地缘风暴下的能化机会—聚酯研报系列（4）：原料供应不断收窄，市场易涨难跌

张永鸽期货从业证号：F0282934投资咨询证号: Z0011351 p后市研判 研究院PTA：装置停车增加，PTA负荷达到近年低位区间，预计4-5月去库幅度扩大，价格有一定支撑。关注后期谈判能否达成，或影响更多的情绪溢价回落； 期货金MEG:国内乙烯法装置供应收紧，受霍尔木兹海峡受阻影响，国外装置负荷低位，4-5月国内进口量将急剧下降，MEG去库预期较大。近期受谈判预期波动，在没有实质性利好背景下，偏强波动为主； 弘业短纤/瓶片：短纤利润处于相对低位，若后期检修能执行到位，加工费或有所改善；瓶片库存处于低位，供需较好，加工费预计偏强运行，整体表现料仍强于短纤。 风险点：原油地缘波动海峡通航情况装置变动 美伊新一轮谈判仍有不确定性。聚酯原料端去库为市场提供一定支撑，板块表现易涨难跌。密切关注后期谈判进展和市场装置变动，轻仓操作，注意风险。 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 ØPX原料紧张预期下，供应收窄 研究院在停火协议到期的最后时刻，美伊之间的外交接触上演了一出“极限拉扯”。美国总统特朗普于21日宣布，将暂缓对伊朗的军事打击，延长停火期限，直至伊朗方面提交新方案并完成相关磋商，而伊朗方面当晚正式拒绝出席在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行的伊美第二轮会谈。停火期限已过，美伊目前处于僵持局面。近日油价重心再度反弹。PX方面，装置检修计划逐步执行，5月扬子石化、中金石化等仍有检修计划。虽近期PX-N和PX-MX均有一定的改善，但需关注下游PTA负荷也在明显回落，PX供应受压制。目前国内和亚洲（除中国PX）负荷均在下滑中，较2月底已分别下滑12.5%和18%。 ØPTA：去库预期加大 业期货金PTA环节来看，4月中旬以来，恒力大连累计470万吨装置、独山能源300万吨、四川能投100万吨以及英力士110万吨、三房巷320万吨装置等陆续停车检修，PTA装置负荷降至65%附近的近三年低位。受上游PX供应紧张影响，桐昆集团的嘉兴石化220万吨和嘉通能源300万吨也将计划在近期停车。威联化学和虹港石化或在6-7月检修，因霍尔木兹海峡受阻造成的原料紧张影响逐步向下游传导，迫使更多的PTA装置停车。5月PTA负荷也将维持低位，阶段性低点预计下滑至6成附近，较聚酯端下滑明显。PTA因检修造成的损失量大幅增加，4-5月PTA累计去库幅度预计达到100万吨附近。 弘Ø下游被动减产，关注终端低库存下是否有补库 2026年1-3月纺织服装累计出口670.8亿美元，同比增长1.2%，其中纺织品出口341.9亿美元，同比增长2.8%；服装出口328.9亿美元，同比增长-0.4%。1-2月出口曾实现17.6%的高速增长，但3月形势急转直下，中东地缘影响下部分海外订单后置。1-3月国内纺织服装零售表现亮眼，累计零售额达4121.9亿元，同比大增9.3%，远高于同期社会消费品零售总额2.4%的增速。目前终端库存处于近年低位水平，但受中东局势不稳，原料价格大幅波动影响，织造负荷大幅下滑，近期在6成下方，观望情绪明显。当前聚酯环节当前负荷在82.3%。虽然长丝动态现金流较好，但产销低迷压力下，库存压力加大，开工显著回落。聚酯市场面临上游减产的不断传导和下游采购清淡压力中，后期开工或有进一步收缩预期，关注终端刚需补库情况。 Ø国内外MEG供应收缩 研究院MEG市场上看，原料紧缺由前期的预期担忧逐步转换成实质性缺少，国内乙烯法装置负荷不断回落。当前煤制装置检修已接近尾声，煤制装置负荷提升至8成附近。除了原料紧缺，霍尔木兹海峡能否通航也关系着MEG的进口。2025年2月底美伊军事冲突爆发，霍尔木兹海峡受阻已50余天。虽然近期双方处于基本停战状态，但协议尚未达成，海峡还在几近关闭中。2025年来看我国还有28%左右的MEG需要进口，其中来自中东的占比达到6成以上，而这些货源运输多数需要经过霍尔木兹海峡。目前霍尔木兹海峡沿线的累计约800万吨MEG装置几乎全部处于停车状态。3月我国MEG当月进口55.75万吨，进口量环比降14.74%,同比降19.44%，预计4-5月进口下滑将更加明显。 