地缘风暴下的能化机会—聚酯研报系列（4）：原料供应不断收窄，市场易涨难跌

核心观点与关键数据

地缘政治影响原料供应

• 美伊谈判僵持，霍尔木兹海峡受阻持续，导致PX原料供应紧张，亚洲及国内PX负荷下滑。
• PX-N和PX-MX价差改善，但下游PTA负荷回落，PX供应受压制。

PTA供应收缩，市场易涨难跌

• PTA装置检修规模扩大，恒力、独山能源等装置停车，负荷降至近三年低位（65%附近）。
• 预计4-5月PTA去库幅度扩大至100万吨，价格有一定支撑，关注后期谈判和装置变动。

MEG供应收缩，进口量急剧下降

• 国内乙烯法装置供应收紧，霍尔木兹海峡受阻影响海外装置负荷，4-5月国内MEG进口量将急剧下降。
• MEG去库预期较大，但近期受谈判预期波动影响，偏强波动为主。

下游聚酯负荷下滑，关注终端补库

• 纺织服装出口1-3月同比增长1.2%，但3月受地缘影响订单后置。
• 国内纺织服装零售同比增长9.3%，终端库存处于低位，但织造负荷下滑至6成下方，观望情绪明显。
• 聚酯环节负荷在82.3%，长丝现金流较好但库存压力加大，后期开工或进一步收缩，关注终端刚需补库。

短纤供给收窄，瓶片供需偏好

• 短纤库存处于一年高位，加工费不佳，企业减产，开工率从91%回落至86%。
• 瓶片库存低位，供需良好，加工费攀升至1500元/吨偏上高位，新装置预计6-7月投产。

研究结论

• 聚酯原料端去库提供支撑，板块易涨难跌。
• 密切关注后期谈判进展和市场装置变动，轻仓操作，注意风险。
• 短纤表现弱于瓶片，瓶片供需偏好，加工费预计偏强运行。

关键数据

• PX-N价差：257美元/吨
• PTA现货加工费：219元/吨
• 江浙乙二醇港口库存：84.3万吨
• MEG社会库存：169万吨
• 聚酯工厂MEG原料库存：12.5天
• 纯涤纱工厂负荷：70.3%
• 纱厂成品库存：20.9天
• 原料库存：8.7天
• 瓶片工厂库存：8天