科创债棱镜：中等期限科创债收益探底

一、中等期限科创债收益探底

1. 一级发行规模与结构

   • 科创新债认购情绪升温，本周发行规模降至230亿元，交易所3-5年品种发行上量。
   • 科创普信债认购热度提高，反映投资者对配置价值的认可及市场“资产荒”格局。

2. 二级交易活跃度与定价

   • 存量科创债评级高度集中，AA+及以上占比73.7%，AA级占比22.1%，反映中小科创主体融资需求。
   • 行业分布以传统行业为主，部分行业（如纺织服饰、通信）存在15bp以上超额利差。
   • 流动性：成交1004笔，中长端品种成交量占比上升至38.4%，换手率回落至1.22%。
   • 收益率：1-3年交易所品种下行至1.6%附近，3年以上品种下行超4bp。
   • 估值偏离度：低估值成交幅度走阔但收敛于2bp以内，买盘集中于配置盘，反映资产荒下的无奈选择。
   • 内部比价：指数成分券与非成分券利差走阔至19.4bp，银行间品种与成分券利差放大至10.3bp，收益率集中下行品种为交易所指数成分券。

3. 研究结论

   • 资产荒格局短期难逆转，供给稀缺下科创债定价有支撑，但收益率下行面临约束。
   • 中长端品种与利率债利差狭窄（3-5年品种与国开债利差收于15bp内），进一步下行依赖利率债整体下行。
   • 策略建议：中等久期科创债宜“持有为主、增配为辅”，等待利差回升再加仓。

二、风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易到交割时滞影响统计结果。
2. 信用事件冲击：随机性信用事件扰动债市情绪。
3. 政策预期不确定性：经济及债市监管政策变化影响配置和交易惯性。