原油研报系列（九）：地缘风暴下的能化机会：美伊和谈突破性进展，油价承压回调

弘业期货金美伊和谈突破性进展，油价承压回调 分析师：黄思源从业资格证：F03124114投资咨询资格证：Z0023501 国际方面，5月以来，原油价格呈现宽幅震荡的格局。 在5月18日至5月24日期间，美原油主力合约收于97美元/桶，跌幅为3.89%；布伦特原油主力收于104.25美元/桶，跌幅为4.59%。 较之前月，国际原油全线下跌，美原油月跌幅为3.57%，布伦特原油月跌幅为5.57%。 数据来源：Wind弘业期货研究院 弘国内方面，5月以来，上海原油价格在月内整体呈现震荡走势。 在5月18日至5月24日期间，上海原油期货主力合约报收于641.10元/桶，涨幅为0.04%。 上海原油价格中枢较前月有所调整，月跌幅为7.18%。 跨区域价差方面，Brent-WTI价差5月以来先是从9美元/桶左右一路回落至3.8美元/桶左右，又继续反弹回7美元/桶左右。 数据来源：Wind弘业期货研究院 融研究院l美国劳工部公布的数据显示，截至5月16日当周，美国初请失业金人数降至20.9万人，低于市场预期的21.0万人，前值由21.1万人修正为21.2万人。初请失业金人数的四周移动均值降至20.25万人，为2024年以来最低水平。连续申请失业金人数小幅升至178.2万人，整体维持在历史低位区间。整体来看，美国就业市场韧性超出市场预期，尚未出现明显的降温迹象。 弘业期货金l5月21日，标普全球公布美国5月PMI初值数据。制造业PMI初值升至55.3，创2022年5月以来最高水平，大幅高于预期的53.8和前值54.5；制造业产出指数升至56.2，创49个月新高。然而，服务业PMI初值仅录得50.9，低于市场预期的51.1，也低于前值51.0。综合PMI产出指数为51.7，与4月持平，整体经济增速处于今年以来偏低水平。制造业与服务业的显著分化，反映出商品需求相对稳健，而服务消费受高利率和高通胀的双重压制有所降温。 l5月22日，密歇根大学发布的终值数据显示，5月美国消费者信心指数滑落至44.8，跌破4月创下的49.8点历史低点，再创1952年有记录以来最低值。与此同时，消费者对未来一年的通胀预期从4.7%升至4.8%，5年期通胀预期从3.5%大幅跳升至3.9%。消费者信心崩塌与通胀预期同步升温，显示高油价和高物价正在深度侵蚀美国消费者的实际购买力。 金融研究院l地缘政治方面，5月24日，美伊谈判迎来关键节点。美国《华盛顿邮报》援引美政府匿名高级官员消息称，美伊已就一份谅解备忘录"框架"达成一致，核心内容涵盖两大主轴：一是将停火延长60天，为达成永久结束伊朗战事的"最终协议"预留缓冲期；二是在协议正式签署后30天内全面恢复霍尔木兹海峡航运，其间将进行排雷作业并重新开放海峡通行。美国总统特朗普在社交平台发文称协议已"基本谈成"，美方官员更透露框架协议已达成95%，正在就"措辞"进行最后磋商。 弘业期货l然而，谈判桌前的乐观表态与外交现实之间存在显著温差。在停火谈判进行的同时，霍尔木兹海峡附近的实际态势并未实质性缓和。报道称，5月24日美军仍在进出伊朗港口的船只周边持续执行海上封锁，对过往船只施以警告措施。伊朗方面的强硬表态更是直接暴露了核心矛盾——伊朗议会国家安全与外交政策委员会发言人雷扎伊明确表示，霍尔木兹海峡的管理不会恢复到战前状态，伊朗并未就其浓缩铀库存问题与美国进行谈判，并强硬宣称"美国除了接受伊朗的条件别无他法"。 l核问题与资产解冻等根本性分歧同样悬而未决。截至5月24日，双方仍在就伊朗"核储备"处置与美方解冻资产规模展开拉锯，美方也未就终止对伊核心制裁松口，谈判核心成果仅限于"原则上一致"，尚未有任何一方在文件上签字。美方新一轮针对霍尔木兹海峡沿岸目标的军事行动进一步为和谈增添了变数——伊朗指责美军行动"公然违反停火协议"，使脆弱的和平进程再生波澜。 