原油研报系列（六）：地缘风暴下的能化机会--地缘局势反复，油价高位震荡

一、行情回顾 4月沪油期货主力合约呈现“先抑后扬、宽幅震荡”的剧烈波动特征。月初因美伊冲突缓和预期导致价格大幅折返，随后随着临时停火协议落地价格开启深度出清，但下旬谈判陷入僵局，油价高位震荡。

二、宏观经济形势

1. 美国经济

   • 制造业PMI连续18个月扩张，但内部结构恶化，支付价格指数飙升至84.6，就业指数降至46.4。
   • 服务业PMI回落至53.6，新订单和就业分项均处于萎缩区间。
   • 3月CPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，汽油价格创1967年以来最大单月涨幅。
   • 3月新增非农就业人口17.8万人，超预期，但受教育医疗行业罢工结束和天气因素影响，参考价值有限。

2. 关税政策

   • 4月2日美国对钢铝铜实施新关税政策，英国来源产品享受优惠税率。
   • 中旬美国加征中国汽车关税并威胁追加关税，同时发布多项商品豁免清单。
   • 下旬美国财政部长表示高关税不可持续，特朗普暗示将大幅下调关税。

三、地缘政治

1. 中东局势

   • 冲突从伊朗与美以之间蔓延至整个海湾地区，军事行动与外交谈判同步推进。
   • 霍尔木兹海峡控制权在美伊之间反复争夺，伊朗多次关闭海峡作为回击。
   • 外交谈判经历启动、破裂、再接触的曲折过程，伊朗通过“穿梭外交”调整策略。

2. 俄乌冲突

   • 俄军在顿巴斯地区加大攻势，宣布“完全控制”卢甘斯克地区，但乌方否认。
   • 俄军持续空袭乌克兰能源基础设施，乌军展开报复性打击。
   • 4月下旬俄美元首通话，俄罗斯提出5月停火提议，乌克兰表示将对接美方工作团队。

四、供需关系

1. 供给端

   • 3月全球石油供应暴跌1012万桶/日，OPEC+产量锐减936万桶/日。
   • 4月OPEC+产量进一步萎缩，科威特和伊朗产量下降明显，俄罗斯受乌克兰无人机袭击影响减产约30-40万桶/日。
   • OPEC+4月增产会议决定5月起每日增产20.6万桶，但多数增产停留在纸面上。
   • 哈萨克斯坦被要求赔补减产78.9万桶/日，阿联酋宣布5月退出OPEC+。

2. 需求端

   • IEA将2026年全球石油需求预测下调至萎缩8万桶/日，OPEC维持全年增长138万桶/日预测。
   • 中国4月原油进口量同比下降约20%至3847万吨，印度和日本需求同样疲软。
   • 美国炼厂开工率和原油加工量下行，汽油隐含需求较去年同期下降约3%。

3. 库存端

   • 美国商业原油库存4月累计增加约4500万桶，但连续两周超预期去库。
   • 美国原油出口量飙升至创纪录的每日约644万桶，首次转为原油净出口国。
   • 美国战略石油储备继续大规模释放，截至4月24日当周减少710万桶。

五、总结和展望 5月地缘政治仍将是主导短期油价的核心变量，霍尔木兹海峡封锁和美伊谈判前景构成最大不确定性。 供给端全球性收紧延续，需求侧高油价抑制消费，供需两端呈现“紧平衡但脆弱”格局，油价大概率维持高位宽幅震荡。 策略建议：波段投资者区间内高抛低吸，趋势投资者等待库存消耗峰值后捕捉三季度回归行情，严格控制仓位应对地缘风险。