地缘风暴下的能化机会——聚酯研报系列（8）：多空交织，期价震荡

核心观点与关键数据

PX

• 美伊局势僵持，5月底或有谈判预期，布伦特原油在100美元/桶上方偏强震荡。
• 霍尔木兹海峡封锁时间较长，聚酯产业链上游供应偏紧局面延续。
• 4月PX进口明显收窄，日韩地区芳烃供应大幅收窄，亚洲（不含中国）开工下滑至64%附近。
• 国内供负荷在78%附近，5月下旬中金石化、海南炼化或检修，开工或进一步回落。
• PX-N和PX-MX价差均有所回落，利润向下游转移。

PTA

• 4月中旬以来PTA检修量增加，开工率降至61.4%的近年低位。
• 美伊商谈分歧明显，供应紧张局面一时难以改善。
• 下游聚酯负荷下降幅度小于PTA环节，维持在82%附近波动，PTA仍有较大的去库预期。
• 江浙织机负荷在6成偏下，终端心态谨慎，刚需采购跟进有限。

MEG

• 国内合成气制MEG负荷较高，弥补部分供应压力，海外供应低位，港口库存去化明显。
• 4月MEG进口大幅收窄至35.5万吨，环比减少36.31%。
• 5-6月乙二醇进口还将持续回落，港口库存加速去化，截止5月21日华东港口库存降至68.3万吨。
• 煤化工效益偏好，外采乙烯法现金流在-153美元/吨，石脑油制MEG现金流在-311美元/吨。

短纤/瓶片

• 短纤：供应收窄，库存压力有所缓解。2026年1-4月累计出口量为55.37万吨，较去年同期增加4.53万吨。
• 瓶片：高加工费局面或面临挑战。4月瓶片出口60.1万吨，同比增长3.4%。行业平均开工走高至81.5%，浙江某20万吨装置计划月底出瓶片，安阳化学、汉江新材料也有重启计划。

需求

• 江浙织机负荷在6成偏下，终端心态谨慎，刚需采购跟进有限。
• 2026年1-4月纺织服装累计出口为911.3亿美元，同比增长0.8%。
• 2026年1-4月国内服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为5229.9亿元，4月纺服零售额1108亿元，环比下滑14.51%。

研究结论

• 聚酯原料处于去库周期中，PTA和MEG下方有一定支撑，绝对价格反复概率较大。
• 短纤库存有所回落，后期加工费或有改善预期。
• 瓶片库存处于低位，供需较好，但谨防高利润下的供应增加，加工费逢高偏空。
• 地缘波动、海峡通航情况、装置变动是主要风险点，美伊局势反复，短期全面和解的希望较为渺茫。
• 建议轻仓持有，关注海峡通航状况变化。