地缘风暴下的能化机会—聚酯研报系列（10）：地缘变数增加，聚酯上强下弱

核心观点与关键数据

PX

• 美伊局势紧张推高油价，PX-N利润达350美元/吨高位。
• 国内金陵石化检修重启，海南炼化二期检修，中金石化检修，国内开工走低。
• 国外道达尔、SK重启，供应端预期变化，PX-N和短流程利润走强。

PTA

• 供应端负荷回升，但较聚酯端仍供应损失量大，去库预期下有一定支撑，近强远弱。
• 加工差预计高位震荡，检修装置重启意愿增强。
• 5月去库51万吨，6月延续去库预期，负荷预计在7成偏下。

需求

• 江浙织机负荷6成，淡季库存高位，下半年备货观望，欧盟摩擦或影响出口。
• 涤丝减产，聚酯负荷小幅降至80.3%，长丝减量为主，库存高位，利润压缩。

MEG

• 国内供应稳中有降，近洋装置重启，中东货源恢复需时，6-7月进口低位。
• 港口库存去化明显，截至6月4日华东港口库存60.4万吨。
• 利润分化，外采乙烯法现金流-113美元/吨，石脑油制MEG-218美元/吨。

短纤

• 出口量同比增长8.91%，订单乏力，替代品竞争加剧，价格偏弱。
• 加工费冲高回落，6月负荷适度走高，工厂权益库存10.3天。
• 下游纱厂负荷下滑至69.4%，成品库存22天，原料库存7天。

瓶片

• 出口订单提升，加工差突破1800元/吨，新装置计划投产，供应区域宽松。
• 贸易摩擦升级，贸易商追高意愿不强，加工差回落500元/吨至1800元/吨。
• 短期加工差或偏弱波动。

原料

• 油价抬升，PTA供应有限；MEG国内供应稳降，中东恢复需时。
• 聚酯原料去库周期中，6月4日江浙乙二醇港口库存60.6万吨。
• 5月底MEG社会库存168.8万吨低位。

需求数据

• 2026年1-4月纺织服装出口同比增长0.8%，服装出口下降0.9%。
• 4月纺服零售额环比下滑14.51%。

研究结论

• 美伊局势和贸易摩擦加剧市场波动，原料端去库预期提供支撑。
• PTA和MEG短期偏强，但下游需求疲弱，聚酯各环节利润压缩。
• 短纤和瓶片加工费回落，供需边际走弱，短期难有起色。
• 警惕地缘政治和装置变动超预期风险，建议谨慎操作，轻仓持有。