地缘风暴下的能化机会—原油研报系列（五）：美伊陷入僵局，油价有所反弹

业期货美伊陷入僵局，油价有所反弹 分析师：黄思源从业资格证：F03124114投资咨询资格证：Z0023501 国际方面，4月以来，原油价格呈现震荡格局。 在4月20日至4月26日期间，美原油主力合约收于94.88美元/桶，涨幅为14.88%；布伦特原油主力收于105.88美元/桶，涨幅为17.15%。 较之前月，国际原油则涨跌互现，美原油月跌幅为2.94%，布伦特原油月涨幅为1.84%。 数据来源：Wind弘业期货研究院 弘国内方面，4月以来，上海原油价格在月内整体呈现震荡调整的走势。 在4月20日至4月26日期间，上海原油期货主力合约报收于648.40元/桶，涨幅为1.81%。 上海原油价格中枢较前月大幅调整，月跌幅为12.89%。 跨区域价差方面，Brent-WTI价差3月下旬以来震荡下行，从7.5美元/桶一路回落至-6.92美元/桶，随后又大幅反弹至11美元/桶左右。 数据来源：Wind弘业期货研究院 金融研究院l4月16日发布的数据显示，3月工业产出环比意外下降0.5%，前值则上修至增长0.7%。在制造业走弱和公共事业产出减少的双重拖累下，产出出现意外收缩。制造业产出环比下降0.4%，但同比仍增长0.5%。受访厂商普遍反映，伊朗冲突导致的投入成本上升与原料供应瓶颈，对生产造成了显著压力。产业层面，公用事业产出在经历2月因极寒天气导致的短时飙升后大幅回落，成为拖累工业产出的重要因素。 弘业期货l美国劳工部于4月23日（周四）公布了截至4月18日当周的初请失业金数据。数据显示，当周初请失业金人数较前一周增加6000人，升至21.4万人，略高于分析师预期的21万人。续请失业金人数则增加1.2万人，达到182万人。 l尽管初请失业金人数出现小幅回升，但仍处于过去一年以来的历史低位区间，表明企业裁员活动依然有限。更能平滑周度波动的四周移动平均初请失业金人数小幅上升750人，至21.075万人。这一数据反映出美国劳动力市场延续了经济学家所称的“低招聘、低裁员”格局，整体就业水平保持在历史健康范畴内。报告特别指出，自美国经济从疫情衰退中复苏以来，每周初请失业金人数基本稳定在20万至25万之间。 院l地缘政治方面，一场被外界寄予厚望的第二轮和平谈判，在双方隔空喊话与实兵对峙中宣告破裂，与此同时，霍尔木兹海峡的紧张态势持续升级，地区安全局势如履薄冰。 弘业期货金融研究l这一周的戏剧性冲突自始至终围绕一个核心节点展开：4月22日，美伊为期14天的临时停火协议到期。在倒计时的最后两天，局势已然暗流涌动。美国一边放风要重启谈判，军事行动却丝毫未停：美军“斯普鲁恩斯”号驱逐舰在阿曼湾拦截了一艘伊朗货船，甚至向其机舱开火并登船扣押。与此同时，伊朗高层传出矛盾信号，议会方面松口表示愿意继续谈，而外交部则坚称“现阶段无任何与美方谈判的计划”。这种“左手递橄榄枝、右手握长枪”的极限拉扯，成为整周局势的基本色调。 l最关键的转折发生在4月25日晚。刚刚结束对巴基斯坦访问的伊朗外交部长阿拉格齐离开伊斯兰堡，美方随即宣布取消原定派往巴基斯坦的谈判代表团行程。特朗普在社交平台上的表述颇为戏剧化，声称派代表飞18小时过去“坐而论道”纯属浪费时间，但在宣布取消不到10分钟后，他又宣称收到一份来自伊朗、内容“好很多”的新提案。这一瞬间的立场翻转，让外界对美方真实意图的困惑进一步加深。 究院l伊朗方面对美方“边谈边压”的做法保持了极为清醒且强硬的底线意识。伊朗总统佩泽希齐扬明确表示，在美国持续实施海上封锁和军事施压的情况下，伊朗对美国重建信任“面临极大困难”，不会在“压力、威胁和封锁下进入被强加的谈判”。 期货金融研l在谈判窗口反复开闭的同时，伊朗外长阿拉格齐展开了一场横跨三国的穿梭外交攻势——抵达伊斯兰堡后，他将按计划依次访问阿曼和俄罗斯。这三站的选择各有深意：巴基斯坦承担着美伊之间的主要斡旋角色，阿曼是修复与海湾国家关系的关键节点，而俄罗斯则是伊朗在美方压力下寻求战略支持的重要依托。 弘业l霍尔木兹海峡的博弈是贯穿全周的另一条主线。双方的核心诉求在这里形成尖锐对峙：美国要求海峡成为“自由海域”，伊朗则坚持掌握控制权，甚至提出要制定“新规则”以确保自身的主导地位。围绕这一博弈窗口，伊朗通过巴基斯坦向美方转交了一份新的谈判方案，其核心框架颠覆了此前的谈判逻辑——将核问题放在最后：先结束战争、再解决霍尔木兹海峡通行规则，最后才是核谈判。这一安排传递出的信号非常明确：伊朗绝不接受“先削核、后解封”的旧有谈判次序。