阳光保险深度报告：资负蓄力前行，估值修复可期

核心逻辑

负债端寿险银保经营壁垒稳固，个险改革成果逐渐显现，投资端投资风格稳健，策略边际优化带动收益弹性提升，共同支撑公司估值不断修复。

寿险业务

• 价值银保构筑经营壁垒：银保渠道多快好省构筑差异化核心竞争能力，2025年银保渠道NBV同比增长64.6%，占比同比+6.14%至61.8%，成为价值增长的主要驱动。
• 个险渠道改革成效渐显：精英化专业化改革成效逐渐显现，活动率及产能提升明显，价值率改善带动2025年个险渠道的NBV同比+18.5%。

财险业务

• 双轮格局凸显经营韧性：通过“车险提质”与“非车险高增”的双轮驱动战略，同时深度应用“车险智能生命表”与“非车数据生命表”等科技工具，成功实现了保费收入的稳健增长和业务结构的持续优化。
• 科技赋能助力成本改善：2025年阳光财险保费收入478.88亿元，同比+0.1%。车险保费收入为258.30亿元，同比下降3.28%，占财险总保费收入的53.94%。非车险保费收入为220.58亿元，同比增长4.47%。

投资业务

• 资负匹配稳守配置中枢：总投资资产规模保持增长，2025年末达6,402亿元，较上年末增长16.7%。
• 结构优化提升收益弹性：债券增配边际放缓，权益结构不断优化，2025年债券占比下降至52.2%。阳光近年来持续增配股票，与同业相比阳光股票配置比例较高，核心权益（股票+基金）股基配置水平属于上市险企中高水平。
• 净投资收益率表现占优：2025年实现NII、TII、CII分别为3.7%、4.8%、6.1%，分别同比-0.5pct、+0.5pct、-0.4pct。

投资观点

• 经营质地较优，估值明显偏低：截至5月29日，阳光PEV估值为0.27，位于上市以来历史23%分位数。近年公司估值压制因素不断缓解，展现出良好的成长性。
• 推荐配置：阳光近年DPS保持稳健增长态势，股息率水平较优。2025年阳光DPS为0.19元，截至2026年5月29日收盘价股息率为6.20%，历史分红率均保持在30%以上。资负双端稳健向好，预计可带动未来估值修复至目前港股同业的估值水平，目标PEV区间在0.45-0.55倍。

风险提示

• 长端利率大幅下行风险
• 权益市场大幅回撤风险
• 新单销售显著不及预期风险