地缘风暴下的能化机会--原油研报系列（四）：需求端破坏信号加速显化，原油继续承压

弘业期货金需求端破坏信号加速显化，原油继续承压 分析师：黄思源从业资格证：F03124114投资咨询资格证：Z0023501 国际方面，4月以来，原油价格先张后调。 在4月13日至4月19日期间，美原油主力合约收于84.00美元/桶，跌幅为9.79%；布伦特原油主力收于92.42美元/桶，跌幅为2.92%。 较之前月，国际原油均大幅调整，美原油月跌幅为14.07%，布伦特原油月跌幅为11.11%。 数据来源：Wind弘业期货研究院 弘国内方面，4月以来，上海原油价格在月内整体呈现震荡调整的走势。 在4月13日至4月19日期间，上海原油期货主力合约报收于636.20元/桶，涨幅为0.65%。 上海原油价格中枢较前月大幅调整，月跌幅为14.53%。 跨区域价差方面，Brent-WTI价差3月下旬以来震荡下行，从7.5美元/桶一路回落至-6.92美元/桶，随后又大幅反弹至8.5美元/桶左右。 数据来源：Wind弘业期货研究院 货金融研究院l4月14日发布的3月PPI报告揭示了成本端冲击的全面显化。3月PPI环比上涨0.5%，与2月增速持平，同比涨幅由2月的3.4%大幅跃升至4.0%，为2023年2月以来最高水平；汽油价格指数暴涨15.7%，贡献了PPI约一半的涨幅，此外柴油飙升42%、航空燃油上涨30.7%。受此影响，商品价格单月跳涨1.6%。值得注意的是，冲突引发的能源冲击本可能使物价较2月跳涨1.1%、带动年度增速升至4.6%，但实际数据好于市场预期，主因在于食品价格下跌与服务价格持平。 弘业l剔除食品和能源的核心PPI环比仅上涨0.1%，服务业通胀当月环比持平，贸易服务价格下滑0.3%，显示企业正在消化关税成本。美联储官员将服务业价格视为衡量潜在通胀趋势的核心指标，因其排除了关税和冲突带来的短暂冲击。关税对生产者价格的影响已经开始减弱。然而，PPI作为先行指标，预示着物价上涨正逐步传导至服装等消费品，即便地缘冲突很快平息，未来数月通胀率仍将继续走高，远高于美联储2%的目标。 金融研究院l4月16日发布的数据显示，3月工业产出环比意外下降0.5%，前值则上修至增长0.7%。在制造业走弱和公共事业产出减少的双重拖累下，产出出现意外收缩。制造业产出环比下降0.4%，但同比仍增长0.5%。受访厂商普遍反映，伊朗冲突导致的投入成本上升与原料供应瓶颈，对生产造成了显著压力。产业层面，公用事业产出在经历2月因极寒天气导致的短时飙升后大幅回落，成为拖累工业产出的重要因素。 弘业期l就业市场方面，4月16日发布的美国截至4月11日当周初请失业金人数减少1.1万人至20.7万人，创下自2月以来最大单周降幅，四周移动均值处于历史健康水位，劳动力市场仍大致维持着“低招聘、低解雇”的格局，雇主尚未因油价冲击而显著裁员。然而，更深层的异动出现在当周后期：截至4月18日当周初请失业金人数增加6000人至21.4万人，四周移动均值升至21.1万人，续请失业金人数升至182.1万人。这一温和上行出现在霍尔木兹海峡危机的发酵窗口内，若能源成本持续向企业用工决策渗透，初请数据可能成为就业市场从紧绷状态转向松弛的先行指标。 期货金融研究院l地缘政治方面，4月12日伊斯兰堡马拉松式谈判无果而终后，双方的根本性分歧被彻底暴露。美方要求伊朗暂停铀浓缩活动20年、接受霍尔木兹海峡收益“利益均分”、停止对地区代理势力的支持；而伊朗则坚持要求一次性解除全部制裁、保留20%丰度浓缩铀权利、拒绝任何形式的“海峡共管”。谈判破裂次日，美国总统特朗普便在社交媒体上公开威胁，称美军将“消灭”任何靠近美国封锁线的伊朗船只。这一强硬表态与此前美方官员释放的“若伊朗做出更多妥协，协议仍有可能达成”的缓和信号形成鲜明对比，反映出美国内部对伊政策的摇摆与矛盾。 弘业l尽管如此，外交斡旋并未完全停止。巴基斯坦作为调停方，在4月14日至16日期间多次与双方沟通，试图在4月21日停火到期前挽救谈判。埃及和土耳其也积极介入，提出分阶段解决方案：先开放海峡人道主义通道，再恢复全面通航，最后回到核问题谈判桌。中国外交部在4月14日表态，呼吁相关方恪守临时停火安排，坚持通过政治外交途径化解争端。然而，这些外交努力成果有限，随着停火期限临近，窗口期正迅速关闭。 研究院l整个星期的焦点都集中在霍尔木兹海峡的控制权博弈上，呈现“宣布开放-恢复封锁”的反复拉锯态势。美国自4月13日起对进出伊朗船只实施海上封锁，并不断扩大执法范围：14日宣布计划在公海登临并扣押与伊朗相关的油轮；15日向中东增派约6000名兵力，并向该地区运送了超1500万磅武器装备；至本周后期，美国在中东的航母数量预计增至三艘，以强化战略威慑。 