研究院l俄乌局势方面，在谈判层面，克里姆林宫5月18日确认，俄乌和平进程处于暂停状态，此前由美方斡旋搭建的谈判框架未能取得实际进展，外交轨道陷入僵局。泽连斯基持续呼吁"立即停火"，乌外长瑟比加则主动提出与欧盟讨论实施机场、能源或港口领域的局部停火，但俄方并未释放对等配合意愿，战场与谈判桌形成明显背离，使外交解决路径暂时受阻。 业期货金融l军事层面的升级幅度尤为引人关注。5月18日凌晨，俄罗斯向乌克兰多个城市发动新一轮无人机与导弹联合打击，造成超过30人受伤——此前一周，乌方也曾对莫斯科地区发动数百架无人机远程打击，显示双方正同步升级远程打击强度。俄罗斯国防部称此次大规模空袭目标锁定乌克兰军工企业及燃料能源、交通、港口等关键基础设施，使用"匕首"高超音速导弹、"伊斯坎德尔"弹道导弹等远程精确武器，打击力度显著增强。 弘l5月23日深夜至24日凌晨，战事进入又一个高烈度阶段。据乌方初步统计，俄军从罗斯托夫、克里米亚等多个方向同时发射14枚"伊斯坎德尔"导弹，搭配约250架无人机实施综合打击，另有军事社交媒体流传的消息指出，俄军当日曾同时出动600架自杀式无人机发动夜袭。截至24日中午，该轮空袭已造成至少4人死亡、83人受伤。俄国防部宣布动用"榛树"中程高超音速导弹系统实施报复性打击，并在通报中确认所有预定目标均被击中。俄外交部25日进一步警告将加大对基辅的打击力度，未来目标或将直接对准"决策中心和指挥部门"级别的关键机构。 l国际社会的支持力度则出现阶段性松动迹象。泽连斯基的公开喊话中透露出援助削减的深层焦虑。 供给端 究院l供给方面，根据OPEC最新月报数据，受伊朗战争持续发酵影响，2026年4月OPEC+原油日产量平均为3319万桶，比3月大幅减少174万桶，创下数十年来新低。其中OPEC原油产量环比减少172.7万桶/日至1898.3万桶/日，主要因伊朗、科威特等国因战事被迫大规模减产。 弘业期货金融研l具体来看，伊朗是减产最剧烈的成员国。其原油产量环比下降21.1万桶/日至285.4万桶/日，部分原因在于美军的海上封锁。彭博调查显示，伊朗4月产量已降至1990年以来最低水平。据IEA 5月22日发布的评估报告，伊朗当前日均出口量仍维持在约140万桶的水平，相较战争爆发前超过160万桶的日均出口已有明显下滑。沙特4月日产量降至630万桶，为1990年以来最低水平，已启动东西输油管道的全部输送能力，试图规避霍尔木兹海峡受阻带来的出口冲击。科威特产量已缩减至战前的四分之一，伊拉克和阿联酋同样遭遇显著减产。多家机构估算，中东战争已造成全球原油市场出现300万至500万桶/日的结构性供应缺口。 l在断产压力之下，OPEC+层面仍按原定协议推进增产。根据此前确定的产量调整路线图，OPEC+在5月将实施20.6万桶/日的增产。不过，多个成员国在减产冲击下已无余力提高产出，增产指标更多体现为协议层面的"纸面承诺"。沙特3月实际产量远低于配额水平，后续产能释放空间虽足，但在短期战争冲击未消的背景下，难以转化为有效供给增量。 l非OPEC+产油国的供给格局则呈现出显著的分化特征。 供给端 融研究院l美国方面，据EIA周度数据，截至5月15日当周，美国原油日均产量约1370万桶，环比仅微降1万桶，整体维持历史高位。活跃原油钻机数量当周环比增加10台至425台，活跃压裂车队环比增加5部至184部，显示美方页岩油行业扩产动能仍在。EIA在其5月短期能源展望中将2026年全年产量预测上调约1.03%至1365万桶/日，预期数据相对乐观。 弘业期货金l俄罗斯方面，供给端呈现"产量下降、出口结构重构"的特点。根据IEA和国际文传电讯社联合发布的数据，4月俄罗斯日均原油产量较去年同期减少约46万桶，降至约880万桶。不过，俄罗斯原油出口反而出现阶段性回升——有机构估算，俄罗斯当前原油日均出口已升至约400万桶，而石油产品出口则降至200万桶，反映出成品油产能受损而原油外运压力增大的结构性变化。