航空量价继续上升，油运 Q4 业绩新高：国泰海通交运周观察

航空

• 核心观点：预计航空行业将开启“超级周期”，10月行业性盈利可期，近期换季影响弱于往年，公商出行活跃支撑量价同比上升。
• 关键数据：客座率创新高，票价处低位，票价市场化且供给低增。

油运

• 核心观点：Q4盈利或创十年新高，有望迎来超级牛市。中东与南美原油增产及美国对俄制裁利好合规VLCC，运价中枢维持高位。
• 关键数据：中东-中国航线VLCC-TCE上周小幅回落至近10万美元，但运价中枢仍高位。预计2025Q4原油轮盈利创十年新高。
• 研究结论：全球原油增持将持续，合规市场有效运力供给增长将显著低于预期，油运景气有望继续上行，维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”。

快递

• 核心观点：行业反内卷成效明显，Q3头部盈利继续分化。快递单价降幅收窄，反内卷持续扩散。
• 关键数据：25Q3件量同比增长超13%，单票收入同比降5.8%，环比微增0.5%。电商快递头部企业单票收入修复明显，Q3以来多重点地区陆续涨价。
• 研究结论：顺丰Q3营收同比增长超8%，件量同比增长超33%，但归母净利同比降8.5%，受长期战略投入影响。预计Q4业绩同比持平，全年业绩保持稳健增长。

策略

• 核心观点：维持航空油运增持。航空“超级周期”或将开启，油运Q4盈利将创十年新高，快递行业反内卷成效明显。