弘业期货金l面对美方极限施压，伊朗并未妥协。4月17日，伊朗曾一度宣布在有限条件下允许部分商船通过霍尔木兹海峡，这一缓和信号一度让市场看到希望。然而仅仅一天后，局势急转直下——4月18日，伊朗革命卫队指责美国违反停火承诺，宣布自当日晚间起重新严格管控霍尔木兹海峡，并警告任何违规船只都将成为打击目标。革命卫队同时发布了海峡的无人机监控画面，展示其对该航道的实时控制能力。 l这种强硬态度的骤然转变，与当周早些时候释放的缓和信号形成鲜明对比。市场认为，伊朗是在试探美方底线，同时向国际社会展示其并非不愿合作，而是美方“步步紧逼”导致谈判破裂。美国中央司令部则在18日晚间回应称，伊朗重新封锁海峡的行为是“不可接受的挑衅”，美军将采取一切必要措施确保航行自由。 供给端 究院l供给方面，4月5日，OPEC+在周日会议后宣布，自5月起将日均产量配额提高20.6万桶，延续了3月1日设定的4月增产节奏。然而，这一增产决议几乎完全停留在纸面上。咨询机构Energy Aspects明确指出，只要霍尔木兹海峡通行持续中断，这项增产计划就是"纸上谈兵"，对实体供应影响极其有限。 弘业期货金融l非OPEC+阵营中俄罗斯的处境同样不容乐观。受欧盟第20轮新制裁以及乌克兰无人机对波罗的海港口、炼油厂和输油管道的持续袭击影响，俄罗斯4月被迫大幅削减石油产量。报道显示，乌克兰袭击已导致俄罗斯至少40%的石油出口能力受损，这一降幅在日渐紧缺的国际市场上无法得到弥补。OPEC+增产后备力量本就极度匮乏，而俄方还于4月1日宣布了汽油出口禁令，禁令持续至7月31日，进一步为全球成品油供应紧张“火上浇油”。 l非OPEC+生产国整体方面，IEA报告显示，3月非OPEC+产油国整体供应量环比仅下降77万桶/日至5470万桶/日。期内美国原油产量稳定在1360万桶/天，环比持平，活跃原油钻机数环比减少1台至410台。美国战略石油储备仍在有序释放——04月17日当周SPR库存减少413.6万桶至4.05亿桶，一定程度上舒缓市场底层的实物恐慌，但面对日均千万桶级别的供给缺口，释放规模有限。 金融研究院l需求方面，当周需求预测的最大变量，来自4月14日IEA发布的4月《石油市场报告》。报告将2026年全球石油需求预测从上月预期的增长73万桶/日，直接翻转为萎缩8万桶/日，单月下调81万桶/日。3月全球石油需求同比已下降80万桶/日，4月降幅预计骤增至230万桶/日，二季度总降幅约150万桶/日，为疫情以来最大季度性萎缩。需求崩塌最明显的地区是中东和亚太，集中在石脑油、LPG和航空煤油等品类，IEA警告需求破坏将进一步向全球蔓延。 弘业期货lEIA周度数据显示，截至4月17日当周，美国原油产品总消费降至1969.8万桶/日，环比减106.7万桶/日（-5.14%），同比降5.64%。汽油消费905.5万桶/日，环比微降0.36%，但四周均值908.8万桶/日，同比仍增7.40%。馏分油消费403.2万桶/日，环比增5.00%，同比增3.31%。此前EIA周报显示汽油和馏分油四周均值同比分别增1.5%和4.8%。这表明高油价的传导存在时间滞后——能源成本正在侵蚀消费能力，但向终端完全传导尚需时日。 l亚洲是全球需求萎缩的“震中”。IEA指出需求崩塌最严重的石脑油、LPG和航油品类高度集中在亚洲。Kpler数据显示4月亚洲原油进口量同比骤降22%，至2040万桶/日，创2016年以来十年最低，亚洲炼厂4月加工量已削减约600万桶/日，降至7720万桶/日。 免责声明 融研究院本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 货金本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Declaration 弘业期本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Copyright 2008 Holly Futures Co. Corp.Holly Daily Information is made available as a complimentary service by HollyFutures Co. No further redistribution is permitted without written permission from Holly Futures Co. Holly DailyInformation is intended to provide factual information, buts its accuracy cannot be guaranteed.