国泰海通交运周观察：航空延续票升量缩，干散运价继续上涨

——国泰海通交运周观察 本报告导读： 航空：油价影响或小于担忧且不改长逻辑，提示逆向时机。油运：美湾出口增长运价高企，高景气可持续。干散货：矿山出货积极且煤炭需求旺盛，运价继续上涨。 运输《五一假期出行总量增长，航空票价升客流降》2026.05.06运输《Q1航司大额增利，五一延续价升量降》2026.05.06运输《阿联酋退盟利好油运，干散货运价继续上涨》2026.05.05运输《五一机票预售加速，油轮快递Q1业绩高增》2026.04.26运输《油运运价高位震荡，集运运价小幅回落》2026.04.26 投资要点： 油运：美湾出口增长运价高企，提示油运高景气将可持续。油运2025年已进入高景气，2026年中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气持续。1）短期：霍尔木兹海峡通行状况仍未改善，地缘局势影响油价波动。油运贸易紊乱持续，美湾与延布港出口增长明显，但全球原油海运量同比缩减仍超一成。大船运价维持高位，中东航线运价高位震荡，美湾航线VLCC TCE再破10万美元/天。小型油轮运价近期回落。中国船东积极摆位保持高周转，Q2业绩高增持续。2）中期：海峡恢复预期提升。若未来恢复通航，油运产能利用率将重回高位，叠加全球补库、原油增产与长锦控盘，油运高景气度可持续。3）长期：若伊朗制裁取消，其出口将转为合规需求，相关影子船队难以跟随转回，油运将现超高景气且可持续数年，将提供业绩估值双重空间。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。 干散货海运：矿山出货积极且煤炭需求旺盛，干散运价继续上涨。2026Q1干散货运价指数BDI均值达1955点，同比大涨75%，驱动干散货海运企业Q1业绩高增。其中，海通发展Q1净利同比大增超两倍，招商轮船Q1干散货船队净利同比大增172%。1）25Q1受澳洲飓风影响，力拓铁矿发运量创2015年来同期新低，造就运价低基数；2）26Q1巴西雨季影响弱于往年，淡水河谷销量同比增长4%，创2019年来同期新高；3）油价高企仅短期扰动矿山出货。近期主流矿山出货积极，叠加东亚煤炭需求旺盛，干散货运价持续上涨。考虑巴西雨季结束，且东亚将进入能源需求旺季，预计市场景气可持续。未来两年西芒杜项目产能逐步释放，将有望驱动干散货市场产能利用率提升与景气上行。相关标的海通发展/太平洋航运。 维持航空油运增持。1）航空：继续看好超级周期长逻辑，票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。提示地缘油价逆向时机。2）油运：已进入高景气阶段，油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气。风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至（2026年5月8日）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至今（2026年5月8日）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号