业科创债较同行业信用债存在13bp以上超额利差。
   • 流动性方面，成交笔数本周增长至724笔（远超11月周均400笔），但换手率下滑至1.2%，弱于普信债。
   • 收益率视角：1-3年交易所科创债周度成交收益率上行6.8bp（强于同期限普信债），主要因：
     • 科创债ETF规模扩容放缓，需求侧支撑减弱。
     • 一级发行利率与二级成交价差系统性收敛，溢价优势被部分抹平。
     • 部分成长期科技型企业新债发行利率未足额反映风险溢价，市场调整时收益回撤显著。
   • 科创债品种内部比价：
     • 指数成分券与非成分券利差稳定在10-15bp。
     • 银行间品种与成分券利差维持在5bp内。
     • 1-3年品种与成分券利差仍有24bp压缩空间。

二、研究结论

• 近期科创债市场出现回调，择券应聚焦高流动性、强信用支撑的个券，并耐心等待更具吸引力的估值点位。

三、风险提示

• 统计数据失真（银行间交易到交割时滞）。
• 信用事件随机冲击债市情绪。
• 政策预期不确定性影响债市配置与交易惯性。