有色金属周报-锡：矿端生产扰动和国内锡锭去库或支撑锡价

核心观点

• 供给端：缅甸佤邦锡矿因排水、恢复作业及工业炸药审批进度等因素，复产水平不及预期，曼相锡矿复产约四至五成；中国对缅甸锡矿进口量显著增加但仍低于历史高位；云南及江西精炼锡产能开工率稳定。
• 需求端：锡价走高抑制国内下游采购，但美国科技巨头利润超预期提振人工智能等领域需求预期。
• 库存端：上期所和国内锡锭社会库存减少，伦金所库存增加，总库存量环增但仍处高位。

关键数据

• 缅甸锡矿进口：2025年11月-2026年3月每月进口量6200-7300吨，较2025年1-10月显著增加，但仍低于2023年10月-2024年3月水平。
• 库存变化：上期所精炼锡库存减少，国内锡锭社会库存减少，伦金所库存增加，总库存量环增。
• 产能开工率：云南及江西精炼锡产能开工率稳定。

研究结论

• 锡价走势：美国经济滞胀担忧推迟美联储加息预期，缅甸锡矿复产缓慢和雨季限制，人工智能及新能源领域乐观需求预期，国内精炼锡社会库存趋降，或支撑沪锡价格反弹。
• 投资策略：逢价格回落后布局多单，关注沪锡380000-400000附近支撑位及445000-475000附近压力位，伦敦锡48000-52000附近支撑位及57000-60000附近压力位。
• 套利机会：沪锡基差和月差处于合理区间，建议暂时观望套利机会；LME锡(0-3)和(3-15)合约价差处于相对低位，沪伦锡价比值处于近五年10-25%分位数，建议暂时观望套利机会。

风险提示

• 国内外经济与就业预期变动，货币与财政政策预期变动，地缘政治风险变动。