虽然特朗普对美国国安团队表示“不喜欢这个方案”，但并未立即回绝。然而，美伊双方的诉求仍然完全错位：伊朗视谈判为终战赔偿的对话，美国则坚持必须以核问题为绝对优先，双方在程序问题和焦点议题上都缺乏妥协空间。 供给端 金融研究院l供给方面，4月初，沙特、俄罗斯等八个OPEC+成员国决定自5月起将原油日产量再度上调20.6万桶，延续此前逐步退出165万桶/日自愿减产的安排。与2025年第一季度每月41万桶的增产节奏相比，第二轮增产明显更趋"温和"；截至5月，165万桶/日的减产额度中已有约82.4万桶得以恢复，尚有约82.6万桶等待后续落实。然而，增产消息发布时正值美伊冲突持续升级的关键节点，市场对此反应冷淡，由于霍尔木兹海峡持续封锁，"即使OPEC+愿意增产，实际运出的难度也极大。 弘业期货l真正决定供给格局的，是霍尔木兹海峡断供的持续蔓延。全球约20%的海运石油必经这一咽喉要道，战前日均运输量接近2000万桶，进入4月最后一周后，海峡日均通行量已锐减至约1000万桶——短缺量高达每日1000万桶以上。尤为严峻的是，近10日内波斯湾地区原油出口量均值已回落至151.5万桶/日，仅为2月正常水平的9.4%，而此前日均出口量一度达185.8万桶的伊朗，其原油装船出口已基本停滞。美伊谈判陷入僵局，伊朗方面明确表态，在美国维持海上封锁的情况下，不可能恢复霍尔木兹海峡的正常通航秩序。 lIEA和EIA在4月的最新月报中均大幅下调了2026年全球原油供给预测，预测降幅分别高达每日390万桶和360万桶；按照这一调整，供给过剩量已被压缩至每日仅40万桶的平衡区间。IEA在月报中还估算，3月全球石油供应量骤降1010万桶/日至9700万桶/日，其中OPEC+成员国降幅达940万桶/日。 需求端 货金融研究院l需求方面，“需求破坏”是IEA月报中反复出现的关键词。其传导机制清晰而冷酷：霍尔木兹海峡封锁推动布伦特现货原油价格一度飙升接近150美元/桶；精炼油品价格更为极端——新加坡中间馏分油价格突破290美元/桶，创下历史纪录。高油价通过成品油价格迅速传导至实体经济，汽车燃料、航空油耗、工业原料成本全线攀升。面对高企的运营成本，交通运输业首当其冲放缓用油，化工厂则降低开工率以减少原料消耗。这种“价高则需降”的负反馈循环，使得需求在全球范围内加速坍塌。IEA在报告中明确警告：“随着供应短缺和高油价的持续，需求破坏将进一步蔓延。” 弘业期l4月中东及亚洲炼厂已将加工量削减约600万桶/日，降至7720万桶/日。IEA预计2026年全球原油加工量平均将下降100万桶/日，至8290万桶/日。美国方面，截至4月22日当周，炼厂开工率环比下降0.5%，虽较前一周2.4%的降幅有所收窄，仍反映出成品油需求疲弱对炼油活动的持续压制。中国炼厂亦呈同步下行态势：至4月中旬，主营炼厂开工率约70%，环比下滑超过1个百分点，同比降幅达5.7个百分点。从大西洋两岸到亚太，炼厂加工活动全线收缩，构成全球需求萎缩最直接的证据——炼厂不开工，意味着成品油市场没有买家。 lIEA明确指出，需求降幅最深的地区为中东及亚太，受影响最为严重的品类集中在石脑油、液化石油气和航空煤油。需求破坏呈明显的阶梯式演进：首先是成品油零售消费被高油价抑制（航空停飞、物流缩量）；继而，石化产业链因原料中断而被动减产；最终，整体工业投资的收缩叠加补库意愿崩塌，形成持久的需求黑洞。 免责声明 融研究院本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 货金本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Declaration 弘业期本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Copyright 2008 Holly Futures Co. Corp.Holly Daily Information is made available as a complimentary service by HollyFutures Co. No further redistribution is permitted without written permission from Holly Futures Co. Holly DailyInformation is intended to provide factual information, buts its accuracy cannot be guaranteed.