国泰海通交运周观察：五一假期出行总量增长，航空票价升客流降

航空板块

• 五一假期表现：客座率同比小幅下降1个百分点，仍保持高位；国内裸票价和含油票价同比均上升，含油票价保持两位数增长；客流同比下降5-6%，航司同步减班。
• 客流下降原因：1）票价大涨导致高铁分流增加；2）儿童旅客占比下降，或源于4月春假和清明假期分流；3）假期前后拼假效应分流。
• 后市展望：节后航空市场将迎传统淡季，油价压力或致短期客流继续承压；但供需与反内卷仍将助力油价压力传导，中欧航线票价大涨为国航等提供油价对冲能力。
• 投资建议：推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空。

油运板块

• 短期表现：霍尔木兹海峡通行维持低位，大船运价中枢高位，小船运价回落后企稳；延布港原油出口增长，中国船东积极运营，26Q1业绩同比高增，Q2有望超预期。
• 中期逻辑：阿联酋退出OPEC强化增产利好，日产原油可提升至500万桶；海峡恢复通航后产能利用率将重回高位，叠加增产、补库与长锦控盘，高景气度可持续。
• 长期展望：若灰色市场制裁取消，出口转为合规需求，相关影子船队难以跟随转回，将现超高景气且可持续数年，提供业绩估值双重空间。
• 投资建议：推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。

综合观点

• 航空：看好超级周期长逻辑，票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好；提示地缘油价逆向时机。
• 油运：已进入高景气阶段，油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期；中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气。
• 投资评级：维持航空油运增持。
• 风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。