与此同时，俄罗斯经济部已将2026年原油和凝析油产量预测从此前的5.252亿吨下调至5.11亿吨，约合日均1022万桶，并将今年原油出口预测下调450万吨，表明中长期供给收缩趋势仍将持续。 l阿联酋自5月1日起正式退出OPEC及OPEC+机制，不再受配额约束。作为全球第八大产油国，阿联酋拥有近100万桶/日的闲置增产潜力，计划到2027年将生产能力提升至每日500万桶。这一事件虽然发生在5月上旬，但在5月18日至24日期间继续对市场的宽松预期产生影响，加剧了中长期供给转向宽松的市场情绪。极端估算显示，若阿联酋充分释放其增产能力，油价可能因此面临5%至18.5%的下行压力。 需求端 融研究院l需求方面，5月中旬三大机构陆续发布5月报，需求端预测全面下调。IEA预测2026年全球石油需求约1.04亿桶/日，较4月预测调降约30万桶/日，其中需求将同比下滑42万桶/日，较战前预测低130万桶/日。最大降幅出现在2026年第二季度，需求减少245万桶/日，其中非OECD国家降幅约150万桶/日。受冲击最严重的是石化和航空产业——石化产业因原料供应日益受限面临减产，航空活动远低于正常水平。 业期货金lEIA对2026年石油和其他液体燃料消费量需求同比增加18万桶/天，但较上月大幅下调41万桶/天。OPEC将2026年全球石油需求增长预期从138万桶/日下调至117万桶/日，这是冲突爆发以来首次下调全年预测，主要下调原因包括高油价、经济放缓及节约措施。 弘l三大机构判断分歧反映了对需求前景的不同评估：OPEC更倾向于经济基本面具有韧性，而IEA更关注短期供需失衡的价格压力。但下调方向和幅度的一致性已足够说明需求端面临的严峻现实。 l美国作为全球最大原油消费国，其需求端在本周呈现复杂的双重信号。积极方面，EIA截至5月15日当周数据显示，美国原油库存大幅下降790万桶至4.45亿桶，远超市场预期。汽油库存减少150万桶至2.142亿桶，馏分油库存增加37.2万桶。原油库存连续数周超预期去化，直接反映当前现货市场供不应求——炼厂开工维持高位消耗原油原料，同时汽油库存处于持续去化通道，显示美国终端消费仍有一定韧性。 融研究院l然而，EIA周报本身传达的并非纯利多信号。汽油库存降幅不及市场预期（预期减少约210万桶，实际仅150万桶），而馏分油库存与市场降库预期相悖。这说明高油价已开始在美国终端消费层面产生反馈——高价抑制了部分出行需求，使成品油去库节奏有所放缓。加之美国4月汽油价格同比涨幅高达18.5%，将继续对后续消费形成压制。 弘业期货金l中国作为全球第二大石油消费国，需求端在5月18日至24日当周的表现同样不容乐观。主营炼厂正处于检修旺季，叠加原油进口受到一定影响，平均开工负荷持续低位运行。据卓创资讯统计，截至5月21日，国内主营炼厂平均开工负荷已降至67.18%，较2月底全年高点下降16.64个百分点；1月至今平均开工负荷75.96%，较去年同期下降1.91个百分点。 l地方炼厂方面，加工利润深度亏损进一步打压开工积极性。金联创数据显示，截至5月20日，地炼加工进口原油理论利润为-1477元/吨，较上周跌270元/吨。山东地炼常减压开工率降至56.88%，较上周跌1.72个百分点。 l成品油终端需求同样偏弱。5月以来，尽管基建工矿开工小幅回升带动部分柴油刚需，南方多地强降雨拖累户外施工进度，沿海休渔期使渔业用油大幅下滑，居民长途出游热情偏弱。高油价推动新能源及LNG加速替代，也在结构上抑制了传统成品油消费。 免责声明 金融研究院本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 弘业期货本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究