Ø利润继续分化 期货金近期乙二醇各工艺利润有所分化。其中乙烯法乙二醇现金流仍在低位，乙烯法现金流在-323美元/吨；石脑油制MEG现金流在-315美元/吨，均在近年低位水平。煤制和乙烷制乙二醇现金流优势凸显。 弘业Ø下游被动减产，关注终端低库存下是否有补库 2026年1-3月纺织服装累计出口670.8亿美元，同比增长1.2%，其中纺织品出口341.9亿美元，同比增长2.8%；服装出口328.9亿美元，同比增长-0.4%。1-2月出口曾实现17.6%的高速增长，但3月形势急转直下，中东地缘影响下部分海外订单后置。1-3月国内纺织服装零售表现亮眼，累计零售额达4121.9亿元，同比大增9.3%，远高于同期社会消费品零售总额2.4%的增速。目前终端库存处于近年低位水平，但受中东局势不稳，原料价格大幅波动影响，织造负荷大幅下滑，近期在6成下方，观望情绪明显。当前聚酯环节当前负荷在82.3%。虽然长丝动态现金流较好，但产销低迷压力下，库存压力加大，开工显著回落。聚酯市场面临上游减产的不断传导和下游采购清淡压力中，后期开工或有进一步收缩预期，关注终端刚需补库情况。 Ø供应缩量，聚酯原料去库 究院因美伊新的谈判尚未确定，霍尔木兹海峡航运仍是停滞状态，供应风险延续，近期国际油价反弹。聚酯原料方面，因供应担忧逐步转换为现实，市场供应加速收缩。PTA装置检修规模大幅扩大；MEG国内乙烯法装置负荷回落，海外主要进口货源的中东供应大量停车，海峡尚在封闭状态，聚酯原料去库幅度较大，供需局面收紧。因长丝工厂减产，下游聚酯整体开工下降至82.3%。 Ø短纤：供给或有收窄，下游刚需采购 业期货金融26年1-3月短纤累计出口39.22万吨，同比增6.0%。在高价原料压力下，下游需求跟进不足，市场整体采购意愿偏弱，短纤企业库存延续累库状态。当前工厂权益库存为11.7天，物理库存为21天，达到一年多以来高位，短纤现货加工费也表现不佳，基本在900元/吨偏下运行。面对成本高企、利润持续压缩的情况，近期涤纶短纤企业陆续启动减产计划，短纤开工率从3月末的91%回落至当前的86%附近，直纺涤短大厂计划5月底前减产10%，后期进一步跟踪装置变动情况。当前纯涤纱工厂负荷在70.3%，纱厂成品库存在20.9天，原料库存在8.7天，远低于往年同期水平。外围局势复杂多变背景下，下游刚需备货为主。 弘Ø瓶片：供需偏好，加工费攀升 2026年1-3月瓶片累计出口152万吨，较去年同期增加1.7%。3月地缘影响中东地区出口受阻，叠加国内供应相对充裕，3月出口提升。和聚酯纤维类产品相比，瓶片供需良好带动下，现货加工费高企。近期瓶片现货加工费仍在攀升，目前至1500元/吨偏上高位。新装置南通科森40万吨和山东富海30万吨装置预计6月下旬至7月份附近投产，实际产生供应预计到三季度。当前聚酯瓶片工厂库存在8天附近低位，整体供需情况良好，预计瓶片表现好于短纤环节。 重要数据（4.22）：PX-N价差为257美元/吨PTA现货加工费219元/吨 重要数据： Ø4月23日江浙乙二醇港口库存为84.3万吨 Ø3月底MEG社会库存出现拐点后急剧下滑，4月中降至169万吨 Ø4月中聚酯工厂的MEG原料库存为12.5天 Ø2026年1-3月，纺织服装累计出口670.8亿美元，同比增长1.2%，其中纺织品出口341.9亿美元，同比增长2.8%；服装出口328.9亿美元，同比增长-0.4%。1-2月出口曾实现17.6%的高速增长，但3月形势急转直下，中东地缘影响下，部分海外订单后置。 弘业Ø1-3月，国内纺织服装零售表现亮眼，累计零售额达4121.9亿元，同比大增9.3%，远高于同期社会消费品零售总额2.4%的增速。2026年春节时间较晚，导致传统的服装销售旺季主要集中在第一季度，有效拉长了冬装和高单价春装的销售窗口期。 免责声明 货金融研究院本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 业期本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 弘本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。